导读

侯雪玲：光大期货油脂油料分析师，期货从业十余年。2013-2016年连续四年获得中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师“最佳农产品分析师称号”，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。

核心观点：油脂非常好的标的是棕榈油合约。棕榈油成本下行和自身库存紧张的矛盾没有解决，油脂当下还是宽松的现实和紧张的预期格局中。

正文

棕榈油2409合约日线

本文来自于07.07.晚上“牛转钱坤”直播中关于油脂油料的分享内容。

【油脂市场的三个纠结点】

当下油脂市场属于比较纠结的状态，纠结点在于以下三个方面：

第一，弱现实和强预期的格局。弱现实体现在全球油脂比较宽松的局面，整体库存比较高。强预期体现在，当前的库销比已经从23/24年度偏高位置的10.33来到了偏低水平的9.52，未来可能会面临供应紧张的局面。

第二，油脂和油料的供需状况存在差异。从油脂的库存结构来看，24 /25年度是连续第二年去库，油脂库存会变得越来越紧张。但是油料的库存绝对值创了历史新高，库存消费比也达到了历史第二高。

第三，油脂现在的供应是以大豆、油菜籽、葵花籽的草本作物为主，而像棕榈油以木本系为代表的油脂占比量正在逐渐的下降，油脂市场重心正在向豆系市场转移。

【棕榈油】

目前棕榈油市场产量增长非常乏力，有以下两个原因：

第一，无论是马来还是印尼，棕榈油的种植面积增长都是表现乏力的。从增速来看，两个产地面积增长幅度仅有1.3%，3年前是1.9%，5年前是3.6%，尤其成熟树龄面积的减少更加明显。从种植收益来看，相比于棕榈油，种榴莲或者用于房地产，经济效益要更高。

第二，棕榈油的树龄老化问题无法解决。因为16年以后没有大幅面积增长，树龄越来越老，在马来西亚特别明显，最近这几年产量在1900万吨左右波动，没有特别大的增长。

为什么不选择重植？现在没有任何一个政策和明确的指标指导恰当的重植。重植至少有三年没有任何经济效益，四五年以后也不知道具体会获得怎样的经济效益，所以棕榈树老龄化问题会一直存在。

目前两大产国还有50万吨的年增长，可能未来几年没有增长甚至产量下降。

【贸易纠纷】

从油脂的贸易国家来说，局部贸易纠纷比例在增长。

本周，印尼对中国进行纺织产品的征税，周初的时候态度逐渐缓和，大家觉得问题不大，不至于造成棕榈油进口变化。

但是近期关税问题频频出现，欧盟对中国能源汽车进行反倾销；美国跟我们也存在一些关税性问题；俄罗斯油脂价格和税收也在随时调整中；乌克兰作为主要的葵花籽油出口国，目前主要的出口还是以欧盟方向作为主导，关税是否调整都不好说。

最近两年全球油脂贸易量都在萎缩，对于我们以进口为主的国家，供应稳定性存在一定的挑战。

【产地天气】

去年厄尔尼诺对棕榈油产生不利影响，比如去年年初，沙巴蓬亨地区遭遇了短暂的干旱，6~10月份，印度尼西亚地区的加里曼丹岛和苏门答腊岛遭了局部干旱，但到去年的11~12月份，产地又开始降雨。在今年年初，马来遭遇干旱，对棕榈的产量是不利的。

印尼最近三个月的产量都是同比下降，体现了厄尔尼诺对棕榈产量的不利影响。如果从趋势上看，在三季度，印尼可能还会继续遭遇厄尔尼诺的影响。

马来西亚一季度遭遇干旱天气，二季度降水量又异常高，不利影响基本消散，产量变动有限，对三季度印尼的棕榈油产量需要更为关注。

棕榈油本身是丰产期，市场更多关注产量的压力，而不是减产。所以9月合约没有太大的空间。

加拿大、美国的实质降水状况特别好，土壤含水比较充沛，作物生长的优良率也是在近几年比较高的水平。

美豆油最近的表现强于美豆和国内豆油，主要是受到了生柴的支撑。航空燃油的生产免税体制优惠政策可能扩大，进而刺激美国生柴的政策。另一方面美国对国内UCO（废油）形成反倾销调查，可能会给美豆油的消费形成利好。

【国内油脂现状】

国内油脂在累库中，但是幅度不及预期，比如豆油库存已经比去年低，后期因为巴西市场的高出口，国内的大豆进口充足，进而豆油市场有进一步累库的可能性。

棕榈油产地出口是下滑的，所以国内棕榈油大概率不会有特别高的累库局面。菜籽油现在的局面更多以消化为主，没有特别大量的进口。

国内油脂库存属于不及预期压力的局面，所以油脂的表现好于蛋白粕。

豆粕基差不断走弱，油脂的基差，尤其像豆油、菜籽油的基差不宜看深跌。最近随着库存的缓解，棕榈油的基差有下行的压力。

【菜油】

澳大利亚产量占比不大，但也是全球比较重要的菜籽出口国，现在种植面积在萎缩，整体确定性减产。

欧盟三四月份有寒潮问题，最近又有高温，产量预估在不断下调。但减产在不断消化，难以形成核心题材，没法给市场带来强大的动力。

加拿大面积是扩张的，整体的种植面积已经达到2200。前期产区持续性降雨，但问题不大。现在的天气状况是偏干旱。我们也监测到萨省和阿尔伯省的菜籽优良率都保持在比较高的水平。所以当下加拿大菜籽的产量问题比较乐观。

但是加拿大旧作库存比较高，而且旧作销售比较慢。市场价格只要有反弹，一定加速旧作的销售，去消化库存压力。从现在的数据来看，加拿大菜籽出口确实有改善，但是还不够。

国内菜籽到港量和压榨量表现比较高的水平，国内菜油库存呈现稳中下降的局面。国内50%的菜油进口来自于俄罗斯，但是俄罗斯菜油价格高，没有特别大的性价比。

菜籽油价格体系是正向市场结构，远月高近月低，体现了大家对未来的期待。菜油可以关注月间价差，最终可能扭转，但现在的格局还是消化库存。

【总结】

油脂非常好的标的是棕榈油合约。棕榈油成本下行和自身库存紧张的矛盾没有解决，油脂当下还是宽松的现实和紧张的预期格局中。

所以1月合约比7月、9月合约更合适。套利上，买油卖粕的趋势可能是长期性的。

当下的节点来说，油脂如果上涨只是反弹，逻辑在于整体属于供给增加的过程，只是短暂的天气炒作窗口。

马来西亚的报告可能比较平淡，现在市场对它的预期比较充分。我们觉得后期棕榈油的热点还是应该在印尼产量上。

对于美国的供需报告，可能是偏多的。因为从变量来看，所谓的高库存压力基本上已经兑现，现在可能炒作的，是单产下调的概率一定比上调的概率大。