冲刺IPO的路上，陕西新三板挂牌公司星展测控（NEEQ：831244）选择收敛锋芒。该公司10月30日公告，终止向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市。

这是一家颇受业内认可的科技企业。

公司核心技术是惯性导航，在此基础上自主研发的卫星通讯天线，在极端天气仍能保持稳定通信，不仅打破了国外垄断，还广泛在中国海军、空军及民航等领域应用。

创始人韩磊毕业于西安交通大学，技术派出身，同为该校毕业的父亲韩崇昭，更是享受国务院特殊津贴的自动控制技术领域专家。

暂缓上市，对星展测控来说，将面临重重压力，如公司研发迫切需求资金支持，未能按约定时间上市会触发回购条约等。

当然，终止并不意味着与A股绝缘。

星展测控作为卫星产业链核心央企之一中国卫通旗下全资子公司的供应商，亦有机会借助资本的力量被收购，进而弯道上市。

IPO突然终止

主动终止的案例，在资本市场上并不少见。

星展测控解释称，是基于公司未来发展战略规划调整，公司财务负责人刘剑，也在10月31日辞职。

这是一家坐落于西安经开区中国电子西安产业园的企业，主要从事无人机、车、船、机载及陆地卫星通信天线的设计、研发、生产、销售等。

该天线产品最大的特点是，能在极端天气下，仍保证天线稳定精准对星，保持通信稳定，曾在2013年雅安地震救援指挥中应用在应急指挥第一线；在海事移动卫星通信市场批量应用于中国海监执法船，随海监船巡航南海海域、东海钓鱼岛海域等。

创始人韩磊，生于1978年，毕业于西安交通大学，从履历可以看出其技术派出身，先后在TCL信息产业（集团）有限公司和西安交通大学综合自动化研究所，之后组建了星展测控，将惯性导航研究应用于卫星通信行业。

图注：韩崇昭、韩磊父子进行技术探讨

其父亲韩崇昭同在西安交通大学学习工作，更是享受国务院特殊津贴的自动控制技术领域专家。

父子俩合计持股22.07%，同为公司实控人，其中韩磊15.26%，韩崇昭6.81%，并且公司股权整体比较分散。

股东中还有着国资创投的身影，譬如，二股东为央企国投高科技投资有限公司下属的创投管理企业，其中亦有陕西方面的创投力量——陕西省新能源汽车高技术创业投资基金(有限合伙)。

公司从2014年10月30日挂牌，到如今冲刺北交所，已经跨越了10年周期，并且此前上市辅导时间已经超两年。

值得一提的是，10月15日，星展测控还发布了上市辅导工作进展报告（第九期），在该报告中提到，公司目前仍存在的主要问题为应收账款问题，并提出了解决方案，10月25日就发布了终止辅导的公告。

短短10天时间，公司上市意愿发生180度大转弯，还是比较罕见。镐媒体·镐京笔记（ID：Haojing_2024）致电该公司，对方表示，“最近在搬家，有点忙。”随即便挂断了电话。

存在问题还不少

对于终止北交所上市进程一事，星展测控虽然做了解释，但从公司的各项指标来看，离上市标准还有一定的差距。

以北交所上市规则中的四项财务指标来看，星展测控在营收、净利润、现金流量净额等，均未达到上市标准。

如最近两年营业收入平均不低于1亿元、净利润均不低于1500万元，而星展测控2023年营业收入仅8348万元、净利润为-5918万元。

当然，即使满足了这些财务要求，也未必能成功上市。

不少企业在上市审核阶段，股权结构、应收账款等问题，会被交易所重点关注，出现被质疑是否存在通过放宽信用政策刺激销售的情形，以及销售回款是否存在障碍或困难等问题。

10月15日，星展测控发布的上市辅导工作进展报告（第九期）中提到，2021年、2022年公司应收账款余额上升较快，应收账款从2020年底的7301万元快速增加到2022年的1.52亿元。

公司解释称，因客户以政府及国有企事业单位为主，部分客户受宏观经济环境影响，预算收紧，付款周期变长。

如2024年半年报中，应收账款最多的为鑫诺卫星通信有限公司，该公司为卫星产业链龙头上市公司中国卫通的全资子公司，欠款达到4186.11万元。

应收账款第二的是亚太卫星宽带通信（深圳）有限公司，该公司由中国航天科技集团联合交通运输部、深圳市政府发起成立，欠款达到2536.9万元。

存货也是星展测控潜在的风险之一。

2023年末、2024年半年度末，公司存货的账面价值分别为12346.76万元、14079.64万元，占公司总资产的比重的24.26%、26.59%。若未来客户安装计划延期，公司存货规模进一步扩大，会增加公司的存货跌价风险和资金占用压力。

“弯道上市”的机会？

上市，也是星展测控股东们迫切期待的。

星展测控前期融资时，不少股东签署了回购条款，很多明确约定了上市期限，若在期限内未上市，则触发回购条款。

譬如，2021年5月，股票定向发行说明书(修订稿)中提到，如果星展测控未能在2022年12月31日前提交上市申请材料，并在18个月内上市的话，韩磊、韩崇昭需要在投资方发出通知之日起三个月内，按照约定的回购价格回购其持有星展测控的部分或全部股份。

这也是韩磊、韩崇昭面对的重要压力。

从自身发展来看，2024年半年报提到，公司存在资金不足风险，如果公司在未来的发展中不能及时筹集到足够的资金，将影响公司的研发能力和市场竞争力。

资金不足也体现在财务指标上。

其中，公司经营活动产生的现金流量净额连续四年为负，2024年半年报显示，公司账上只有1639万元，而仅短期借款就有3800万元。

一系列数据可以看出，星展测控资金链相当紧张，迫切需要上市融资。

其实，企业上市，一种对照上市指标，完成相应的经营数据从而上市，还有一种快捷途径是收购与被上市公司收购。所以，通过收购做大体量来满足上市条件，或是被收购实现变相上市，对星展测控来说，也是另一种选择。

实际上，监管部门也鼓励并购重组。

9月25日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，支持上市公司向新质生产力方向转型升级。证监会将积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组。

而星展测控作为卫星产业链中专精特新“小巨人”企业，又是央企中国卫通旗下全资子公司的供应商，不排除有借助资本的力量被收购，进而弯道上市的可能。

（图片来源：西高新、星展测控、视觉中国等）