作者 | 王思琪

来源 | 投资家（ID：touzijias）

“国货之光”李宁，有大动作了。

近日，有媒体援引消息人士称，昔日“体操王子”、李宁品牌创始人李宁欲考虑将同名港股上市公司李宁私有化。报道称，百丽国际操盘手高瓴再次出马，多家知名PE已收到邀请。该消息发出后，有媒体向高瓴、李宁方面求证，均表示，以上市公告为准。展现出一种“既不反对，又不承认”的态度。无风不起浪，“体操王子”显然在酝酿一盘大棋。

作为运动员转型经商最成功的案例之一，李宁和他的李宁公司在体育界及体育用品市场有着举足轻重的地位。2021年，“新疆棉”事件发酵，“国货之光”李宁备受尊崇，领衔“国潮”。其在资本市场更是创出超2700亿港元的市值巅峰。然而，巅峰后，李宁就像泄了气的皮球一样，逐渐失去往日光芒，市值仅剩下530多亿港元，超2100亿港元灰飞烟灭。李宁也从不可一世的体育界龙头，落寞到市值只有同行安踏体育的四分之一，何等悲凉？

那么，身处谷底的李宁，能通过私有化翻身吗？

一

李宁想私有化消息一出，引发市场不小轰动。

若李宁真能实现私有化退市，股民高兴与否不好说，资本肯定会先欢呼起来。

“体操王子”与李宁品牌创业故事线很长，作者不想过多介绍了，它们最近一次“封神”要感谢“新疆棉”事件持续发酵，正是那个时刻开始，“国货之光”环抱李宁。

那会，网上基本是一边倒挺李宁的言论，就像挺娃哈哈一样，可视为某种现象级产物。李宁当时很火，原本运动服低价甩货大处理、工厂濒临倒闭，硬是借流量产生的网红跟风效应拽了回来，众星捧月下，李宁在2021年奇迹般创造了自2004年上市以来的股价最高峰。

根本无法想象，上市10多年，股价平平无奇的李宁，靠着“新疆棉”事件持续发酵获得流量加持，市值一天冲破2700亿港元，也没人敢想象，虚无缥缈的流量救了李宁一命。

但流量这东西谁都无法掌控，它能让人兴奋、沉沦、崩溃。感受到前所未有的流量红利，李宁毫不犹豫的加大了“国潮”投入，用一场一场造型秀，延续流量，吸引年轻人目光。广告层面，李宁投入不少，其2021年营销费用达到17.79亿元，是研发投入的四倍之多。

这种投入，产生的新流量，也给李宁带来了一波实打实的兴奋。

2022年，李宁实现年内收入258.03亿元，较2021年上升14.3%；毛利124.85亿元，较2021年上升4.3%。公司现金及等同现金项目73.82亿元。在营销费用投入较大的背景下，李宁还能赚走如此高的毛利，并手握充沛现金流，充分体现了“国货之光”四个字的含金量。

为撑起“国货之光”四字招牌，李宁对部分产品的价格进行了上调。用“流量+高价”在年轻人心中树立了“国货之光”的高大上形象。但兴奋过后，往往沉沦。2022年10月，由于李宁造型秀过于“时髦”，极度追求“国潮”高大上形象它们，撞到了舆论“对立面”。

李宁之前一系列围绕“国潮”布局的思路，瞬间崩溃。追求正向的流量，反向发展。最为尴尬的是，李宁的“国潮”标签成了“国嘲”，流量反向作用扰乱了李宁的计划，换句话说，它们蓄势围绕流量布局的策略、规划受到了突如其来的挑战。而在资本市场，李宁就像坐上滑梯一般，一路滑行，按着李宁当前530多亿港元市值，距离巅峰已跌超2100亿港元。

流量失衡、资本市场无力，反映出了李宁掉入死胡同的尴尬局面。

二

李宁个人肯定比谁都清楚，要打破尴尬局面。

只是破局路上，李宁习惯资本为先。

去年，为了应对跌跌不休的股价，李宁公司发布了回购计划，以不超过30亿港元的资金回购10%股份，预期半年内完成。看到客户发回购计划，有肥肉吃，“华尔街之狼”摩根士丹利跳出来发声，“回购计划完全执行，将成为内地消费股历史上最大的股份回购之一。”

李宁还闹出了一件比较有趣的事：回购计划发布前，李宁股价下跌14%，回购计划发布后，李宁当日股价上涨4.37%。这种较大的反差感让外界觉得，“李宁能打的牌不多。”

