◆运营小结 7月第四周（7月22日-7月26日）A股市场整体呈现震荡下行的态势，主要指数表现疲软。上证综指一度跌破2900点的关键支撑位，尽管有大资金护盘，但市场情绪依然谨慎。深成指和创业板指同样表现不佳，科创50指数也出现显著下跌。具体来看，本周上证指数下跌3.07%，收于2890.90点；深证成指下跌3.44%，收于8597.17点；创业板指下跌3.82%，收于1659.53点。价值风格类板块代表指数上证50下跌4.13%、中证100下跌3.74%、沪深300下跌3.67%；成长风格类板块代表指数中小100下跌3.46%、中证500下跌2.78%、中证1000下跌2.48%。沪深两市日均成交额不足6400亿元，较上周减少4.09%。 本周红利风格也收敛至极致，四大行、长江电力等在本周创新高后，大部分高股息进入持续调整阶段，反应出市场对高拥挤度的担忧加剧。此外，日央行近期出手干预汇市，导致本深陷“降息”、“特朗普交易”以及“衰退”等交易逻辑混乱的外围市场进一步扰动加剧。北向资金延续前期大幅净流出态势，本周净流出规模114亿元。 行业层面，本周涨幅靠前的行业有：国防军工（1.43%）、环保（0.87%）、电力设备（-0.3%）。跌幅靠前的行业有：有色金属（-7.08%）、食品饮料（-6.34%）、电子（-5.29%）、农林牧渔（-4.44%）、医药生物（-4.02%）。军工方面，产业链各环节重建生产节奏，前期扰动逐步缓解下，军工企业订单和排产将有序恢复。此外，长征十二号火箭将于近期首发，超低轨通遥一体星座预计将于年底前完成首发9星发射，2030年完成300颗星组网运行。环保表现靠前主要来自于国中水务的“一枝独秀”。电力设备板块本周尽管收跌，但表现排名前三。其中，光伏出现底部反弹，主要原因在于行业基本面底部确立，8月组件排产环比持平，同时海外需求持续向好，组件稳步去库，9月预期迎来量价修复。风电设备则受到广西风电招标等催化落地。 近期市场更多呈现超跌反弹特征。从交易逻辑来看，本周市场主要受到几个因素的影响：首先，货币层面的变动，包括央行MLF降息和LPR调降，对大金融板块产生了积极影响。其次，财政层面，大规模设备更新和消费品以旧换新的“真金白银”对家电、汽车等相关领域起到直接利好拉动。整体而言，领跑行业为此前领跌行业，投资者依然在等待新方向以及合力的出现，中期能够支撑行情走长、走强的是宏观环境切换，例如：国内外降息宽松、物价上行、出口强劲拉动经济。随着近期财政、货币政策逐步发力支持经济回升，市场在寻找新的平衡点，有望带动市场预期转好。 ◆后市研判 6月份以来，在美联储降息预期更加明确，特朗普大选获胜希望大增的情况下，降息交易与特朗普交易形成一定共振作用。全球主要股市纷纷下跌，商品、黄金、美债也均出现下行。A股市场行情亦是震荡下行，整体表现相对弱势，快速下行趋势在历史上已经处于极端情况。 站在当前节点来看，8月份A股有望筑底反弹。历史上影响A股8月走势的核心是经济和盈利基本面、政策和外部事件。1）经济和盈利短期延续弱修复趋势。一是短期经济预期偏弱但可能边际改善：首先地产销售和消费低迷、外需可能走弱，经济修复预期偏弱；其次近期3000亿大规模设备更新和消费品以旧换新政策落地，消费和制造业投资增速可能有所回升。二是中报业绩显示A股盈利回升趋势延续。 2）短期政策和外部冲击偏正面。一是三中全会后保增长相关政策可能加速出台和落地：首先，近三届三中全会召开后，短期内政策均密集落地；其次，今年三中全会重点强调的发展新质生产力、扩大内需等相关的政策短期可能加速落地。二是海外降息预期上升，短期中美摩擦风险有限：首先，美联储9月大概率降息；其次，美国大选竞争白热化，短期内中美摩擦风险上升的概率较低。 3）流动性：8月维持宽松，外资和融资流入可能改善。一是美联储9月降息仍是大概率，国内维持宽松；二是8月外资和融资流入可能边际改善。 4）风险偏好：8月可能低位回升。一是当前市场情绪仍较低迷；二是7月底政治局会议可能进一步提升短期政策预期；三是海外大选进展可能对市场情绪有扰动。 行业配置方面，8月份相对看好：低估值红利和科技、部分周期、中低端消费。1）盈利和持仓视角：复盘来看，盈利对8月行业表现影响较高；预计石油石化、交通运输、有色金属、汽车、电力等中报业绩增速可能偏高。前一季度基金增仓较多的行业下一个季度表现可能偏弱；二季度基金加仓电子、通信，减仓食品饮料和计算机。2）8-9月科技仍有配置机会：一是历史经验上8、9月科技行情受产业和政策驱动相对大盘有超额收益；二是今年8-9月产业和政策催化不断。3）8月低估值红利依然值得配置：一是经济和盈利预期偏弱时低估值红利占优；二是炼焦煤、服饰、家纺、银行、家电等高股息行业估值性价比依然较高。 可重点关注：一是政策和产业催化下的计算机（智能驾驶）、电子（半导体、消费电子）、通信（算力）、传媒（AI应用）；二是预期改善的有色、化工、军工、消费、银行等。