8月27日盘后，清香龙头山西汾酒（600809）发布了2024年中报，公告显示，公司上半年实现营收227.46亿元，同比增长19.65%；实现归母净利润84.10亿元，同比增长24.27%；实现扣非归母净利润84.09亿元，同比增长24.41%。从品类来看，汾酒上半年中高价酒继续稳步增长，而其他酒类则增速亮眼。

营收利润保持高增长

从2019年首次营收破百亿开始，短短几年，汾酒的成长便先后迈过100亿、200亿、300亿三个台阶。2019年至2023年，汾酒营收分别达118.80亿元、139.90亿元、199.71亿元、262.14亿元、319.28亿元，分别同比增长25.79%、17.63%、42.75%、31.26%、21.80%。

图一：2015年以来汾酒的营收及增速情况

来源：Wind、股市动态分析

利润端更是从不到20亿级别跨入超百亿级别，2019年至2023年，汾酒分别实现归母净利润19.39亿元、30.79亿元、53.14亿元、80.96亿元、104.38亿元，每年都保持高增长，扣非后归母净利润亦然。

2019年至2023年的五年间，汾酒营收从百亿出头，跃进至近320亿元，净增加200亿元，每年平均增加50亿元，而归母净利润规模更是达到了期初的5倍！更重要的是，这种势头今年上半年依然得到保持，虽然上半年整体经济环境、消费结构变化，叠加高速成长之后基数也较高，但汾酒的业绩增速依然较快，营收和利润都保持20%左右的增长。

图二：2015年以来汾酒的归母净利润及增速情况

来源：Wind、股市动态分析

同向比较看，汾酒今年上半年的收入规模已超2021年全年，甚至比2022年三季度的221.44亿元还略高。利润端，上半年84.10亿元的业绩更是已经超过2022年全年80.96亿元的水平。

横向比较看，汾酒上半年24.27%的归母净利润增速在已发布业绩的同行中也较高。截至8月27日，A股市场已有多家白酒行业上市公司披露了2024年半年度报告。其中，贵州茅台归母净利润约416.96亿元，同比增长15.88%；今世缘、迎驾贡酒归母净利润24.61亿元、13.79亿元，分别同比增长20.08%、29.59%；金徽酒归母净利润约2.95亿元，同比增长15.96%；伊力特归母净利润1.99亿元，同比增长12.13%；水井坊上半年实现归母净利润2.42亿元，较上年同期增长约19.55%

中高端稳定，Q2玻汾放量明显

华福证券指出，今年上半年白酒行业呈现出“挤压式增长”特征，市场份额和资源正在向优势品牌集中。在这种竞争格局下，头部企业的优势进一步凸显。

纵观近些年的销量，山西汾酒的年销售量已经从2015年的3.5万千升，升至2023年的20.6万千升。这个数据，大于五粮液2023年的销售量12.96万吨，也超过昔日的销售冠军洋河股份2023年的白酒销售量16.62万吨。在中国白酒产量、销量逐年下降的大趋势中，市场份额逐步集中到包括汾酒在内的头部品牌中。

在这种大背景下，汾酒紧密关注市场动态，做优做强公司主业，不断加强品牌文化建设，提升自身竞争力，在经营上取得良好效益。

根据此前的一季报，汾酒一季度实现营收153.38亿元，同比增长20.94%；实现归母净利润62.62亿元，同比增长29.95%；实现扣非后归母净利润62.61亿元，同比增长30.08%。

将汾酒中报和一季报比较后推算，虽然二季度后进入白酒消费淡季，但公司二季度仍然实现营收74.08亿元，同比增长17.06%；实现归母净利润21.47亿元，同比增长10.23%；实现扣非归母净利润21.49亿元，同比增长10.39%。汾酒在二季度收入端和利润端继续保持两位数增长。

按产品种类来看，汾酒二季度中高价酒类实现营收45.67亿元，同比增长1.51%，保持稳定；其他酒类实现营收27.96亿元，同比增长58.33%，反映出公司二季度玻汾放量明显。

国金证券认为，汾酒二季度的产品种类收入增速与公司季度产品节奏相关，二季度青花系列控货控节奏，腰部维持增长，玻汾则环比提速，考虑6月青花20及腰部产品提价，叠加腰部加速区域外拓进度，预计下半年仍会以腰部领先，青花系列保持平稳，玻汾以长江以南等开拓市场增量投放为主。

全国化进程显著

分地区看，根据财报，今年上半年汾酒在省内市场实现销售收入83.94亿元，同比增长11.36%，省外市场销售收入142.66亿元，同比增长25.68%，全国化进程成效显著。

上半年，汾酒经销商净增256户，期末经销商数量达4196户。此外，公司不断强化新零售渠道建设，电商实现了高质量发展。在618全周期，京东、天猫、抖音、快手四个电商平台的汾酒官方旗舰店均获得白酒品牌旗舰店销售排名第一，扩大品牌在线上平台的影响力。

上半年，汾酒坚持聚焦三大市场的布局策略不动摇，持续精耕长江以南核心市场，优化长三角、珠三角等潜力市场战略方案，提升整体布局水平，长江以南市场实现稳步突破。

根据2023年的数据显示，汾酒的10亿元级市场为7个，其中包括山西、河南、山东、内蒙、北京、陕西等区域。

根据酒业家调研的数据显示，汾酒今年上半年在晋、京、津、冀、豫、鲁、陕、蒙等大基地市场保持稳健增长，其中有些区域市场仍然实现了20%左右的增速。

而除10亿级以上市场稳步增长外，汾酒在基于深度全国化的基础上不断加大市场投入，准10级市场不断扩容。在2023年度暨2024年第一季度业绩说明会上，汾酒就曾表示，省外10亿元市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%，全国化进程进一步扩大。

根据酒业家近期调研，今年上半年，汾酒在上海、安徽、广东等省外重点布局的市场都实现了较高的增长，全年的增长也颇具确定性。在广东，汾酒在深圳市场的发展更加值得关注，酒类行业协会秘书长胡广向酒业家透露，汾酒2023年在深圳市场销售额超3亿元，今年上半年已完成2.6亿元销售，预计全年销售额将超4亿元。

根据广东省酒类行业协会的数据显示，2023年整个清香品类在广东市场约有10亿元体量，其中汾酒占比超过80%。而从酒业家调研情况来看，汾酒在广东市场全年破10亿也将是大概率事件。

酒业家表示，除广东外，汾酒在江苏、上海、安徽、湖北等市场距离破10亿目标也越来越近。

如今，汾酒在长江以南市场全线发力，准10亿级市场持续扩容，超10亿级市场数量未来有望持续增加。

方正证券表示，山西汾酒作为清香品类龙头企业，近年来营收不断增长，在宏观经济周期和白酒行业周期“双期”叠加下，维持业绩稳中有升。在品牌、渠道等方面加速布局，有望带领清香品类实现高质量复兴。

（本文完）