一边发布回购计划，另一边李宁个人积极增持股份。根据港交所资料显示，李宁个人去年增持了70万股，总价约1336.4万港元，并将自身在公司的持股比例上调到了10.56%。

这一举动曾被认为“一箭双雕”。众所周知，回购是上市公司有效刺激股价的方式之一，李宁个人在股价低位区间增持股份，巩固地位、省了成本，给股民带来要崛起的信心。当然，李宁最想做的或许是加强资本控制权，一旦陷入泥潭，还可以为未来做出多手准备。

公司控制权问题上，李宁一直很有想法。李宁品牌创立时间是1990年，发展10年，李宁就在香港成立了另一家公司非凡中国（已更名非凡领越）。由于公司管理层大多是李宁的亲戚，所以，该公司的价值是承载李宁家族利益。紧接着，非凡领越投资李宁公司为最大股东。

不过，这一切在李宁及家族心里根本不够。这些年，非凡领越帮李宁公司承担了部分收购业务，有些收购很“无厘头”，可非凡领越却从空空如也跃升成有优质资产的公司。

2019年，体育用品领域发生了两件大事：安踏体育联合方源资本、腾讯等，组成财团收购亚玛芬体育，堪称体育用品行业史上最大的一笔跨国收购；非凡领越公布了收购Snake电子竞技俱乐部的消息（已更名LNG电子竞技俱乐部）。操刀者李麒麟是李宁的侄子。“他爱游戏，就买了电子竞技俱乐部。”媒体则给出“跨界联姻，李宁加快电竞布局”的报道。

可惜李宁万万没想到，“2023年的某一天，LNG战队会惨败韩国”收获骂声一片。2022年1月，非凡领越用5000万港元买下了意大利百年奢侈品牌铁狮东尼；7月，非凡领越联合PE莱恩资本组成财团，以1亿英镑的价格收购英国百年鞋履品牌Clarks 51%股份。买来买去，非凡领越手中资产越来越多，它们走上资本路径，去年跑港股上市，市值67亿港元。

毫无疑问，非凡领越上市给了李宁及家族足够的底气，也为破局李宁埋下伏笔。

三

顺着李宁资本为先的角度，私有化正成为上市公司破局的最佳打开方式。

提到私有化，国内近年较有代表性、讨论最多的案例就是百丽国际。

2017年，时尚鞋履品牌百丽国际遭遇危机，经营压力逐渐增大。其中，营收下降至470.83亿港元、净利润下降至27.13亿港元，股价较2011年暴跌66%，市值500多亿港元。在这样窘迫的状态下，百丽国际创始团队决定谋条出路，它们想到的就是私有化退市。

这就有了高瓴、鼎晖投资、百丽国际执行董事组成财团，以531亿港元高溢价收购百丽国际一说。百丽国际私有化轰轰烈烈，高瓴创始人张磊走向台前，教你去做时间的朋友。

私有化后，百丽国际进行了分拆重组，拆出来百丽时尚和滔搏。其中，滔搏于2019年登陆港交所，市值在2021年一度超800亿港元，目前回落至340多亿港元。业务方面，滔搏专注在为客户提供各类国际运动鞋服品牌，而百丽时尚则负责自有品牌及时尚鞋服产品。

今年，百丽时尚再向港交所提交IPO申请，传闻估值在500-600亿港元区间，若百丽时尚能顺利上市，不仅VC/PE行业会多一笔经典案例，私有化也将成为上市公司的“救命稻草”。

就像市场传来的李宁大动作。去年，李宁发布回购计划，除了几天小幅上涨外，并没有抑制颓废的股价。现在，市场突然流出李宁想私有化，绝非空穴来风。就李宁与高瓴的态度来看，双方属于“既不反对，又不承认。”加之种种操作，不排除李宁要复制百丽国际模式。

不同于百丽国际的是，李宁公司旗下子品牌众多，包括李宁、李宁LNG、乐途Lotto、红双喜、艾高、新动、凯胜等。按着私有化后，公司优化、分拆的逻辑，李宁可以独立出多个子品牌寻求上市（参考百丽国际分拆出百丽时尚、滔搏），声势或将超越巅峰时期。

需要注意的是，上述内容是私有化会为李宁带来的利。对李宁这样带有“国货之光”色彩的大型头部品牌来说，私有化也有弊，会对李宁品牌造成不可预估的影响，关键要看李宁如何权衡利弊。有观点认为，非凡领越上市时间点到位，李宁的棋局不管怎么下都很难输。

永远不要低估一个企业家的深谋远虑，那还是“一切皆有可能”的李宁。