一、货币市场与资金价格回顾

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本周（10/14-10/20,下同），央行公开市场全口径净回笼3,247.00亿元。上周（10/07-10/13,下同）为净回笼13,250.00亿元，近两周合计净回笼16,497.00亿元。

本周，银行间主要回购利率的均值/周末收盘值，环比上周普遍下行/普遍上行，流动性总体保持合理充裕。

本周，央行共开展9,712.00亿元逆回购操作，同时有3,469.00亿元逆回购到期，单周净投放6,243.00亿元。本周7,890亿元MLF到期，央行将于9月25日续做。此外，本周有1,600.00亿元国库金定存到期。综合下来，本周央行公开市场全口径净回笼3,247.00亿元。

下周（10/21-10/27,下同），央行公开市场将有9,944.00亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期427.00亿元、683.00亿元、6,424.00亿元、1,326.00亿元、1,084.00亿元。此外，下周有50亿元央票互换到期。

本周，银行间质押式回购日均成交额79,339亿元，比上周增加11,291亿元。其中，R001日均成交额70,752亿元，平均占比89.2%；R007日均成交额7,613亿元，平均占比9.6%。

从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比前值，普遍下行。其中，R001/R007/DR001/DR007周均值环比分别下行约4BP/14BP/6BP/4BP。

本周，银行间主要回购资金利率收盘值，环比前值，普遍上行。10月18日本周末收盘，较10月12日收盘， R001/R007/DR001/DR007环比分别上行约18BP/29BP/8BP/15BP。

表1：银行间市场主要回购利率周变化情况

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）

总体而言，本周资金价格，DR001和DR007均有所上行。DR001本周一至周三连续上行至高点1.47%附近，之后连续下行，周五报收本周低点1.40%附近，与上周末相比上行了约8BP。DR007与DR001走势相似，DR007周二上行至高点1.61%附近，之后震荡下行，周五报收1.61%附近，与上周末相比下行了约15BP。

图1：最近2周DR001与DR007走势

数据来源：同花顺、九泰基金整理（后图同）

本周，R007与DR007走势有所相似，两者利差有所走阔。10月18日本周五两者利差为20.60BP，而上周末两者利差为7.12BP。

图2：最近2月R007与DR007走势

R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。

10月18日本周五的利差为23.75BP，上周末利差为-6.09BP，利差有所走阔，并介绍倒挂。本周两者利差均值为18.50BP，上周利差均值为-6.09BP，利差有所走阔，并结束倒挂。

图3：最近6月R3M-R007变化走势

长期资金方面，一级存单，发行规模环比上周增加，净融资环比增加；AAA级1Y发行利率下行。（wind 10月19日数据）本周同业存单总发行量为6,160.40亿元（日均1,232.08亿元，高于上周日均178.98 亿元），环比上周增加877.70亿元；净融资额为995.80亿元（日均199.16亿元，高于上周日均-440.52亿元），环比增加3,198.40亿元。

图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）

本周，AAA级1Y同业存单发行加权平均利率为1.9627%，较上周下行0.06BP（前值均值为1.9633%）。

图5：AAA级1Y同业存单发行加权平均利率近一年走势情况（周）

本周，AAA同业存单各期限收益率走势普遍下行。其中，1月期下行最明显（下行了7.50bp），报收1.775%。10月18日周五，1年期环比上周末下行0.34BP，维持在1.94%附近；8月5号曾报收1.8384%，创2020年5月底以来的新低（1.8000%）；其2023年3月7日曾报收2.75%之上,创2022年12月14日（2.7706%）以来的新高。

图6：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况

二、利率债市场回顾

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一级市场方面，本周利率债发行规模环比增加，但净融资额环比上周有所下降。

二级市场方面，本周国债期货小幅上涨；现券方面，国债/国开债收益率下行为主；国债/国开债关键期限利差收窄为主。

01

一级市场

（wind 10月20日数据）本周新发利率债（国债+地方政府债）24只，总发行量4,247.06亿元，环比上周增加240.22亿元；总偿还量为2,640.34亿元；净融资额为1,606.71亿元（上周为3,012.03亿元），较上周减少1,405.32亿元。

