导读

施潇涵：新湖期货化工研发总监，橡胶研究员，英国伯明翰大学国际金融硕士。期货从业多年，对橡胶产业链有深入的研究和独到的见解，在现货购销定价模式、期货点价贸易和企业套期保值方面具有丰富的实战经验;曾多次服务大型产业和机构客户、主持大型研讨会议、在期货日报等权威媒体上发表文章和观点，并多次获得期货日报“最佳工业品分析师”称号。

核心观点：总体来看，天然橡胶总体还是偏空的。需求比较弱，而且很难出现好转，产量进入旺季，产量的释放比想象中要大的，所以会从去库转向累库。

正文

橡胶2409日线

本文来自于07.07.晚上“牛转钱坤”直播中关于橡胶的分享内容。

【合成胶】

最近橡胶的行情波动剧烈，特别是合成胶。合成胶之前的上涨主要是因为生产亏损很严重，成本端非常强。原料从年初到现在上涨60%，导致前期很长一段时间顺丁胶的负荷偏低。

上游丁二烯3、4、5月份的总供应环比下滑，国内炼厂的春季检修，加上从3月份开始进口量比较低。丁二烯四大下游生产均处于亏损中，但从5月份左右负荷都是环比提升的。上游弱下游强，导致丁二烯的库存持续去化，价格出现大幅上涨。

从丁二烯的国内检修来看，后期负荷会提升。7月初，国内几套产能较大的装置会重启。目前为止，它的进口是偏紧的，后期的进口量有增长的可能。

从顺丁胶本身来说，主要矛盾是成本端。虽然加工利润还是很低，但是开工负荷已经从低位回升10%左右，属于正常水平。

之前的负荷低，导致库存在环比去化，但是不代表库存真的低。虽然环比去库，但是并没有将仓单库存算进去，加在一起大概是4.5万吨，对于这个品种本身来说已经非常高了。

从浅层次来看，合成胶价格上涨是成本推动，但事实上是因为这个品种的产能低，导致仓单量过少。合成胶产能不足200万吨，即使把所有装置全部都开起来，仓单也少，这是根本问题。

目前顺丁胶的仓单炒作已经结束，回归基本面来看，成本支撑偏强，但是后期原料端供应大概率还是会增长，所以后期偏向于走弱。

【天然橡胶】

天然橡胶虽然在14000的支撑比较强，但从基本面来看，这个点应该是撑不住的。

今年天然橡胶的行情和往年不一样，往年的行情往往是走偏预期逻辑，而今年一直在走现实逻辑。天然橡胶的现实肯定是走弱的，会出现上游产量进入旺季，下游需求比较糟糕的情况。

虽然目前国内的库存在去化，但是这已经不是市场的主要逻辑。因为从泰国的产量开始释放到中国的总供应增加，中间有时间差，估计7月中下旬中国库存会回升。

从天然橡胶的需求端来看，季节性是不明显的，还有可能继续走弱。天然橡胶的需求主要是全钢胎，当前全钢胎的负荷不高，但库存在环比累积。中国轮胎的出口量非常大，全钢胎中占比接近70%。但是从2月份开始，全钢胎的出口重量连续负增长。还有中国重卡的销量在6月份出现显著负增长，同比下降14%。

三四月份汽车销量同比增长9~10%，但是6月份同比增速大幅收窄至1%，后期的同比增速可能会继续下降，甚至是负增长。近几年中国汽车销售的增长主要来自于出口，内销增速非常低。出口端，欧洲和美国近期对中国新能源汽车有出口限制，后期汽车销售不容乐观。

进口下降是因为中国的需求差，不能算作很好的利多因素。中国的进口同比下降幅度远远大于生产国出口的下降幅度。需求差的原因，第一因为中国近几年天然橡胶的非标套利很难操作，所以非标套利的需求差了很多。第二从轮胎需求来看，今年全钢胎的需求非常糟糕。

从供给端来看，原产国泰国的橡胶不太可能出现减产。前期天气偏干，泰国进入产胶旺季的时间稍微偏迟，但是进入产胶旺季之后，泰国胶水的产量释放非常迅猛，不到一个月的时间，泰国胶水价格下跌30%。

泰国产量释放后，内外盘价差以及加工利润修复明显，之前的利多因素不复存在，后期中国对于橡胶的进口量也是缓慢增加的。

2409合约来看，一直都是主力合约里面最弱的，因为有仓单的问题，每年11月底会集中注销，对于09、仓单压力非常高。今年的仓单量比去年同期高5万吨，所以09可能和前几年一样走仓单逻辑，而且目前09的升水比往年要高，在550左右，所以91价差有可能从七八月份开始走反套。

关于EUDR（欧洲零毁林法）的影响：

第一，因为欧洲想在法案实施之前尽可能多进口天然橡胶，所以4月份之后，欧洲的天胶进口大幅增加，这也是导致前期价格强势的原因之一，但会透支后期的需求。

第二，美国强烈反对EUDR，再加上欧洲极右翼领导人上台，EUDR是否能严格执行还存在变数。

第三，EUDR认证十分繁琐，最终通过认证的天胶及轮胎的数量存疑。

总体来看，天然橡胶总体还是偏空的。需求比较弱，而且很难出现好转，产量进入旺季，产量的释放比想象中要大的，所以会从去库转向累库。

关于收储的炒作已经完结，意义也不大，因为收储5~7万吨，但是今年云南的替代指标增加4万吨，基本上也可以把收储影响抹平。