上周行情回顾
1、AI：股价显著反弹，国产AI视频进展快
上周我们跟踪的25家AI应用公司平均上涨17.46%，9月至今平均上涨15.43%。近期国产AI视频进展快，模型侧，本周字节发布视频模型豆包，具有影视级效果，近3个月还有快手可灵、Minimax海螺等近10款产品推出；应用侧，Vidu和智谱均推出视频模型API，更多AI应用有望集成视频生成功能。
AI应用公司中，上周涨幅前三的是值得买（32.71%）、上海电影（30.93%）、中文在线（24.97%）。值得买上涨较多，主要是公司与华为达成全面合作，覆盖华为云计算和AI基础设施、值得买消费内容生态和消费数据整合等多领域。
涨幅后三的是南方传媒（7.66%）、视觉中国（12.02%）、新华网（13.26%）。
2、互联网：恒生科技迎来历史最大周涨幅
上周恒生科技指数上涨20.2%，是历史以来最大周涨幅，9月至今上涨25.1%，主要是国内货币与财政政策的带动，叠加外资加大中国资产配置。
互联网公司中，涨幅前5标的为京东集团（+35.0%）、哔哩哔哩（+34.4%）、阿里健康（+31.21%）、同程旅行（+30.3%）、东方甄选（+25.5%），美团/快手涨幅超20%，腾讯/网易涨幅超10%
互联网公司中，涨幅靠后的标的为小米集团（+10.4%）、腾讯控股（+12.7%）、网易（+17.5%）、阿里巴巴（+17.6%）、百度集团（+17.8%）
3、游戏：典型可选消费，大幅上涨
上周游戏（申万）指数上涨15.8%，9月至今游戏（申万）指数上涨14.1%，在传媒行业内部涨幅第4，涨幅相对弱于影视院线、数字媒体和广告营销，主要是7月底开始游戏板块已经先行有一波涨幅。上周板块的大幅上涨，一方面是消费政策带动，游戏是典型的可选消费；另一方面《三谋》新赛季表现稳健，叠加《三角洲行动》《如鸢》等新游戏上线表现佳。在板块大幅上涨前，核心公司市盈率在15x以内。
从个股来看，板块涨幅前5的为三七互娱（+19.5%）、浙数文化（+19.2%）、姚记科技（+19.9%）、冰川网络（+18.0%）、富春股份（+17.9%）。其他主要公司涨幅也较多，神州泰岳/恺英网络/吉比特涨幅均在15%以上。
上周涨幅靠后的公司为吉比特（9.8%）、星辉娱乐（+11.1%）、名臣健康（+11.3%）、电魂网络（+14.0%）4、影视院线：可选消费，国庆将至，底部大幅反弹
上周影视院线（申万）指数上涨19.43%，9月至今影视院线（申万）指数下跌14.72%。影视板块作为经典可选消费，受益消费政策带动，本周从底部大幅反弹，周度涨幅位列传媒二级板块第一。主要原因：1）前期股价大幅调整，万达电影、光线传媒等头部公司看2024E PE已低于20x；2）国庆将至，档期催化，同时明年春节档的部分储备电影已较为清晰；3）上海、江苏、浙江等全国各省发放电影消费券，从政策端鼓励观影。
从个股来看，上周涨幅前3的公司为唐德影视（+32.26%）、上海电影（+30.93%）、万达电影（+25.77%）；港股中，猫眼娱乐涨幅达35.90%。上海电影主要系影游产品再进入落地阶段，IP业务业绩贡献有望再提升；万达电影主要系前期股价大幅调整，2024E PE降至约16x，且作为院线龙头受益消费恢复，此外明年春节《唐探1900》有望上映，且后续产品储备丰富。
上周涨跌幅排名后3位的公司为浙文影业（+11.45%）、欢瑞世纪（+12.79%）、中国电影（+13.47%）。
5、出版：市场风险偏好提升，防守高股息标的偏弱? 上周出版（申万）指数上涨11.39%，9月至今出版（申万）指数上涨10.74%。由于出版板块的防守型高股息标的的权重较高，本周涨跌幅在传媒二级行业中排名最后，主要系在市场风险偏好提升的情况下，高股息标的的表现弱于市场整体。
从个股来看，上周涨幅前3的公司为中文在线（+24.97%）、果麦文化（+22.14%）、中国科传（+16.68%）。
上周涨跌幅排名后3位的公司为中南传媒（+3.06%）、山东出版（+3.57%）、凤凰传媒（+3.87%）。
6、营销：分众传媒顺周期属性强，股价反弹
上周广告营销（申万）指数上涨17.22%，9月至今上涨15.30%。其中分众传媒上周上涨17.48%，主要是因为公司消费行业收入占比超60%，有望受益于消费政策推动。同时公司股息率高，假设今年分红总额与23 年相当，最新收盘价对应股息率为5.1%，位居传媒高股息公司前列。
核心观点：1）游戏：可选消费需求韧性强，老游与新游共同发力，1-8月实现流水同增，估值性价比仍高，积极推荐；2）电影：多省发放观影消费券，叠加大片供给储备丰富，国产&进口系列化大IP释放有望刺激需求底部回暖，头部公司具性价比；3）AI：全球多模态跃升，国内看AI视频，海外看OpenAI和Meta产品进展；4）IP：本周举行球星卡门店调研，持续推荐IP+卡牌高景气赛道；5）港股中等市值持续推荐；6）出版：本周涨幅落后，但部分个股在IP衍生、教育服务、文旅研学等C端消费布局丰富；7）营销：推荐顺周期标的。
1、游戏：可选消费需求韧性强，估值性价比仍高ü 需求侧来看，游戏作为典型的可选消费，需求韧性好，国内游戏1-8月市场规模同比增长3.3%，老游与新游共同发力，和平精英玩法更新驱动增长，三谋新赛季流水展现长青游戏潜力，黑神话/DNF手游/三谋等新游爆发力强。
ü 供给侧来看，9月国产游戏版号继续顺利发放109款，今年1-9月版号数量已经超过1000款，同比增长约37%，供给侧仍然非常充分。今年新游市场淡季不淡，9月份新游戏三角洲行动/如鸢，仍然表现出较强的爆发力，其中如鸢进入畅销Top5.
