一、货币市场与资金价格回顾
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本周（08/19-08/25,下同），央行公开市场全口径净回笼3,471.00亿元。上周（08/12-08/18,下同）为净投放12,926.10亿元，近两周合计净投放9,455.10亿元。
本周，银行间主要回购利率的均值/周末收盘值，环比上周普遍下行/普遍上行，流动性总体保持合理充裕。
本周，央行共开展11,978.00亿元逆回购操作，同时有15,449.00亿元逆回购到期，单周净回笼3,471.00亿元。
下周（08/26-09/01,下同），央行公开市场将有11,978.00亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期521.00亿元、1,491.00亿元、2,580.00亿元、3,593.00亿元、3,793.00亿元。下周三（8月28日）还有50亿元央票互换到期。此外，央行此前公告，8月15日到期的MLF将于下周一（8月26日）续做，8月15日的MLF到期金额为4,010亿元。
本周，银行间质押式回购日均成交额62,950亿元，比上周增加851亿元。其中，R001日均成交额54,949亿元，平均占比87.3%；R007日均成交额6,351亿元，平均占比10.1%。
LPR报价维持不变。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年8月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%（上月为3.35%），5年期以上LPR为3.85%（上月为3.85%）。
从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比前值，普遍下行。其中，R001/R007/DR001/DR007周均值环比分别下行约7BP/4BP/9BP/6BP。
本周，银行间主要回购资金利率收盘值，环比前值，普遍上行。8月23日本周末收盘，较8月16日上周末收盘， R001/R007/DR001/DR007环比分别上行约12BP/6BP/11BP/1BP。
表1：银行间市场主要回购利率周变化情况
数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）
总体而言，本周资金价格，DR001和DR007走势相似,稳步上行。DR001本周一先小幅下行，周二开始连续上行，周五报收本周高点1.81%附近，与上周末相比上行约11BP。DR007与DR001走势相似，DR007周一先大幅下行至1.73%附近，周二开始连续上行，周五报收本周高点1.85%附近，与上周末相比上行约1BP。
图1：最近2周DR001与DR007走势
数据来源：同花顺、九泰基金整理（后图同）
本周，R007与DR007走势有所相似，两者利差有所走阔。8月23日本周五两者利差为7.73BP，而上周末两者利差为2.99BP。
图2：最近2月R007与DR007走势
R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。
8月23日本周五的利差为1.66BP，上周末利差为4.32BP，利差有所收窄。本周两者利差均值为15.08BP，上周利差均值为0.63BP，利差有所走阔。
图3：最近6月R3M-R007变化走势
长期资金方面，一级存单，发行规模环比上周增加，净融资环比增加；AAA级1Y发行利率上行。（wind 8月24日数据）本周同业存单总发行量为7,384.00亿元（日均1,476.80亿元，高于上周日均865.90亿元），环比上周增加3,054.50亿元；净融资额为332.90亿元（日均66.58亿元，高于上周日均-333.78亿元），环比增加2,001.80亿元。
图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）
本周，AAA级1Y同业存单发行加权平均利率为1.9577%，较上周上行1.10BP（前值均值为1.9467%）。
图5：AAA级1Y同业存单发行加权平均利率近一年走势情况（周）
本周，AAA同业存单各期限收益率普遍上行。其中，1月期上行6.66bp，报收1.85%附近。8月23日周五，1年期环比上周末上行2.66BP，升至1.96%附近；8月5号曾报收1.8384%，创2020年5月底以来的新低（1.8000%）；其2023年3月7日曾报收2.75%之上,创2022年12月14日（2.7706%）以来的新高。
图6：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况
二、利率债市场回顾
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一级市场方面，本周利率债发行规模环比减少，但净融资额环比增加。二级市场方面，本周国债期货普遍上涨；现券方面，国债/国开债各期限收益率，环比上周以下行为主；国债/国开债关键期限利差收窄为主。01
一级市场
（wind 8月25日数据）本周新发利率债（国债+地方政府债）69只，总发行量4,663.10亿元，环比上周减少1,791.12亿元；总偿还量为1,760.00亿元；净融资额为2,903.10亿元（上周为5,628.31亿元），较上周减少2,725.21亿元。
图7：利率债净融资额近一年的变化情况（周）
下周（8/26-8/30），发行计划方面，国债2只，共4,000.00亿元；地方债74只，共3,633.51亿元；政金债4只，共120.00亿元。
02 二级市场
（1）全周看，本周国债期货全线上涨。
全周来看，30年期主力合约涨1.00%，10年期主力合约涨0.28%，5年期主力合约涨0.16%。其中，10年期主力合约在4月23日报收历史高点104.85，之后连续回调至103.79后震荡向上；上周五8月16日报收105.66，本周市场震荡上涨，周五报收105.95。
图8：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势
