文 | 食悟（ID：food-gnosis）

今天，正在大刀阔斧改革的快消耐消巨头联合利华，发布了2024年第三季度成绩单。第三季度，联合利华全球营收152亿欧元（折合人民币约1167.91亿元），销量增长3.6%。“我们已经连续四个季度实现了销量增长，且增幅不断扩大。每个业务集团（当季）都实现了销量同比增长。”联合利华首席执行官司马翰（Hein Schumacher）着重点名了梦龙、多芬、Liquid I.V.、金纺，说这些品牌表现强劲。

根据食悟的专业研究和深刻洞察，我们认为，司马翰之所以“提携”梦龙，给这个品牌打气，更多的考虑是不管别人信不信，首先自己得对这个品牌有足够的自信，只有这样，包括梦龙、和路雪和可爱多在内的联合利华冰淇淋业务在剥离出售的时候才能整体卖个好价格。

司马翰

联合利华在三季报中没有具体披露梦龙第三季度的具体销售额，只披露了联合利华冰淇淋业务的整体情况。第三季度，梦龙、和路雪和可爱多在内的联合利华冰淇淋业务营收24亿欧元(折合人民币约184.39亿元），基础销售额增长9.8%，其中价格上涨6.7%，销量增长2.9%。

这是联合利华冰淇淋业务销量在持续多个季度下跌后首次转正。但对于任何一家即将出售的品牌来说，在出售前想呈现出繁荣景象，是完全可以通过渠道压货来实现的，尤其是对于保质期相对较长的冰淇淋来说。因此，这也给潜在买家的尽调团队带来很多工作量。

今年3月，联合利华曾宣布将剥离拥有和路雪、梦龙、可爱多等品牌的冰淇淋业务。今年8月份，有外媒报道称，联合利华已开始与AdventInternational、黑石、CVCCapital等私募股权公司就出售其冰淇淋业务的可能性进行初步讨论，预计在今年下半年正式开启冰淇淋业务的出售流程。

联合利华方面今天介绍，冰淇淋业务拆分相关工作有望在2025年底前完成，现正推进法人实体的设立、建立独立运营模式和财务内容剥离的工作。联合利华首席财务官Fernando Fernandez今天在业绩会上透露，他们“正在57个国家/地区（为冰淇淋业务）设立法人实体，并正建立独立的运营模式和准备财务报表。”

司马翰说到，“我很高兴最近去了中国评估计划（进展），并支持我们新任命的中国业务领导层。我们将继续巩固在中国市场核心品类中的强势地位，”

公开数据显示，2022年和2023年联合利华在全球市场冰淇淋业务的总规模都是79亿欧元。但该业务销量下滑的态势是非常明显的，这几年都在通过提价来苦苦支撑销售额。

79亿欧元，折合人民币接近600亿的体量，单纯靠某一个财务投资者或者产业投资者是很难去撬动的。

根据食悟的专业研究，我们认为，联合利华冰淇淋业务的剥离方案满打满算也就无非两个：一个是像美赞臣和麦当劳那样，先剥离重点市场。在该重点区域的业务资产上引入战略投资方，例如麦当劳；或者全部出售该区域市场的这块业务资产，比如美赞臣。第二个方案是将梦龙、和路雪和可爱多等联合利华冰淇淋重点品牌逐个剥离，比如，和路雪全球业务打包报一个价，梦龙全球业务打包报一个价。这个方案对于正在寻求国际化的产业投资者来说是非常有吸引力的。

接下来我们来具体说说。

2017年2月份，利洁时以179亿美元的价格收购了美赞臣全球业务，4年后，利洁时决定对美赞臣大中华区婴幼儿营养品业务进行全面的战略性评估。可以说，利洁时在婴配行业最繁荣的时候买进美赞臣，在婴配行业加速洗牌的时候选择卖出。

尽管如此，春华资本还是只接手了美赞臣大中华区业务，代价是22亿美元。当时据说伊利、君乐宝、新希望、飞鹤等都有意竞购，显然最终还是春华资本给的价格高。

所以，如果联合利华打算把大中华区的冰淇淋业务整体出售的话，在这一块业务上存在空白的君乐宝仍然是非常感兴趣的，如果价格合适，不排除君乐宝通过接盘梦龙、和路雪来拓展到冰淇淋业务领域，在做大规模、丰富产品品来的同时，也实现了高端品牌矩阵的布局。

当然，如果只出售大中华区业务，蒙牛肯定觉得不够解渴。

‌2023年，蒙牛冰淇淋业务营收43.1亿元‌，‌伊利冰淇淋业务营收106.88亿元。2024年上半年，艾雪继续成为蒙牛国际化业务的一大亮点，这个从印尼起家的冰淇淋品牌，从最初的5000万销售额到现在接近30亿的年销售额，在推动蒙牛国际化的同时，也引领蒙牛冰淇淋业务不断做大。

据了解，艾雪已经定下了2026年60亿、以及更长远的百亿目标。

基于此，蒙牛未来确实可以通过外延式扩张，在冰淇淋业务上打造一个横跨全球的巨无霸品类。尽管暂时无法拿下联合利华冰淇淋业务整个大蛋糕，但倘若梦龙或者和路雪单独拆分出来，蒙牛还是有实力接手一到两个如此高端的全球化品牌的。

至于伊利，已经在中国冰淇淋市场处于领先地位，如果再出手接盘联合利华冰淇淋业务，可谓是太过于冒进，不符合领先者防守、落后者调整进攻的规律。