福昕软件（sh688095）是一家专注于PDF技术的软件开发公司，其主要产品是福昕PDF阅读器和福昕PDF编辑器，据称拥有全球超过6亿用户。2020年9月，福昕软件在科创板上市，发行价高达238.53元，发行市盈率更是高达191.42倍，成为当时科创板最贵的股票。在保荐机构兴业证券的一番操作下，募集资金总额为28.72亿元，兴业证券和国泰君安从中拿走了2.67亿元的保荐和承销费用，可谓皆大欢喜。

然而，福昕软件上市后业绩就变脸，上市后第一个年度的2021年，公司净利润下降59.9%，比腰斩还多，上市后的第三个年度2023年，公司年报业绩为营收4.425亿元，亏损高达6132万元，净利润同比暴降了870.32%。

截至2024年2月23日，福昕软件的股价为50.94元，从最高点股价195.1元（前复权价）下来，跌幅达73.89%。股民直呼太吓人了，简直受不了。

一、高价发行、超募背后

福昕软件的上市过程，可以说是一场精心策划的“超募”大戏。所谓超募，就是指上市公司在发行过程中，通过提高发行价或发行数量，使募集资金超过预期的现象。福昕软件的发行价为238.53元，远高于其同行业的平均水平。

根据其招股说明书，福昕软件的2020年净利润为2.82亿元，按照发行价计算，其市盈率为191.42倍，而其同行业的平均市盈率仅为36.6倍。福昕软件的发行价，预示着背后必然有某种利益驱动。

保荐机构的收入，主要来自于保荐费和承销费，而这两项费用，都是按照募集资金的比例来计算的。因此，保荐机构有动机，让上市公司的发行价尽可能高，从而获得更多的收入。福昕软件的保荐承销机构收取了2.67亿元的保荐和承销费用，占募集资金的9.3%。这个比例，也远高于同行业的平均水平，为3.7%。可以说，保荐机构在福昕软件的上市过程中，大赚了一笔。

二、高价发行，股民受损

高价发行，意味着上市公司超募的同时，投资者的收益空间更小。

福昕软件的例子就很典型，公司从IPO上市当月就开启了暴跌模式，股价一直下跌至前期低点37.01元。截至2024年2月23日，福昕软件的股价为50.94元，从最高点股价195.1元（前复权价）下来，跌幅达73.89%。

这个跌幅，对于身处其中的投资者而言，无疑是一个巨大的损失。

三、业绩变脸

福昕软件是2020年9月IPO，公司2020年实现了近年来最高的归母净利润，为1.16亿元。从完成IPO后，公司就开始了严重的业绩变脸，不能说变脸，简直可以说是面目全非。

公司2020年-2022年实现的归母净利润分别为，1.16亿、4591.9万元、-214.82万元。上市第二年业绩就下滑至腰斩还多，第三年直接亏损。根据公司披露的2023年三季报，公司2023年前三季度实现净利润为-6132.21万元，净利润同比暴降了870.32%。

公司解释，业绩在上市后出现了明显的下滑，主要有以下几个原因：

主业单一，缺乏多元化的收入来源。福昕软件的主营业务是PDF电子文档软件产品、服务及解决方案，占总收入的绝大部分。PDF行业的市场规模有限，增长空间不大，而且受到国内外竞争对手的挑战，如Adobe、金山办公、万兴等。福昕软件的产品定价相对较低，导致其收入增长乏力。2023年前三季度，公司实现营业收入4.43亿元，同比微增。研发投入增加，导致成本上升。为了提升产品的技术水平和竞争力，福昕软件加大了研发投入，尤其是在云计算和人工智能方面。公司的研发费用占营业收入的比例从2019年的19.6%上升到2021年的28.7%，再到2023年的35.1%。研发费用的增加，压缩了公司的利润空间。汇兑损失影响净利润。由于公司的主要市场在海外，收入和成本的结算货币主要为美元，而公司的报表货币为人民币，因此，汇率波动会对公司的业绩产生影响。

福昕软件的业绩下滑，肯定有一些客观原因，但上市公司和保荐机构在利润的高点成功完成IPO，赚得盆满钵满，而将竞争加剧、研发投入增加、汇兑损失等风险导致的业绩下滑，股价下跌，让股民独自承担，也实在说不过去。

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