（2）现券方面，国债/国开债各期限收益率走势，环比上周以下行为主。
相较8月16日，本周五8月23日，国债各期限以下行为主（超短端除外）。10Y国债环比上周末下行4.31BP，报收2.1547%。
国开债各期限收益率环比上周末以下行为主（超短端除外）。8月23日10Y国开债环比下行2.18BP，报收2.2312%。（见图11与图12）
其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。
表2：关键期限利率债周变化情况
图9：近三周关键期限国债收益率走势
图10：近三周关键期限国开债收益率走势
图11：8月23日与8月16日关键期限国债收益率情况
图12：8月23日与8月16日关键期限国开债收益率情况
图13：近一年中债国债&国开债到期收益率：10年&30年走势情况
国债/国开债关键期限利差收窄为主。
国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别收窄约0.2BP/走阔0.3BP、收窄约5BP/4BP、收窄约1BP/3BP。
表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况
国债10Y-7Y利差的本周均值为9.04BP，较上周均值9.84BP，收窄0.8BP。
图14：10Y-7Y国债期限利差变化情况
国债10Y-1Y利差的本周均值为63.51BP，较上周均值69.71BP，收窄6.2BP。
图15：10Y-1Y国债期限利差变化情况
（3）海外方面，环比上周美债各期限收益率走势以下行为主。
美国国债各期限收益率走势，周度环比均下行；期限收益率倒挂收窄；中美利差继续倒挂中，倒挂幅度较上周继续收窄。8月23日本周五，较8月16日上周五，各期限收益率环比走势均下行。
本周，2Y期国债收益率下行16BP,报收3.90%。2023年5月4日曾报收3.75%，追平2022年9月13日（3.75%）以来的低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。
10Y期国债收益率，本周环比下行8BP，低于4.0%关口，收在3.81%；4月25日，其曾报收4.70%，创2023年11月1日以来的新高（4.77%）。2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。
图16：8月23日与8月16日美国国债收益率周变化情况
美国10Y-2Y国债收益率继续倒挂中，但倒挂幅度较上周五有所收敛。8月23日本周五倒挂至-9BP（上周五为-17BP）。2023年10月25日两者倒挂-13BP，接近2022年7月中旬的利差水平（-7BP）；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。
本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为-14.40BP，上周均值为-12.60BP，倒挂幅度小幅走阔。
图17：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况
中美10Y国债收益率利差（中国-美国）持续倒挂中，倒挂幅度较上周继续收敛。中美10Y国债利差本周末倒挂为-165.53BP（上周末为-169.22BP）。
三、信用债市场回顾
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一级市场方面，本周信用债融资环境环比有所变化：产业债/城投债发行规模均有所增加，产业债/城投债净融资有所减少/增加；两者合计发行规模环比增加，净融资额环比减少。本周AAA级信用债发行利率出现分化：公司债下行、中期票据上行、其它品种与上周持平。二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率普遍上行；AA级产业债/城投债信用利差均有所分化；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差有所扩大/收窄。01
一级市场
产业债方面
（wind 8月25日数据）本周新发行产业债（wind口径）331只，融资2,719.61亿元（环比上周增加509.20亿元）,总偿还量2,613.45亿元，净融资额为106.16亿元（上周为254.36亿元），较上周环比减少148.20亿元。
图18：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
城投债方面
（wind 8月25日数据）本周新发行城投债（wind口径）127只，融资800.78亿元（环比上周增加14.11亿元）,总偿还量为1,032.46亿元，净融资额为-231.68亿元（上周为-241.68亿元），较上周环比增加9.99亿元。
图19：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
产业债+城投债
产业债+城投债两者本周发行规模合计为3,520.39亿元（上周为2,997.07亿元），环比上周增加523.32亿元。两者净融资合计为-125.52亿元（上周为12.69亿元），环比上周减少138.21亿元。
图20：产业债+城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
本周AAA级信用债发行利率出现分化。
（wind 8月25日数据）公司债AAA级主体发行利率2.29%（前值2.43%），企业债AAA级主体本周无新发行（前值2.10%，上周仅发行1只债券），中期票据AAA级主体发行利率2.39%（前值2.29%），短融AAA级主体发行利率2.02%（前值2.02%）。
02 二级市场
AA级产业债方面
AA级产业债收益率走势，环比上周，普遍上行（见图21）。
AA级产业债收益率环比上周普遍上行。
3年期AA产业债收益率，本周五8月23日收至2.2542%，较8月16日上周五上行6.41BP。2010年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月3日（7.4091%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至3.0728%，此后基本保持下行态势。
