在写作《以史为鉴，A股牛熊转换都对应什么样的估值水平？》一文准备资料时，懒人养基顺便整理了上证指数历次来到3000点附近对应的估值水平，详见下图。

（数据来源：WIND）

从2014年以来，上证指数在3000点附近时所对应的PE-TTM值连线几乎呈一条水平直线，基本都在13倍左右。

PE=P（价格）/E（盈利），E（盈利）=P/PE。

由此可以推断，自2014年以来，每当上证指数来到3000点附近时，指数的盈利（指数调整值，而非绝对值，下同）基本上都是相同的。

换言之，近十年指数围绕3000点上下波动时，指数的盈利也围绕着一个基本不变的值上下波动。

说得再通俗一点，上证指数近十年的业绩中位数几乎没有增长。

股价是基本面的映射，从这个角度看，上证指数长期位于3000点附近是基本面使然，它的走势还算讲“道理”，市场也是有效的。

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投资指数的收益来自三方面，一是业绩成长，二是估值提升，三是分红。

上证指数长期3000点，估值也长期在13倍左右，如果从3000点开始长期持有上证指数，业绩成长和估值变化带来的收益接近于零，唯一确定的收益来自于分红。

2014年以来截至2024年9月2日，算上分红的上证全收益指数年化收益率为5.89%，相较价格指数2.77%的年化收益率每年有3个左右百分点的年化分红收益。

也就是说，长期在3000点左右徘徊，理论上的年化收益率在3%左右，来自分红。

但这个收益率水平尚不及最大回撤仅3.97%的中证全债指数2014年以来截至2024年9月2日的年化收益率5.54%。

所以，3000点左右介入并长期持有，显然并不是过去十余年最佳的投资者策略。

因为2014年以来，上证指数并不乏4000点甚至5000点这样的高光时刻，也不乏3000点以下从容买入的机会。

（数据来源：Choice数据）

指数波动虽然来自市场情绪的起起伏伏，但经济基本面较为剧烈的周期波动可能才是根本原因。

要想增厚收益并提高投资体验，应该在3000点以下敢于越跌越买，而在3000点以上分批卖出。

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将沪深300和中证全指与上证指数和上证全收益指数2014年以来的日线叠加，可以发现沪深300和中证全指的走势几乎都位于上证指数和上证全收益指数之间。

（数据来源：Choice数据）

说明投资沪深300和中证全指这样的宽基指数，近十年的回报特征与上证指数相似。

而这两个指数自2014年以来截至2024年9月2日的年化分红收益分别为2.44%和1.71%，尚不及上证指数年化分红3%的收益率水平。

宽基指数过于剧烈的波动水平和相对较低的长期回报，固然与经济基本面的周期波动强相关，恐怕也与指数编制规则的不足有关，比如市值加权导致在更换成分股时的追涨杀跌，部分成分股纳入指数时已经错过高速成长期，等等。

因此，傻傻持有宽基指数并不是一个理想的投资者策略，以指数长期中位数为标准进行适当的低买高卖，网格策略似乎是不错的选择。

也可以通过股债配置定期动态再平衡实现低买高卖，这种方法做起来更容易，也更为稳健。

将偏股混合型基金指数与上证指数和沪深300日线叠加，可以发现主动基金的平均水平相较主流宽基指数长期来看依然具备一定优势。

（数据来源：Choice数据）

实事求是地说，主动基金的收益首先是市场给予的贝塔，其次才是基金经理团队主观能动性带来的阿尔法。

因此，在自己的投资组合中适当配置一定比例的主动管理型基金，也是弥补指数投资不足的一种可行选择。

另外，跨市场投资、股债商品多资产配置，利用不同资产相关性较低的特点，可以平滑波动，使我们的投资体验更好。

指数和基金梳理不构成投资推荐，本文所有观点仅供参考，不构成投资建议。