2024年上半年营业收入205.31亿元，同比增长11.12%；归属于上市公司股东的净利润75.61亿元，同比增长 17.37%，剔除汇兑损益影响后同比增长 22.13%。
其中，第二季度营业收入111.58亿元，同比增长10.34%；归属于上市公司股东的净利润44.01亿元，同比增长 13.69%，剔除汇兑损益影响后同比增长 24.02%。
这个业绩表现，相较于以往每年甚至每个季度都是20%以上的增长速度，并不算好，有那么点增长乏力的感觉。
一、具体业务情况
从迈瑞的三大业务来看，占比接近40%的生命信息与支持业务是负增长的趋势，这是影响整体增速最主要的原因，另外两大业务都是高速增长的趋势。
迈瑞医疗业务构成
1、生命信息与支持业务
营业收入80.09亿元，同比下降 7.59%，毛利率减少1.04%；
这个业务长期以来都是迈瑞营收占比最高的，今年营收负增长，是上市以来的第一次。以往年度即便需求下滑比较多，也都保持了10%以上的增长。
从迈瑞披露的信息来看，依然是受医疗行业整顿的影响，上半年招标采购活动持续推迟，后面随着采购项目的逐步释放，这个业务有望再次实现增长。
对于这个业务，我们需要关注的有几个点：
首先，这个范围内的产品，绝大部分都不属于耗材类业务，需求主要依赖于医疗机构的采购招标项目，卖一次设备，基本上同一个客户未来几年都很难有相同的需求，并不像耗材一样，能够保持长期稳定。
其次，上半年海外市场的生命信息与支持业务加速渗透高端客户群，实现了双位数的增长，而整体营收却是下滑了7.59%，可见国内市场下滑的速度可能也达到了双位数。医疗整顿的影响看来并不小，能够让这个业务从20%以上的高增长转到双位数的下滑。
不过，比较可喜的是上市之前就开始培育的微创外科业务，上半年增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。微创外科肯定是以后的趋势，同等价格的情况下，患者肯定更倾向于微创手术。目前我们国内仅14%的渗透率，而同期的美国达到了50%以上，可见未来这个市场的增长空间有多大。
2、体外诊断业务
营业收入76.58亿元，同比增长28.16%，毛利率增加2.35%。其中，化学发光业务增长超过了30%。
这是三大业务里面表现最好的一个，如果医疗采购项目恢复速度较慢，体外诊断有非常大的概率会成为迈瑞最大的一个业务。
这个业务受医疗行业整顿的影响很小，主要来源是门诊、手术等诊疗需求的增长，在上市至今的时间里面，体外诊断业务也仅有疫情初期是个位数的低增长，其余时间都是高速增长的趋势。可以说只要不出现类似疫情这样的封控，这个业务就能够保持稳定。
上半年，国内体外诊断业务增长超过了25%，其中国内血球业务增长超过了30%，依旧保持着国内市场份额第一的地位。
另外，海外市场成功突破了60家第三方连锁实验室，国际体外诊断业务增长同样超过了30%。
在这个业务里面，有两个比较重要的，一个是化学发光，一个是血球业务。
化学发光业务主要应用是肿瘤、甲状腺、传染病、激素、妊娠检测等等常规项目，血球业务就是血常规。
说句不太好的话，患者去医院看病，为了更精准定位疾病，相当大比例的医生应该都会开出上面的至少一项检查吧，特别是血常规。（这个仅是个人的主观感受）
因此，我感觉像化学发光、血球，未来的需求肯定是长期稳定的。不知道以后医疗改革的话，我们再去医院，这些检查项目会不会减少一部分。
3、医学影像业务
营业收入42.74亿元，同比增长15.49%，毛利率增加1.83%，其中超高端及以上型号增长超过40%。
这个业务长期是迈瑞营收占比最小的一个，虽然单个设备卖的价格都远超过其余业务，但增长速度长期都是低于20%的，甚至上市至今超过一半的时间，营收增速低于15%。
医学影像的范围较广，包括X射线、核磁共振、CT、超声等等，长期都是进口品牌占据主导地位，特别是高端及超高端市场，更是少有国产品牌出现。
迈瑞的优势主要集中在超声领域，目前是国内市场份额第一、全球第三的地位。
这也是受医疗行业整顿影响较大的业务，像联影医疗，上半年的营收和净利润增速仅1%左右。迈瑞上半年能够实现中高位数增长，主要得益于迈瑞去年底推出的国产首款超高端超声平台Resona A20 放量。
下半年如果招标采购的活跃度依旧低迷，海外市场没有重大突破，依照这个业务一锤子买卖的特性，迈瑞医学影像全年的增速不会太高。
