作者/星空下的牛油果
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的牛肉干
近期，天合光能（688599）的市值，又缩水了。
说起天合，曾经也是一段佳话。伴随着中国光伏产业的快速发展，2020年刚刚登陆资本市场的天合，仅用了两年时间，市值就成功突破千亿。2022年8月，天合市值最高高达1,883.2亿元，成功跻身光伏组件四强（另外三家：晶科能源（688223）、隆基绿能（601012）和晶澳科技（002459））。
来源：忆牛网
然而，随着行业扩张，整个行业进入大浪淘沙的高度内卷阶段，海外市场也面临地缘政策的巨大影响，天合光能内忧外困。最新数据显示：天合的市值仅445亿元，缩水3/4。
一、行业内卷，市场转化略低
从业务来看，天合主要包括三块业务：光伏组件的生产和销售、电站等光伏系统服务以及智慧能源。结构上来看，2023年光伏组件创收占比约67.42%。组件荣，则天合荣，反之……一损俱损。
据报道：2023年，全球光伏新增装机约420GW，其中中国新增装机规模约为216.88GW。
再看产能。数据显示：2023年，全球光伏组件产能高达1100GW。国内来看，不考虑跨界挤压等，仅隆基、晶科和天合三家产能就高达315GW（分别为130GW、90GW和95GW）。可见，无论是全球还是中国，都是严重的产能过剩。
在产能严重过剩的冲击下，光伏组件的价格势必会下降。数据显示，2023年以来，光伏组件价格整体呈跳崖式下跌。
来源：东证期货
覆巢之下，焉有完卵。数据来看，天合近60%的收入来自境内。高度内卷之下，自2021年开始，境内毛利率一路下行。2023年，公司的境内毛利率约为12.17%，较2021年17.08%，降幅非常明显。
此外，对比各大组件厂商，技术优势并不十分明显。大家的竞争策略，不约而同选择继续扩产，增加市占率，俗称“抢市场”。
天合光能2023年年报显示：到2024年年底，公司预计组件产能将达到120GW，天合的产能扩张还在继续。
来源：天合光能2023年年报
价格下行趋势下，扩产不是根本，真正转化为出货量才是关键。数据来看：同等策略下，2023年天合光伏组件出货量增速仅51%，而晶科能源增速高达77%。成绩来看，天合仍需努力。
来源：公开数据整理—光伏组件出货量对比
二、海外市场，面临关停
国内市场内卷，出海成为中国光伏企业寻求发展的重要方向。数据来看：2023年，天合光能境外收入来源占比约40%。其中，欧洲占比约为20%，美国占比约10%，是境外收入的主要来源。不仅收入占比较大，盈利能力来看，2023年境外毛利率（欧洲：16.47%；美国：34.24%）约为22.23%，而境内业务毛利率仅为12.17%。可见，境外业务是天合最赚钱的业务。
来源：同花顺iFinD—营业收入（按地区）
人家地盘赚钱，自然受其管制。
消息显示：2024年4月23日，欧洲议会通过了禁止强迫劳动法案。法案规定禁止在欧盟销售、进口和出口使用强迫劳动制造的商品，包括光伏产品在内的所有进出口商品。
其实，“强迫劳动”或许仅是个借口，其最终目的为限制中国光伏产品的进口（指欧洲进口），从而保护本土光伏企业的发展。
无独有偶，近期美国市场也作妖。
市场消息显示：为了打开美国市场，中国光伏企业普遍采用“曲线救国”的策略，即：在柬埔寨、马来西亚、泰国和越南等地建厂扩产。2022年6月开始，美国进口以上东南亚国家光伏产品免征关税。但根据5月16日，白宫发布的公告：免税政策将于6月6日到期结束，且将加强对美国本土太阳能制造业的补贴政策。至此，东南亚光伏也入“寒冬”。
来源：第一财经
市场消息表示：隆基和天合已相继关闭了各自在马来西亚、越南和泰国的生产工厂。虽然，天合表示：公司前瞻性地布局了美国的组件产能和印尼的电池组产能，但目前均处在建状态。
国内业务不赚钱，国外业务却为人鱼肉，天合真正是内外交困。
三、官司缠身，可能面临大额赔偿
除了业务内忧外患，天合自身也是官司缠身，大额赔偿悬顶。
2023年年报显示，天合正陷于两起重大诉讼中。
其一，与道达尔相关方之间的合同纠纷。2021年，双方签订组件采购协议，后因协议签订背景发生变更，双方进行重新协商，但未达成一致意见。此案目前正在审理中，对方预估可能会发生2亿美元赔偿。
来源：天合光能2023年年报
其二，2013年，天合与SHARP CORPORATION签订组件采购协议，且已完成交付及付款。2023年，对方以组件背板质量问题，向天合发起仲裁，要求天合赔偿1.322亿美元。
来源：天合光能2023年年报
以上两起案件，均不排除天合败诉的可能。若真如此，天合将面临约合人民币20亿元的赔偿，对其净利润（2023年净利润：60亿元）也将是重拳之击。
外有重忧，内无增长优势，大浪淘沙之下，天合光能是那颗留下的金子吗？
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
