近日，藏格矿业与盐湖股份两家企业同时经历着实际控制人的更迭，盐湖股份实际控制人将由青海省国资委变更为中国五矿，藏格矿业实际控制人将由前青海首富肖永明变更为紫金矿业。

实控人变更无疑为这两家“盐湖提锂”企业未来的发展带来了新的变数。鉴于这一系列重要变化，有必要对藏格矿业与盐湖股份进行深入研究与剖析。

一、藏格矿业和盐湖股份的主营业务

藏格矿业与盐湖股份均坐落于青海省格尔木市，这里是察尔汗盐湖的所在地，全国最大的钾镁矿床和重要的锂资源富集区。两家公司均依托这一得天独厚的地理位置，充分利用丰富的盐湖资源，进行钾、锂等矿产品的开发与利用。

两家公司的主营业务均聚焦于盐湖资源的综合开发与利用，特别是钾、锂等资源的提取与加工。以2024年上半年为例，盐湖股份的营业收入中，氯化钾产品营业收入约为53.4亿元，占比73.76%，毛利率约为53.52%，碳酸锂产品营业收入约为16.8亿元，占比23.26%，毛利率约为60.16%。

同期，藏格矿业的营业收入中，氯化钾产品营业收入约为11.2亿元，占比63.71%，毛利率约为48.28%，碳酸锂产品营业收入约为6.3亿元，占比35.99%，毛利率约为50.28%。

藏格矿业属于迷你版的盐湖股份，藏格矿业的营业收入约为盐湖股份的1/4。不过藏格矿业的碳酸锂收入占比明显高于盐湖股份，换言之，盐湖股份对于锂资源的开发不如藏格矿业充分，反过来说，盐湖股份在“盐湖提锂”的发展空间更大一点。

二、藏格矿业和盐湖股份的估值

以2024年12月31日收盘价计算，藏格矿业的总市值约为438亿元，盐湖股份的总市值约为871亿元，大概是藏格矿业的2倍。上文提到过，盐湖股份的钾锂联营业务规模大概是藏格矿业的4倍。换言之，市场给盐湖股份的市销率只有藏格矿业的一半，这是为什么呢？

从藏格矿业和盐湖股份的市销率走势图看，两者市销率走势是从2023年6月开始分叉的，藏格矿业一路震荡走高，从5倍市销率一路涨到了10多倍；而盐湖股份的市销率一直在5倍上下波动，没有明显的趋势性变化。

从财务指标净利率看，两家公司的季度净利率也是从2023年3季度开始分叉的，以2024前三季度的净利率为例，藏格矿业是80.06%；盐湖股份是32.51%，只有藏格矿业的一半左右。

这就有意思了。2024年前三季度，藏格矿业的毛利率是45.18%，低于盐湖股份的54.46%，怎么净利率反而是盐湖股份的2倍了呢？

对比两家的利润表，我们发现，藏格矿业的季度投资收益很高，投资收益的来源主要是对联营企业和合营企业的投资收益。巨龙铜业如今由紫金矿业旗下公司控股57.35%，由藏格矿业持股30.78%。2024年前3个季度，巨龙铜业为藏格矿业带来了很高的收益，13.63亿元的投资收益已经占到藏格矿业当期归母净利润的72.96%。

换言之，市场给藏格矿业的估值，有一半是来自藏格矿业参股的巨龙铜业；另一半才是藏格矿业钾锂联营业务。

三、小结

回到那个问题，选A还是选B。这个是每个投资者都喜欢问的问题。按照我的逻辑，从当下的经济现状以及未来的不确定性考虑，安全胜于一切，那么，“以大为美”，毕竟大船在海里航行，要比小船稳一点。