二、短期增长乏力，不改长期高速增长趋势
对于迈瑞这个企业，跟踪的时间越长，越感觉它未来的增长空间巨大。它的任何一个业务，即便短期低速增长，过一段时间又能重新高速增长。
1、医疗器械的需求特点
医疗行业整顿导致采购项目持续推迟，迈瑞医疗的三大业务里面，有两个都受到了不小的影响。
不过，这种影响仅仅是短期的需求，医疗器械的需求有一个非常明显的特点，短期内减少的需求，并不会随着时间的推移而消失，只会被不断累积。
这一点，我们从迈瑞三大业务历年的增长速度就能够看出来。
在疫情之初，对于生命信息与支持业务产品的需求大幅增长，而由于封控导致常规诊疗、手术等大幅减少，进而三大业务里面，只有生命信息与支持业务大幅增长。
而随着疫情相对稳定，常规诊疗和手术有了一定的恢复，体外诊断、医学影像业务在以前累积的需求就爆发出来了，实现了接近30%的增长速度。
在没有外在因素较大影响的情况下，迈瑞的这三个业务都能维持较高的增长速度。而一旦受到外在因素的影响，增速马上就会放缓，影响因素一消失，又马上重回高增长的趋势。
所以，对于迈瑞短期的低速增长，我们并不用像其余行业一样，认为触及天花板或者市场饱和，大概率都只是需求被暂时压抑罢了。
迈瑞医疗各业务增长率
2、市场集中度提升
目前我国的医疗器械行业依旧是“小而散”的局面，2022年全球医疗器械营收前十的企业总营收2203亿美元，是同期国内营收前十企业的15.21倍；全球医疗器械营收前二十的企业总营收3059亿美元，是同期国内营收前二十企业的18.5倍.
全球营收前100 的企业市场占有率基本上维持在90%左右，而国内前100的企业市场占有率长期在20%左右，2022年提升到了31.91%。
从这个数据就可以看出，一方面，国产医疗器械企业的集中度超级低；另一方面，国内还有巨大的市场空间被国际巨头给占据了。
根据迈瑞披露的数据：
不含心血管业务，目前布局业务的国内市场空间大概是1300亿元，迈瑞市占率只有16%，其中体外诊断市占率仅有10-15%，微创医疗只有2-3%。
布局业务对应的国际市场空间5700亿元，迈瑞市占率只有2.4%。其中，发展中国家的市场空间预计和国内差不多，在1300亿元左右，迈瑞市占率不到7%。
迈瑞收购惠泰医疗，进入的心血管业务，国际市场规模560亿美元，国内市场规模超过500亿元。按体量来看，在医疗器械领域，心血管市场规模仅次于体外诊断。
随着医疗行业整顿的常态化，估计不少小企业会被淘汰出局，加上医疗器械国产化政策的支持，迈瑞在市场集中度提升的过程中，受益应该是最大的。
想象一下，如果迈瑞国内市占率达到30%以上，国际市占率达到10%以上，营收大概率能够破千亿。加上当前35%以上的净利率，迈瑞可能不用太多年，净利润就能达到350亿以上。
三、商誉规模破百亿
2024年上半年，迈瑞医疗的商誉规模达到了111.5亿元，相较于年初增加了61亿左右。这个商誉的增长，主要来自于对惠泰医疗的收购。
迈瑞医疗目前的产品结构，设备销售依旧占据50%以上的比例，如果要调整至国际巨头那种耗材业务占比50%-65%的结构，只有不断加强耗材类业务的发展，并购就是其中最快速见效的一种方式。而且，迈瑞的账上长期躺着200多亿的现金资产，完全具备股权收购的资金实力。
这次收购惠泰医疗，产生了60多亿的商誉，大部分来自于无形资产的增值，像惠泰医疗的专利权及非专利技术、商标权、客户关系等等无形资产，账面上的价值是0.8亿，卖给迈瑞医疗的时候增值了45亿多。
合并商誉
惠泰医疗目前对营收和利润的贡献还比较小，营收贡献了3.74亿，净利润贡献了2.34亿，比例在2-3%左右。按目前30%以上的增长速度，全年净利润贡献应该能达到5亿左右，购买股权花了60多亿，算是比较合理的一笔交易。
不过，这个商誉规模实在太大，未来一旦收购的企业增长不及预期，商誉减值的损失肯定不小。
最后，迈瑞的资产负债、现金流这些，基本上没有什么看点。
现金资产超过了200亿，而所有负债（包括有息负债和无息负债）合计才169.7亿，就算马上要偿还所有负债，迈瑞都具备这个实力。
至于现金流，迈瑞基本上不用筹资，投资方面只有股权收购需要的资金量大，经营活动更是一直以来和业绩的增长是完全匹配的。
因此，即便中期业绩增长放缓，但我依旧认为迈瑞医疗是整个A股市场里面数一数二的存在。既处于高增长的赛道，也能实现高增长，更是国产龙头，现在的分红也是越来越高，实在是找不出看空的理由。
