不管你横看竖看，白酒的商业模式，真的是顶尖的。

但最近这一轮市场反弹中，白酒的走势并不强，中证白酒指数离前期的高点，还是跌去了50%。

我先说一下白酒面临的3个利好+3个利空。

——利好

第一，春节迎来白酒销售旺季

春节是白酒销售的旺季。

春节档销售的好坏，直接关系到经销商对明年一整年白酒的销售预期和信心

根据市场调研，虽然离春节还有40天，但很多地方市场已经热闹起来了，酒商们反馈动销在逐渐增加，有的酒商12月的动销环比增长甚至达到了50%。

同时，因为大酒厂控制供货，一些主流白酒产品的批发价格也开始上涨。百荣市场的酒商们观察到，多款名酒的价格都有所上涨，销量也在增加，预计春节的销量能达到中秋和国庆期间的一倍以上。（备注：百荣市场，特别是位于郑州的百荣世贸商城，是全国最大的白酒集散地之一。荣市场的销售情况直接反映了白酒市场的整体态势。）

但有些从业者表示，虽然终端动销比11月明显，但还是不如去年同期。他们观察到，新进的酒商和终端更多地持观望态度，酒类终端和经销商的洗牌还在持续中。有些酒商甚至表示，尽管推出了大量优惠政策，但终端进货情况仍然不理想。

在产品结构上，酒商们观察到，春节期间白酒的主要消费场景是宴席和礼赠，对档次的要求较高，因此400元以上的价格带动销环比增长了50%以上。

所以，总的来说，今年春节期间依然会带动白酒销售，但是不如往年那么热了。

2、人均收入依然在增长

根据国家统计局的数据，从2010-2023年，全国居民人均可支配收入稳步增长。

人均可支配收入增长，消费者的购买力就在，对白酒的需求也会相应增加，并且会对更高品质、更高端的白酒有更大的需求，推动白酒行业的消费升级。

另外，消费者有“少喝酒、喝好酒”的理念，会利好高端白酒的市场份额增长。

3、政策支持白酒行业的发展

根据《中国酒业“十四五”发展指导意见》，预计到2025年白酒行业产量达到800万千升，比“十三五”末（2020年）增长8.0%，年均递增1.6%；规模以上企业销售收入达到9500亿元，增长62.8%，年均递增10.2%；实现利润2700亿元，增长70.3%，年均递增11.2%。

总体来说，在政策的规划下，白酒行业要实现稳健增长。

——利空

1、房地产开发投资完成额下降

房地产建筑活动通过上游工业品渠道拉动经济增长，房地产销售活动通过下游消费品渠道拉动经济增长，对白酒消费带来了极大的助推作用。

如今，随着房地产慢慢进入到衰退期，相关产业链上的就业机会减少，这会影响到白酒的消费量。

2、消费需求不足

2024年宏观经济表现一般，尽管10月以来经济数据呈现转好迹象，社零数据修复至4.8%，但“烟酒分项”依旧处于下行通道，同比变动为-0.1%，降幅有所收窄。

3、库存压力大，价格倒挂

过去一年，整个白酒市场面临产能过剩、库存过剩、需求不足等困境。根据《2024中国白酒市场中期研究报告》显示，2024年白酒市场“库存高企”问题显著，超过60%的经销商和终端零售商表示库存有所增加，30%以上的企业面临现金流压力。

许多经销商为了快速回笼资金，以及完成任务套取返利，进行低价窜货倾销，从而导致价格大面积倒挂。

中国酒业协会指出，高端和次高端白酒价格倒挂严重，1—6月出现倒挂的产品中，800元至1500元价格带的占32%；500—800元占29%；300—500元占22%。

——业绩和估值

2024年以来，白酒市场动销维持“弱复苏”，分化加剧和存量博弈特征明显，白酒市场竞争更加激烈，行业集中度继续提升，市场份额向头部品牌、名酒企业集中的趋势加快。

根据万得数据，中证白酒指数今年前三季度营业收入同比增长9.65%，归母净利润同比增长10.83%，增速出现放缓。

根据万得数据，2019-2023年中证白酒指数的RO逐渐提升，2023年达到29.35%，盈利质量很高。

截至2024年12月15日，中证白酒PE值是20.48，估值百分位是14.06%，属于低估区间。

但如果观察PEG估值，目前是1.74，没有低估。

PEG这个指标综合考虑了估值和成长性的匹配，可以弥补PE对企业动态成长性估计的不足。PEG的公式是公司的“市盈率”除以“公司的盈利增长速度”，PEG=PE/（企业年盈利增长率X100）。

一般我们规定PEG大于1是估值比较高，PEG小于1是估值比较低。

中证白酒指数的PEG是高估，是因为它当前的市盈率是20倍，研究员们预计未来几年的平均利润增速是11%，那么，PRG=20/（11%X100）>1了。

这样分析来看，好像白酒还太贵了点，不值得投资。但是现在国家刺激经济的决心很大，如果未来我国经济增速上升的话，白酒的业绩增速大概会加快，估值就显得没那么贵了。

至于经济增速到底升不升，目前我也预判不好，所以我觉得逢低分批定投白酒，是更合适的选择。