ü 后续新品方面，恺英《盗墓笔记：启程》删档测试开启，吉比特《问剑长生》首轮付费测结束，期待泰岳《代号DL》《代号LOA》等新游戏的上线。
ü 经过上周的快速上涨后，板块内主要公司估值仍然在15x以内，积极推荐板块机会。
2、电影：多地发放消费券，看好底部回暖，头部公司具性价比ü 看供给端，国产、进口共同恢复。明年春节预计有《唐探1900》《蛟龙行动》《哪吒之魔童闹海》，有多部重磅系列化电影，展望全年，万达、光线、博纳、中影等公司重磅主投主控影视作品储备丰富。看进口片，明年好莱坞电影预计将走出工会活动影响，既有系列化电影，例如《美国队长：美丽新世界》《碟中谍8：致命清算（下）》《阿凡达3：火与灰》，又有热门IP重启，例如《新刀锋战士》《超人》《神奇四侠：第一部》等。
ü 看需求端，今年上海、江苏、浙江等全国各省陆续发放电影消费券，消费券金额合计过3亿元，同时叠加丰富供给释放，有望从政策和供给两端刺激需求回暖。
ü 前期板块大幅调整，万达电影、光线传媒等头部公司2024E PE已降至20x以内，尽管本周大幅反弹，但对比历史估值中枢，板块依然具有性价比。推荐猫眼娱乐、万达电影、光线传媒。
3、AI：全球多模态跃升，国内看AI视频，海外看OpenAI和Meta产品进展。
1）国内：本周字节发布视频模型豆包，具有影视级效果，镜头切换、运镜控制能力、动作连贯度好。近3月国产产品密集发布，可用性和性价比高于海外，包括快手可灵、智谱、PixVerse、阿里万相、Minimax海螺等。
2）海外：OpenAI版Her全量开放，提供身临其境的语音交互效果，延迟性低、具备类似人的情绪。Meta AI推出图像识别、视频语音翻译，以及类似OpenAI的语音功能，有望成为全球用户最多的AI应用。同时亮相自研AR+AI眼镜Orion，质量轻、AR视觉体验好，有望成为AI时代的新端侧AI设备。
4、IP：本周举行球星卡门店调研，持续推荐IP+卡牌高景气赛道。球星卡受众主要为体育迷，通过购买球星卡获得球星签名和体验拆卡乐趣。美国已形成成熟的球星卡产业链，覆盖制造、发行、销售、评级等多个环节。国内球星卡景气度高，线上拆卡直播成为最主要的零售渠道。
5、港股中等市值持续推荐
1）哔哩哔哩：《三谋》展现长青游戏潜力，新赛季前3日iOS流水5714万，与S1与S2赛季规模相当。回顾前两个赛季前40日口径，S2相较S1的流水衰减率在25%以内，预估年内还有S4赛季，看好三谋长生命周期。预计三季度公司转正无虞。中长期，预计26年13%-15%稳态margin水平可期，有望40亿以上的经调整净利润。
2）泡泡玛特：根据新抖数据、魔镜数据，泡泡玛特8月线上渠道继续高增，淘系+抖音渠道销售额为1.7亿，同比+126%，环比+9%。其中淘系销售额9111万，同比+105%，环比+25%，抖音销售额7676万，同比+158%，环比基本持平。近期公司公布LABUBU万圣节款，我们看好2H经营旺季，开店与新品都比上半年多，双11、海外黑五、圣诞月等多个消费节点，看好欧洲与北美市场破圈，持续重点推荐。
3）猫眼娱乐/阿里影业：电影行业悲观预期前期price in，有望受益于市场需求回暖，目前估值对应明年均不到15x
6、出版：部分个股在IP衍生品、教育服务、AI教育、文旅研学等领域的布局丰富，例如中信出版在二次元文创产品、南方传媒在教育服务、山东出版在文旅研学、世纪天鸿在AI教育等。后续关注消费政策情况，这些领域的业务有望受益消费恢复。此外，山东出版、南方传媒、中信出版等公司在股东回报方面，过去多年保持着稳定的分红政策，关注后续公司股东回报进展。
7、营销：分众传媒强顺周期属性、股息率高，积极推荐。1H24公司来自消费行业的收入占比为64%，Q2消费环境承压之下，依然实现10%以上的收入与归母净利润增长。随消费政策落地，EPS端有望受益增长。分红方面，公司持续稳定分红，当前股息率为5.1%，在板块名列前茅。同时，当前2025年一致预期对应的最新估值为16.8x，仍具有上升空间。
相关标的：神州泰岳、恺英网络、上海电影、吉比特、分众传媒、中南传媒、山东出版、长江传媒、新华文轩、凤凰传媒、光线传媒、万达电影、昆仑万维；港股腾讯、泡泡玛特、哔哩哔哩、快手、猫眼娱乐。