图21：8月23日与8月16日AA产业债收益率曲线变化情
图22：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况
AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线相同。（见图23）。
图23：8月23日与8月16日AAA产业债收益率曲线变化情况
AA级产业债信用利差有所分化（见图24）。
AA级产业债信用利差以上行为主，仅6个月期品种利差下行。
3年期AA产业债信用利差扩大9.41BP，其中3年期AA产业债收益率上行了6.41BP,而3年期无风险收益率下行3.00BP。3年期AAA产业债收益率利差扩大7.71BP，评级溢价上调了1.70BP。3年期AAA利差扩大说明流动性有所收紧，评级溢价上调表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所增加。
图24：8月23日与8月16日AA产业债信用利差变化情况
本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为14.53BP，而前值均值为11.88P，利差有所扩大。
图25：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况
AA级城投债方面
AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，普遍上行（见图26）。
本周五8月23日，相对于上周五8月16日，AA级城投债各期限收益率走势普遍上行。
3年期AA城投债收益率，8月23日本周五收至2.2478%，较8月16日上周五上行5.72BP。2002年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月20日（7.8072%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至2.9952%，此后基本保持下行态势。
图26：8月23日与8月16日AA城投债收益率曲线变化情况
图27：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况
AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线相似（见图28）。
图28：8月23日与8月16日AAA城投债收益率曲线变化情况
AA级城投债信用利差有所分化（见图29）。
AA级城投债信用利差以上行为主，仅3个月、6个月期品种利差下行。
3年期AA城投债信用利差扩大8.72BP，分解看3年期AA城投债收益率上行了5.72BP，3年期无风险收益率下行了3BP。3年期AAA城投债收益率信用利差扩大8.72BP，评级溢价为0。3年AAA信用利差扩大说明流动性有所收紧，评级溢价为0表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度不变。
图29：8月23日与8月16日AA城投债信用利差变化情况
本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为10.09BP，而前值均值为10.69BP，利差有所收窄。
图30：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况
四、本周可转债市场回顾
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一级市场方面，本周1只转债上市；2只转债发行。二级市场方面，本周转债市场下跌；全市场转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）上行。01
一级市场
本周1只转债上市，首日表现较好。松原转债，上市首日开盘130.00元，收盘涨幅57.30%，报收157.30元。
本周2只转债发行，分别是恒辉转债、航宇转债。
02
二级市场
本周转债市场下跌，交易环比量减。本周中证转债指数较上周下跌1.00%。成交量方面，两市成交金额环比量减。本周成交2,237.14亿元，日均约447.43亿元（低于上周日均456.37亿元）。
图31：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况
同期，本周权益市场指数多数下跌，万得全A下跌。其中，上证50上涨0.44%,上证指数、深证成指、创业板指、科创50、北证50、沪深300、中证1000分别下跌0.87%、2.01%、2.80%、2.76%、4.05%、0.55%、3.44%。全市场看，万得全A周下跌2.05%。
图32：中证转债指数及主要权益市场指数周涨跌幅情况（%）
板块方面，转债市场跌多涨少。其中，6个行业收涨，23个行业收跌。其中社会服务、轻工制造和公用事业行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.94%、0.97%、0.31%；美容护理、农林牧渔和煤炭等行业领跌。
个券方面，转债市场跌多涨少。总共530只公募可转债，其中，366只个券下跌（前值为479只），162只上涨（前值为50只）,2只收平（前值为0只）。跌幅靠前的转债为伟24转债、天源转债、东南转债、华统转债等4只可转债，周跌幅在10%以上；涨幅靠前的天创转债、松原转债、东时转债、利元转债、惠城转债、中装转2等6只可转债，周涨幅在10%以上。
转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）上行。截至8月23日周五，全市场可转债的中位数价格是104.29元（前值为105.36元），与前值相比下跌1.07元；全市场中位数转股溢价率为49.70%（前值为44.32%），与前值相比上行5.38pct。
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