图7：利率债净融资额近一年的变化情况（周）

下周（10/21-10/25），发行计划方面，国债4只，共3,280.00亿元；地方债82只，共3,807.25亿元；政金债3只，共160.00亿元。

02 二级市场

全周看，本周国债期货小幅上涨。

全周来看，30年期主力合约跌0.01%，10年期主力合约涨0.24%，5年期主力合约涨0.10%。其中，10年期主力合约在4月23日报收历史高点104.85，之后连续回调至103.79后震荡向上；10月11日报收105.91，本周市场情绪有所修复，周五最终报收106.16。

图8：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势

现券方面，国债/国开债收益率以下行为主，超长端上行。

相较10月12日，本周10月18日，国债收益率呈短端上、中长端下、超长端上态势。10Y国债环比下行2.32BP，报收2.1209%。

国开债收益率环比10月12日下行为主，超长端小幅上行。10月18日10Y国开债环比下行2.52BP，报收2.2003%。（见图11与图12）

其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。

表2：关键期限利率债周变化情况

图9：近三周关键期限国债收益率走势

图10：近三周关键期限国开债收益率走势

图11：10月18日与10月12日关键期限国债收益率情况

图12：10月18日与10月12日关键期限国债收益率情况

图13：近一年中债国债&国开债到期收益率：10年&30年走势情况

国债/国开债关键期限利差以收窄为主。

国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别走阔约0.1BP/收窄约1BP、收窄约5BP/约1BP、收窄约4BP/1BP。

表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况

国债10Y-7Y利差的本周均值为11.30BP，较上周均值9.54BP，走阔1.76BP。

图14：10Y-7Y国债期限利差变化情况

国债10Y-1Y利差的本周均值为68.30BP，较上周均值73.93BP，收窄5.63BP。

图15：10Y-1Y国债期限利差变化情况

海外方面，环比上周美债各期限收益率走势基本持平。美国国债各期限收益率走势，环比上周基本持平；期限利差小幅走阔；中美利差倒挂幅度环比上周小幅走阔。

10月18日本周五，较10月11日上周五，各期限收益率环比持平。

本周，2Y期国债收益率报收3.95%，持平上周五。2023年5月4日曾报收3.75%，追平2022年9月13日（3.75%）以来的低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。

10Y期国债收益率，本周收在4.08%，持平上周五；4月25日，其曾报收4.70%，创2023年11月1日以来的新高（4.77%）。2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。

图16：10月18日与10月11日美国国债收益率周变化情况

美国10Y-2Y期限利差均值小幅走阔。10月18日本周五期限利差13BP（上周五为13BP）。2023年10月25日两者倒挂-13BP，接近2022年7月中旬的利差水平（-7BP）；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。

本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为10.75BP，上周均值为8.20BP。

图17：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况

中美10Y国债收益率利差（中国-美国）持续倒挂，倒挂幅度较上周小幅走阔。中美10Y国债利差本周末倒挂为-195.91BP（上周末为-193.59BP）。

三、信用债市场回顾

//

一级市场方面，本周信用债融资环境环比有所变化：产业债/城投债发行规模均有所增加，产业债/城投债净融资均有所减少；两者合计发行规模环比增加，净融资额环比减少。本周AAA级信用债发行利率以下行为主，仅企业债上行。

二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率普遍下行；AA级产业债/城投债信用利差普遍下行/以下行为主；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差有所扩大/收窄。

01

一级市场

产业债方面

（wind 10月20日数据）本周新发行产业债（wind口径）239只，融资1,938.73亿元（环比上周增加1,166.46亿元）,总偿还量2,113.89亿元，净融资额为-175.16亿元（上周为175.13亿元），较上周环比减少350.29亿元。

图18：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

城投债方面

（wind 10月20日数据）本周新发行城投债（wind口径）139只，融资781.14亿元（环比上周增加386.17亿元）,总偿还量为780.59亿元，净融资额为0.56亿元（上周为35.06亿元），较上周环比减少34.50亿元。

图19：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

产业债+城投债

产业债+城投债两者本周发行规模合计为2,719.87亿元（上周为1,167.24亿元），环比上周增加1,552.63亿元。两者净融资合计为-174.61亿元（上周为210.19亿元），环比上周减少384.79亿元。

