2023年5月5日，千亿中药巨头片仔癀宣布，将核心产品片仔癀锭剂在国内市场的零售价从590元/粒上调至760/粒，零售价格一粒涨了170元，提价幅度高达28.8%。5月8日，线下门店实际销售的片仔癀，一度被炒高到千元一粒，价格直追贵州茅台。这个颜色如羊屎蛋子一样的药粒，为什么这么值钱？到底对治疗肝病有没有效果？片仔癀公司有没有投资价值？

本文就针对以上疑问进行解答，并分析一下中药上市公司的投资方法。

中药是不是智商税

中药肯定是有用的，这个毋庸置疑。比如我经常喝茶，对消炎（中医俗称“上火”）有效果。但任何东西只要吃进去，都会有效果。中药对治病的作用很难研究清楚，既可以是好的作用，也可以是坏的作用。它不像西药，可以通过大规模双盲实验，确定某个药就是治某个病。中医的模糊性和中药的普适性，使得大部分中医实践者成了忽悠人的骗子。反正也说不清楚，正说反说都有理，这就很利于骗子形成自己的一套话术，通过搞混受害者的逻辑来骗钱。受害者被骗了，不但不感到愤怒，而且会感谢骗子。

有人说，过去五千年国人都是靠中药治病的，没有中药，国人不会存活到现在。这显然没有逻辑。欧洲人和美国人没有中医和中药，过得不是好好的嘛？埃及人也没有中医和中药，难道就消失了？反而是引进了西药，困扰中国很多年的甲肝乙肝天花等疾病终于得到了根治。

所以，中医和中药这两者具体有没有用，根本说不清楚，也没人做实验来证明。但是，说不清楚的东西并不意味着就不好卖，也不表示就不赚钱。反而越是说不清道不明的，越是赚钱。比如酱香味的茅台酒，有人喝了会吐，有人喝了觉得香，但不影响卖得飞起。现在中医学开始使用西方的实验方法，探究中药的疗效。比如三大中药公司同仁堂、片仔癀、云南白药，都在针对自己的秘方开发新的适应症。同仁堂甚至开始制作西药氯雷他定。我觉得这是走偏了，中医和中药就应该坚持神秘性，坚持传统文化品牌，只有这样才能维持购买者的信仰。

中药公司有没有投资价值

我虽然看不清中药的价值，但中药公司却是有投资价值的。中药公司是国内股票市场独有的品种，它不像是医药公司，反而像消费品公司。所以研究中药公司不能用医药的逻辑，而应该使用保健品或消费品的逻辑。

对于消费品行业，最关键的竞争优势只有两个：品牌和渠道。有的公司品牌和渠道都很强，比如可口可乐，经典的可乐品牌和无处不在的冷饮柜，让其成为了饮料行业霸主。巴菲特也靠着可口可乐积累了巨额财富。有的公司渠道很强，比如伊利股份和农夫山泉，如果你想喝牛奶和水，超市货架上最容易看到的就是这两类产品。有的公司品牌很强，比如本文讨论的中药公司，同仁堂是百年老店，连我都知道六味地黄丸，之前央视热播的电视剧《大宅门》就是以同仁堂为原型。片仔癀在南方名气很大，云南白药的止血效果名扬四海。

因为品牌在，中药公司的质地都不错。片仔癀、同仁堂、云南白药的毛利率都在40%以上，即使云南白药25%也比制造业百分之十几的毛利高得多。净利率也不错，普遍在10%以上。更关键的是，净利率的取得并不是靠高杠杆，公司的资产负债率普遍在30%以下，经营稳健性非常好。但是，中药公司的股东收益率，即使是最高的片仔癀，平均净资产收益率在20%，还不错。同仁堂和云南白药的ROE则徘徊在10%左右。

投资股票的人，都会看重净资产收益率指标，ROE直观地体现了股东可以获得的收益率。中药公司ROE整体不高的原因，除了上面说的资产负债率不高，更重要的一点是资产周转率低。通俗地讲就是，产品卖得太慢。片仔癀原来卖药，当年生产的药得需要一年时间才能卖完，近几年好一些，半年多就卖完了。中药不像是白酒。白酒放得越久越值钱。中药是有保质期的，药品放一年卖不出去就要降价促销，否则过了保质期就变成了废物。资产周转率低意味着，企业要实现增长，无法依赖规模扩张而只能通过提价。2002-2022年，片仔癀的价格翻了6倍，销售额翻了20倍，销量仅仅翻3倍，大部分的业绩增长是靠涨价取得的。

在2022年之前，涨价逻辑是说得通的。因为经济不断发展，人民生活水平日益提高，房价不停地上涨，居民可支配收入年年提升。基于老龄化和财富增长的前提，产品涨价几乎是必然发生的。但2022年地产熄火后，形势就反转了。老龄化不断加剧，出生率下降，但收入预期由上涨变成了下降。退休的老年人现在仍然具有购买力，因为养老金比年轻人的工资还高。但随着年轻人绝对数量的下降，这种倒挂现象应该不会持久。“出来混，迟早是要还的”，不可能让年轻人一直忍受着比养老金还低的工资。所以，未富先老和整体购买力的下降，让涨价逻辑成为无源之水。

因此结论是：中药公司确实有投资价值，但缺乏明确的成长性，未来成长堪忧。

公司的经营问题

既然是消费品公司，中药企业在拥有品牌价值之后，最重要的工作就是营销了。可惜的是，片仔癀、云南白药和同仁堂都不足够重视营销。片仔癀的管理层大部分都是官员出身，剩下的都是搞质量和生产的。同仁堂的管理层大部分来自财务、质量、法律领域，没有营销领域的专家。这不太好，毕竟，中药本身没什么技术，核心还在于传统文化深入人心，所以是需要营销推广来提高公司业绩的。云南白药的路子是对的，就是营销人才挖错了。搞了一个华为的管理人员，完全不是食品药品领域的营销套路。

同样是国药，片仔癀和同仁堂的营销思路明显不同。从销售费用的构成上，片仔癀的广告推广费高，显然是喜欢广告宣传；而同仁堂更愿意靠个人和店面推广，职工薪酬占大头。这是南北差异导致的吗？北方人很保守，不善于打广告，而且老北京人就喜欢唠嗑。南方人更开放，善于推销自己。在这一点上，我更支持片仔癀的方式，毕竟靠人推销费力不讨好，而且效率很低。广告宣传效率高，而且能打造更持久的品牌。

另外，从年报上也能看出，2022年同仁堂的销售人员是8962人，门店共942家，销售费用中的职工薪酬为14亿。那么同仁堂每家店铺的工作人员约9人，大致符合直观感受。每个销售人员的薪酬水平约16万/年。2022年营业收入为154亿，销售人员人均创收为172万。同样，片仔癀的销售人员是937人，未公布门店数量。销售费用中的职工薪酬1.64亿，则每个销售人员的薪酬水平为17.5万/年。2022年营收87亿，销售人员人均创收为928万。可以看出，片仔癀的销售是真的猛，效率是同仁堂的五倍多。当然，从体验上，我们感受不到这么大的差距，两者的推广我基本上都没接触过。

综上，中药公司一方面未来成长堪忧，另一方面又不重视营销，虽然公司的质地不错，但仍然没有展示出更高的投资价值。