文丨顾小白 编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为1400字）

#茅台酒真的会暴跌吗？

酒价、股价双杀，贵州茅台离3000元越来越远了。

一度卖到3500元/瓶的飞天茅台跌破2500元/瓶，曾经离3000元/股（前复权，下同）仅一步之遥的股价也跌破了1600元/股，二者都在与3000元这个理想的目标渐行渐远。

3000是个让贵州茅台酒粉和投资者都为之疯狂的数字。3000元的贵州茅台酒，代表着终端市场对贵州茅台酒稀缺性、投资性的高度认可；3000元/股的股价，则意味着投资者对贵州茅台业绩成长的乐观预期。

酒价、股价双双下跌远离这一数字，一定程度上说明，终端市场、资本市场对贵州茅台的态度正在发生变化。

谁“断”了贵州茅台的前途？贵州茅台还能走到3000元的理想高地吗？

正经社分析师发现，贵州茅台酒价下跌的两大客观因素都是避无可避的。其一是贵州茅台官方加大直销比重的投入，终端市场1499元/瓶的平价飞天茅台不断放量，持续挤压囤货居奇的经销商和黄牛的利润空间；其二是消费疲软的大环境下，白酒消费整体呈现下滑态势。在公司销售政策和宏观经济不变的情况下，贵州茅台酒价格跌破底线只是时间问题。

消费市场的态度传导到资本市场，伴随的就是投资者对业绩增长预期的担忧。也正因为如此，在很长一段时间内，贵州茅台的酒价与股价走势呈现正相关关系。

2021年2月，贵州茅台股价一度触及2519.99元/股，彼时贵州茅台酒的价格也一度在3000元/瓶往上的位置舞得飞起。

在此前后，“券商一哥”中信证券曾经顶着质疑声浪，连续多次发文，宣称未来一年内，贵州茅台的股价将站上3000元/股之高。然而，2519.99元/股历史新高之后，贵州茅台的股价开启的却是延续至今的震荡下行模式，已达三年多之久还看不到稳步回升的迹象。

在酒价跌破2500元/瓶的今天，贵州茅台的股价也较历史高点和2024的年内高点1777.80元/股，分别跌去了接近40%、13%。

正经社分析师认为，贵州茅台加大直销投放在“拉低”终端价格之余，对贵州茅台公司的营收其实并没有负面作用，甚至随着直销投入加大、对终端价格把控加强，贵州茅台的品牌力也将得到进一步提升，这将隐形反哺企业经营；而且，在加强终端市场话语权之后，只要对出厂价进行上调就能直接提升盈利能力。

不过，时至今日，贵州茅台业绩要想继续快速增长已非易事。一方面，千亿体量的规模本就难以再出现爆发式增长，这也是这几年来无论是白酒热、酱酒热的高爆发时期，还是库存去化的调整周期，贵州茅台的业绩始终维持在12%左右的同比增速，主打一个“稳”字的原因所在。

另一方面，由于产能限制，贵州茅台酒的量很难再有大的突破，涨价也不是一个可以频繁操作的增利手段，因此，贵州茅台后续的业绩增长很大程度上将依赖系列酒及其他业务的外延增长。

中国白酒只有茅台酒和其他酒的区别，这一点同样适用于茅台本身——在茅台品牌内，茅台酒和茅台系列酒是两个完全不同的概念，茅台系列酒和“其他酒”并没有太大区别。

因此，茅台系列酒的增长实际上要看贵州茅台对系列酒的扶持效果，以及系列酒与其他酒内卷竞争的结果。当前白酒行业的存量竞争已经进入白热化阶段，别说爆发式增长，稳住涨势不下跌才是主旋律，这同样是茅台系列酒所面临的问题。

当然，无论是贵州茅台的酒价还是股价，认为它们最终能走到3000元的人也为数不少。也就是说，也有观点认为，贵州茅台离3000元并不遥远，需要假以时日而已。

不过，正经社分析师认为，贵州茅台酒价的涨跌已经逐渐有了摆脱中间商炒作回归市场化的趋势，最终会由供需关系来决定；而贵州茅台股价的涨跌在走出行业调整周期后，则要视茅台系列酒与同行竞技的情况而定。

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