本周，全球市场经历大反弹，美股表现靠前，纳斯达克、标普500、道琼斯工业三大指数分别涨5.95%、4.02%和2.6%；人民币资产表现垫底，沪深300、恒生指数分别下跌2.23%和0.43%。

周内，美国公布8月CPI数据，CPI同比增长2.5%，核心CPI同比增长3.2%，均符合预期；但核心CPI环比增速从0.2%加速至0.3%并强于预期，表明通胀仍有一定粘性。

数据公布后，美联储9月降息50BP的预期降温，套息交易逆转压力减弱，衰退担忧也有所缓解，全球风险资产迎来喘息式上涨。不过，要么早参与，要么不参与，鉴于美股估值已处于高位，远远看着就好了。

回到A股和港股，本周政策预期继续落空，8月经济数据也不理想，叠加中秋节前白酒动销不及预期，食品饮料大跌，压制市场情绪，最终，上证指数继续大跌，主要宽基指数跌幅均超过2个点。

就8月数据来看，社零同比增长2.1%（前值2.7%），较7月增速继续放缓。其中，商品零售同比增长1.9%（前值2.7%），餐饮收入同比增长3.3%（前值3%）。1-8月，社零累计同比增长3.4%，其中，餐饮收入累计同比增长6.6%，仍是社零增速的拉动项，但拉动效果已大幅减弱。

消费不振，投资数据也不理想。

1-8月，固定资产投资完成额同比增长3.4%，较1-7月增速下降0.2个百分点。其中，制造业投资累计同比9.1%（前值9.3%），基建投资累计同比7.87%（前值8.14%），均是拉动项，但动力有所放缓；房地产投资累计同比下降10.2%（前值下降9.8%），拖累程度继续加深。

经济数据不好，在金融数据上也有映射。8月新增社融3.03万亿元，同比少增981亿元；其中，新增人民币贷款10441亿元，同比少增2971亿元。

结构上，新增居民短贷716亿元，同比少增1604亿元，新增居民中长贷1200亿元，同比少增402亿元；企业短贷下降1900亿元，同比多降1499亿元，新增企业中长贷4900亿元，同比少增1544亿元。实体部门融资需求依旧疲弱。

对于下一步经济发展，统计局表述为“以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，着力推动高质量发展，加快落实各项改革任务和政策举措，巩固经济持续回升向好基础”。这里信号非常明确，稳增长不靠大水漫灌，要以改革为动力。

以改革促增长，就像中医治病，很难立竿见影，重在固本培元，缓缓见效，当期痛苦，长期副作用更小。对投资的启示在于，要有信心，更要有耐心。要敢于在底部下注，但期待指数V型反转，也越来越不切实际了。

就下周行情来看，下跌趋势自我强化，大盘继续向下寻底是大概率事件。

再拉长点期限，既便没有强力政策出台，以A股和港股为代表的人民币资产仍会获得估值支撑。原因就是便宜，再差的资产也有价值，就股票而言，股息率往往是底部最有力的支撑。

以9月13日收盘价计算，恒生指数、沪深300、日经225和标普500近12个月股息率分别为4.57%、3.48%、1.72%和1.27%。

后续，若国内政策超预期，可期待指数级行情；若国内政策继续保持定力，亦可期待结构性行情。港股作为典型的人民币资产，资本可自由兑换，且股息率更高，吸引力更强。接下来，港股有望跑赢A股。

对投资者来说，仍应保持耐心。从胜率的角度看，股息率高且业绩稳定性强的红利股，仍是稳健之选。

一周来看，上证指数下跌2.23%，收于2704.09点。主要宽基指数以下跌为主，万得全A涨幅-2%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-2.03%、-2.23%、-1.91%、-2.11%和-2.01%。

行业层面，仅通信（2.11%）逆势收涨；食品饮料（-5.54%）、石油石化（-3.73%）、社会服务、交通运输、公用事业、煤炭等跌幅靠前，均超过3个百分点。

成交金额看，本周日均成交额5183.59亿元，较上周缩量677.69亿元。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由公众号“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言