导读 嘉宾介绍：叶颖刚，中融兆丰(深圳)投资有限公司总经理，13年期货交易经验，擅长四位一体，自上而下的市场打法。在黑色和煤化工积累了丰富的投研交易经验，比较擅长对铁矿石和部分热点品种的时点和价位的把握。 核心观点：黑色四季度的定位就是维持偏震荡的行情。明年的定价还要看是否暂缓发债，如果暂缓，明年的行情还是偏震荡，如果内外进行修复，震荡的区间是比较大的。 正文 本文来自于10.20.晚上“牛转钱坤”直播中关于黑色的分享内容。 前三季度，黑色板块交易节奏主要是围绕通缩以及有效需求不足。9月24号，货币政策和财政政策的风向反转，导致交易节奏出现变化，基本上打出了商品的阶段性底部。 黑色在四季度来看，还是维持震荡格局。如果后面继续交易基本面恶化，要产业端的配合，目前成材端的绝对库存和供应在近5年偏低位置。 整体来看，面临政策反转之后，政策托底对于通缩和有效需求不足有一定的修正，针对基建固定投资端有一定刺激，地产的保交楼可能还会持续发力。 目前基本面进一步恶化的迹象是没有看到的。 所以四季度继续交易负反馈是比较艰难的，在淡季预期下，可能会反复交易年底的保5冲量和明年经济增长的预期，特别是在成材端，围绕谷电成本和峰电成本的区间收敛。平电成本在3400~3430，谷电成本是在3220附近，峰电成本在3500以上。 如果后面有财政政策刺激，有可能最高会到峰电成本附近，如果说比较保守一点，可能会直接去试探谷电成本，但是击穿2980的概率还是偏低的，除非供应立马上来。 因为现在资金节奏比较快，一旦预期政策落空，可能会提前交易负反馈，把钢厂利润打下来，导致钢厂供应和铁水供应不会那么快。本周铁水基本上是缓步上升，所以钢厂盈利率可能有10%左右的降幅，在提前负反馈的过程中，弱化了供应的压力。 需求端来看，节后表需没有看到超预期的表现，后面有可能缓步下降。 焦煤端和铁矿端压力还是比较大。 铁矿端 在四季度，铁矿港口可能是走平或者略微去库。 现在铁水的平衡点基本在242 附近，后面几周铁水可能会缓步上推，240以上的位置可能会出现周度级别的去库，但是缺口是不连贯的，在年底港口库存可能在1.56~1.6亿吨的水平。 钢厂的铁矿可用天数可能还是维持28~33天区间震荡，矛盾不是特别明显，铁矿如果没有政策干扰，可能围绕着收敛三角往下进行震荡，然后把非主流矿的产能给打掉。 今年全球铁矿的供应量增幅在4500万吨到5000万吨，增量还是比较明显，今年国内港口库存累了3500万吨到4000万吨。所以铁矿的供应压力还是非常明显，但为什么铁矿一直没有击破85美金，主要还是有政策的托底及全球部分地区需求有增量，弱化供应增加的矛盾。 今年下半年国内的废钢增量在萎缩，如果后面持续负反馈，有可能会击破85美金的，会有部分产能出清。 但目前盘面给的价格是105美金~110美金，估值偏高。目前还处在正反馈阶段，没有进入负反馈，如果后期社库和厂库终端累库斜率都比较大，可能就会真正的从预期负反馈进入现实负反馈，把铁水产量打下来，把铁矿的价格打到85美金~90美金区域，底线是85美金附近。 但是因为11月的政策还没有落地，财政政策可能还有增量，对于明年的赤字和专项债可能还是有增量的。 今年铁矿走了一年的反套，15反套或者59反套还是有空间的，只是由于有政策托底，没有明显走出来。 煤炭端 煤炭端整体矛盾不是特别大，焦煤的绝对库存也不高。 焦炭的供应在上升，提涨了六轮，第七轮还没落地，整体还是偏震荡的格局，目前盘面反馈了三轮的提降，可能又是进入了抵抗下跌的过程，特别是在1900的位置，所以焦炭我们认为在1900到2300区间进行震荡，焦煤可能在行业成本1250~1600区间震荡。 上一周突然交易负反馈，焦煤端率先跌停。因为垃圾仓单的情况，近月盘面一直压制比较明显，但实际上量不超过10万吨。每次在淡季和宏观预期偏弱的情况下，基本上都会去打焦煤，形成了惯性，主要还是因为外蒙古发运量偏高，国内的需求不足，焦煤在走负反馈的过程中是炉料里最弱的。 目前估值不高，还是围绕长协成本1250~1300进行交易，可能后期也很难有效跌破，除非后面的基建需求逐渐弱化。 出口方面 终端出口来看，还是维持偏强的韧性，月均同比增长15%~22%，全年的出口增量在1500万吨左右。 热卷在4500以内具备出口性价比，所以热卷会持续比螺纹强，核心就是地产转移到工业制造，家电出口利多卷板。但是如果卷螺差超过200，可能会有铁水流向卷板，使得卷板的供应压力增大。 总结 黑色四季度的定位就是维持偏震荡的行情。明年的定价还要看是否暂缓发债，如果暂缓，明年的行情还是偏震荡，如果内外进行修复，震荡的区间是比较大的。 炉料端焦煤最弱，焦炭和废钢居中，铁矿的韧性偏强。