同样的赛道，同样的业绩情况，要区分不同的销售费用投入，才能对一家教育公司形成综合判断。

从销售费用对营收的拉动效应来看——数据较好的有：新东方，营收复合增速20%、销售费用率复合增速为-7%，枫叶教育（29%、-4%）、宇华教育（10%、-6%）、中教控股（6%、-9%）

好未来则还处处于加大销售投入来拉动营收的阶段，营收复合增速66%、销售费用率复合增速为9%

从递延收入——最高的是新东方，递延收入为8.66亿美元，占营收比为48%，其次是好未来（8.42亿美元、占比49%）

枫叶教育（10.08亿元、占比93%）、中教控股（7.27亿元、77%）、宇华教育（6.31亿元、占比75%）

基本面数据对比可知，在美股，从产业分析角度更值得研究的是新东方；在港股，从产业分析角度更值得研究的是枫叶教育

在线教育市场，行业集中度较低，尚未出现绝对龙头。沪江在第一梯队中排名第五，前四名分别为：百度传课、网易云课堂、淘宝教育、腾讯课堂

2017年，中国在线教育市场规模达到1916亿元，同比增长22.9%，预计2019年市场规模可达2692.6亿元，增速约为15%。其中，语言教育、K12、职业教育是三大重点赛道

一个在线教育平台，要想扩张市场份额，市场推广、销售费用不可少，同时，还要有吸引人的课程内容、以及靠谱的师资队伍，总结为业绩提升的三要素：老师、课程、学生

这三个要素对应财务数据分别为：销售费用、研发费用、营业成本

目前，沪江累计用户1.6亿，月用户活跃数排名行业第一。用户多是一方面，另一方面还得看变现能力。

用户变现能力，主要看“付费率”指标。

目前，其自有品牌课程的付费率从2015年的2.94%提升到2017年的3.79%，未来这一指标，将成为衡量营收增长的风向标

如果付费率下滑，则反映出课程质量下降、或者用户流失风险

沪江未来营收驱动的两大核心因素，一是产品，二是技术，三是营销。

从本案营收增长的驱动业务来看，主要看语言类课程的增长，特别是英语交流技能课程的增长

沪江未来营收驱动的两大核心因素，一是产品，二是技术，三是营销。从本案营收增长的驱动业务来看，主要看语言类课程的增长，特别是英语交流技能课程的增长

对本案来说，从资本市场价值角度一看增长，二看盈亏平衡点，三看竞争格局

增长方面，其作为龙头，营收规模跟随行业增长疑问不大；盈亏平衡点方面，还需要关注后续销售费用投入的效益，目前来看还有段距离

在竞争格局方面，英语在线教育这个赛道目前还比较分散，后起之秀英语流利说、VIPKID等都在快速成长，故而竞争格局还有待观察

至于更远的未来，在技术方面，还要密切留意AI、VR的发展情况。

目前来看，这两样技术的真正发展，都有赖于5G通信技术的商用

基本可以预判，在2020年5G开始大规模商用后，这个领域将会出现一波结构性的大风口。而那时过后，在线教育领域真正的头部公司才能更加清晰

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