下半年,还有它值得期待——铜:需求好转,等待去库

牛前研究 2024-07-12 11:46:58

导读

邓宏:迈科期货股份有限公司副总经理兼投研部负责人,有色金属首席分析师。目前从事有色金属研究 20 余年,对有色金属价格驱动逻辑有很深入的了解,长期密切跟踪有色金属供需格局变化,并为有色企业客户提供投资和保值等策略建议,具有丰富的实践经验。

核心观点:库存可能明显去化,价格震荡回升。高价对需求的抑制反复验证,将限制价格高度。预计三四季度铜价前低后高,主要波动区间77000—85000。

正文

沪铜2408合约日线

本文来自于07.07.晚上“牛转钱坤”直播中关于铜的分享内容。

经济放缓已经得到验证,国内二季度的实际需求大幅下降,但是下半年也不悲观,可能需求有环比回升的现象。总体来说,三季度等待供需有缺口的验证,应该能够维持偏正向的基本预期。

【宏观:中美经济增速放缓】

宏观在铜的定价上占主导因素,下半年的全球经济维持增长态势,但是中美放缓,宏观进入观察期。

1、美国经济

从GDP的角度来说,美国一季度GDP年率同比增长2.8%,但季率增长下修为1.4%,二季度制造业回落,再加上去年下半年高基数,GPD增速可能已经在一季度见顶,下半年增速环比回落,经济增长逻辑减弱。GDP年增速主流预期在2.5%左右,与去年大致持平,符合软着陆定义。

二季度美国ISM制造业PMI指数连续三个月回落,但标普全球制造业PMI指数走升、服务业PMI指数创两年新高。预计补库周期未结束,制造业维持弱回升态势,非制造业强韧支撑经济稳定。目前增速放缓但未转向衰退预期。

美国5月失业率由3.9%上升到4%,6月升到4.1%,为两年半首次回到4%水平。今年以来职位空缺数快速下降,目前仍有800万个,高于疫情前的水平,参考疫情前情况,足以支撑失业率保持在4%左右的低水平相当长时间。

美国经济以消费为主,低失业率支撑消费稳定,足以支撑经济,这就是为什么最近看到数据偏弱,但并没有影响到资本市场的强势表现。

再看美元指数,美联储6月议息会议超预期鹰派但最近出来的6月数据放缓信号加强,9月降息预期又回升。

三季度市场进入观察期,市场逻辑可能在经济放缓与降息之间摇摆。在软着陆前提下,四季度可能迎来一轮降息炒作。

2、中国经济

中国6月官方制造业PMI指数49.5,环比持平,非制造业PMI指数50.5创半年新低,其中建筑业PMI指数继续大幅下降,反映房地产和基建需求下滑。财新制造业51.8继续创新高,可能受出口需求拉动。整体看投资和需求放缓,经济增长动力不足。

中国1-5月固定资产投资同比增长4%,增速较上月下滑0.2个百分点,分项看房地产、制造业、基建投资同比增速都小幅回落。1-5月商品房销售累计同比下滑20.3%。新房销售低迷不仅限制房企投资,更对地方财政收入形成严重拖累,限制了地方基建投资的扩张。

但5月起财政发债大幅提速预计二、三季度进入发债高峰。且设备更新、消费补贴政策也落实。房地产刺激政策在5月底落实。随着财政资金到位,下半年企业投资、基建投资有望边际改善。但6月高频数据显示商品房销售未见超季节性增长,房地产刺激效果不佳,下半年房地产投资边际改善空间不大。

3、其它主要经济体维持回升势头

欧元区制造业PMI回落,但欧洲央行进入降息周期。主要发达经济体今年出口都保持强劲增长,特别是全球经济“金丝雀”韩国增长强劲,暗示AI投资热潮带动全球半导体相关投资增长强劲。印度经济保持高景气区,其它新兴经济体维持扩张。

5月全球综合PMI指数53.7,达一年新高,制造业连续5个月维持在扩张区,全球经济扩张势头不变。中美经济增速有所放缓,市场开始计价衰退,带动商品回调。

中期看全球经济增长维持稳定,美仍维持软着陆预期,中国刺激政策有望拉动投资边际改善,中期宏观交易方向仍维持多头。三季度进入数据观察期,四季度关注降息交易逻辑回归。

后期关注中美经济数据,如果出现改善或美重新交易降息,可能吸引新一波投机资金集中入场。

【铜基本面:需求好转,等待去库】

1、需求端

房地产方面,房地产投资拖累今年固定资产投资增速放缓,固定资产投资需求环比提高,建筑领域用铜约占8%、用铝约占22%,竣工面积下滑20%,导致铜线缆和铝建筑型材的需求下行,下半年难有改善预期,中期持续利空。

电力投资方面,去年光伏发电增长150%,拉动用铜需求增长是非常强的,但是今年增速大幅下滑到30%。1-5月光伏组件产量同比增长78%。整体电力用铜增长有限,但线缆和光伏拉动铝需求强增长。下半年可能进入光伏装机提速、光伏组件环比下降,需求影响为铜增铝减。

家电需求方面,上半年家电产量增长超预期,空调增长16.7%,主要是出口超预期强,预计下半年家电还是维持比较强的增长。

2、供应端

上半年基本上原料紧张的预期已经兑现,但是产量减少预期完全落空。下半年随着精矿库存逐步减少,以及废铜库存被大量消化,精炼铜产量增速会大幅下滑。所以供应紧张逻辑在下半年会逐步得到验证。

国内受价格竞争影响,企业利润空间有限,需求对价格非常敏感。1-5月累计产量同比微增0.6%。5月终端需求更弱,铜材产量低至176万吨,同比下降11%。有理由认为4、5月价格急涨导致大量终端推迟消费。随着铜价回落,推迟的终端买盘逐步释放带动6、7月需求淡季不淡。

二季度财政资金下达和财政补贴措施逐步落实,带动企业投资和基建投资开工增长,也带动终端实际需求改善。预计下半年比上半年需求环比明显增长2%~2.5%。

6月份国内的社会库存减少5万吨,已经兑现价格回落,需求释放的预期。上海铜现货贴水多数时间维持在200元以下,美元铜贸易溢价仍为-10美元,说明国内铜隐性库存较大,没有进口需求。

LME库存增加导致现货对3月期贴水不断扩大,目前为150美元,历史极端低位。整体贴水结构对价格仍偏压力。

但要注意一点,价格在78000时国内出现很明确的现货支撑信号。体现在中国进口窗口已经打开,精废价差倒挂。通常情况下,如果不出现宏观经济衰退交易,沪铜对伦铜升水+废铜对精铜升水是价格中期底部的强信号。

【总结:行情展望】

宏观上,中美经济走弱,开始计价放缓担忧,等待三季度验证。全球增长预期仍在,虽然多头资金退出但缺乏做空动力,等待降息等新的驱动因素。

基本面来看,随着精矿和废铜库存消耗,下半年精铜产量增速大幅回落,上半年需求零增长,但随着推迟的需求释放和刺激政策带来新需求,下半年需求有所回升,现货压力边际逐步减轻。

中国开始快速去库,价格结构出现强支撑信号,说明现货支撑基本来到,急跌阶段结束。但淡季需求整体不强,库存水平过高,价格低位震荡,等待三季度验证去库,四季度宏观面临美经济放缓与降息的拉扯,投机情绪偏多但趋动性可能不强。

库存可能明显去化,价格震荡回升。高价对需求的抑制反复验证,将限制价格高度。预计三四季度铜价前低后高,主要波动区间77000—85000。

0 阅读:1