图20：产业债+城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

本周AAA级信用债发行利率以下行为主。

（wind 10月20日数据）本周公司债AAA级主体发行利率2.47%（前值2.64%），企业债AAA级主体发行利率2.38%（前值2.35%），中期票据AAA级主体发行利率2.44%（前值2.69%），短融AAA级主体发行利率2.12%（前值2.32%）。

02 二级市场

AA级产业债收益率走势，环比上周，普遍下行（见图21）。

AA级产业债收益率环比上周普遍下行。

3年期AA产业债收益率，本周五10月18日收至2.4771%，较10月11日上周五下行18.48BP。2010年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月3日（7.4091%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至3.0728%，此后基本保持下行态势。

图21：10月18日与10月11日AA产业债收益率曲线变化情况

图22：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况

AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线不同。（见图23）。

图23：10月18日与10月11日AAA产业债收益率曲线变化情况

AA级产业债信用利差普遍下行。

3年期AA产业债信用利差收窄16.10BP，其中3年期AA产业债收益率下行18.48BP,而3年期无风险收益率下行2.38BP。3年期AAA产业债收益率利差收窄13.26BP，评级溢价下调了2.84BP。3年期AAA利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价为负表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所减缓。

图24：10月11日与9月30日AA产业债信用利差变化情况

本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为34.18BP，而前值均值为26.01P，利差有所扩大。

图25：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况

AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，普遍下行（见图26）。

本周五10月18日，相对于上周六10月12日，AA级城投债各期限收益率走势普遍下行。

3年期AA城投债收益率，本周五10月18日收至2.3478%，较10月12日上周六下行18.88BP。2002年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月20日（7.8072%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至2.9952%，此后基本保持下行态势。

图26：10月18日与10月12日AA城投债收益率曲线变化情况

图27：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况

AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线相似（见图28）。

图28：10月18日与10月12日AAA城投债收益率曲线变化情况

AA级城投债信用利差以下行为主（见图29）。

AA级城投债信用利差以下行为主，仅30年期品种上行0.12BP。

3年期AA城投债信用利差收窄16.50BP，分解看3年期AA城投债收益率下行了18.88BP，3年期无风险收益率下行2.38BP。3年期AAA城投债收益率信用利差收窄5.51BP，评级溢价为-10.99BP。3年AAA信用利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价为负表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度有所放缓。

图29：10月18日与10月12日AA城投债信用利差变化情况

本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为20.49BP，而前值均值为28.89BP，利差有所收窄。

图30：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况

四、本周可转债市场回顾

一级市场方面，本周0只转债上市；2只转债发行。二级市场方面，本周转债市场上涨；全市场转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）下行。

01

一级市场

本周0只转债上市。

本周2只转债发行（国检转债、洛凯转债）

02

二级市场

本周转债市场上涨，交易环比量减。本周中证转债指数较上周上涨2.90%。成交量方面，两市成交金额环比量减。本周成交4,643.00亿元，日均约928.60亿元（低于上周日均1,182.43亿元）。

图31：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况

同期，本周权益市场指数普遍上涨，万得全A上涨。其中，上证指数、深证成指、创业板指、科创50、科创50、北证50、沪深300、中证1000分别上涨1.36%、2.95%、4.49%、8.87%、22.54%、0.06%、0.98%、6.14%。全市场看，万得全A周上涨3.10%。

图32：中证转债指数及主要权益市场指数周涨跌幅情况（%）

板块方面，转债市场普遍上涨。其中，29个行业收涨，0个行业收跌。其中计算机、国防军工和电子行业居市场涨幅前三，涨幅分别为9.97%、6.34%、5.35%；社会服务、公用事业和煤炭等行业领跌。

个券方面，转债市场涨多跌少。总共536只公募可转债，其中，18只个券下跌（前值为482只），517只上涨（前值为53只）,1只收平（前值为2只）。跌幅靠前的转债为卡倍转02、远信转债、欧晶转债、东时转债、溢利转债、嘉诚转债等6只可转债，周跌幅在2%以上；涨幅靠前的城地转债、麦米转2、精达转债、纵横转债、捷捷转债、天阳转债等6只可转债，周涨幅在15%以上。

转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）下行。截至10月18日周五，全市场可转债的中位数价格是113.94元（前值为110.40元），与前值相比上涨3.54元；全市场中位数转股溢价率为31.66%（前值为31.88%），与前值相比下行0.22pct。

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