斑马消费 陈碧婷

一部《黑神话：悟空》点燃了中国游戏的空前热潮，资本市场也随之起舞。

A股上市公司中，股价涨势最猛的，居然是华谊兄弟。5个交易日，累计上涨超70%，市值增加近34亿元。

华谊兄弟与《黑神话：悟空》有啥关系？只是通过间接投资，持有游戏制作方游科互动不到1%股权。

《黑神话：悟空》的成功，无法改变华谊兄弟持续亏损、资金紧张的基本面。

资本盛宴突然降临

任何正常的市值管理，都没有概念的炒作，对股价的拉升作用来得快。蹭上了《黑神话：悟空》的热度，多家上市公司股价大涨。

《黑神话：悟空》，是由游戏科学开发的一款ARPG单机游戏，以《西游记》为创作蓝本，讲述玩家扮演的“天命人”，为了探寻昔日传说的真相，踏上一条充满危险与惊奇的西游之路。该游戏制作周期长达6年，耗资数亿，被誉为国内首款3A级游戏大作。

目前游戏共四个版本，数字标准版268元，数字豪华版328元，820元的实体豪华版和1998元的实体收藏版，已经售罄。

6月8日，《黑神话：悟空》开启预售，仅一个月，销量就达到120万份，销售额接近4亿元。

8月20日上午10点，游戏全球解锁，正式上线。仅仅两个多小时后，Steam平台的同时在线玩家就超过了140.4万。

这一场游戏行业和游戏玩家的盛宴，快速蔓延到了资本市场，泼天的富贵，突然砸到了华谊兄弟（300027.SZ）头上。

公司股价一改持续长达半年的低迷，迎来了持续快速拉升。

8月14日、15日，分别上涨13.95%和13.78%，16日，小幅下调。本周一，直接涨停。昨日，微涨开盘，随即快速拉升，午后一度涨停，收于2.94元/股，大涨19.03%，市值81.57亿元。全天交易额达20.70亿元，换手率高达30.63%。

短短5个交易日，华谊兄弟股价累计上涨超过70%，市值增加接近34亿元。期间，累计成交46.9亿元。

昨日，浙版传媒和中信出版也双双涨停。前者的子公司，是《黑神话：悟空》出版方，负责游戏内容审核、出版申报及出版物号申领工作，属于一次性收费服务；后者，将参与出版《黑神话：悟空》设定集，算是游戏的出版物周边。

与《黑神话：悟空》啥关系？

事实上，华谊兄弟和《黑神话：悟空》并无直接关联。硬要扯到一起的话，它是制作方游戏科学（游科互动科技有限公司）的间接投资方。

游科互动成立于2014年，创始人为冯骥。2017年，英雄互娱（现英雄游戏）通过子公司英雄金控，参与游科互动天使轮投资，目前，持有该公司19%股权。

英雄互娱和华谊兄弟之间有较深的渊源。

2015年，年轻有为的应书岭创立英雄互娱，在国内首提移动电子竞技概念。公司成立不久，就借壳登陆新三板，成为移动电竞第一股。

英雄互娱股东阵营中众星云集，红杉资本、华兴资本、真格基金等知名投资机构，均在A轮时争相进入。不到半年，王思聪的普思资本投入过亿，抢到了B轮份额。

在C轮融资之前，应书岭找到了华谊兄弟老板王忠军，双方仅花半个小时，即谈妥了投资。

当时，华谊兄弟风头正劲，既有钱又能赚钱，也想通过投资快速补齐游戏短板。应书岭本来只想要10亿，王忠军决定加大投资。

2015年11月，华谊兄弟以19亿元认购英雄互娱新增的2772.2万股，持股20%，整体估值达95亿元。

当时，英雄互娱刚刚开张没多久，但作出了未来三年，累计净利润超过18亿元的业绩承诺。

对于英雄互娱，华谊兄弟极其看好，一度筹划通过发行股份继续收购股权。后因交易价格难以达成一致，重组告吹。

2016年-2018年，英雄互娱不负众望，分别实现净利润5.04亿元、9.15亿元和7.28亿元。然而，业绩承诺期刚过，情况就急转直下。2019年和2020年，净利润陡然降至3000余万元。

受此影响，华谊兄弟于2019年对英雄互娱计提减值准备12.51亿元。

英雄互娱对资本市场一直孜孜以求，甚至将注册地迁往延安，后来，多次想在A股借壳上市，最终都未能成功。

当华谊兄弟自身陷入困境之时，陆续清理外部投资回笼资金。2021年，以8.70亿元转让所持英雄互娱15%股权，整体估值58亿元，持股剩余5.17%股权。算下来，华谊兄弟间接持有游科互动不到1%股权。

基本面没有变

所以，《黑神话：悟空》的成功，不会直接影响华谊兄弟的基本面。

华谊兄弟，曾是中国最成功的民营电影公司，华谊+冯小刚，曾是独霸贺岁档的存在。可是，公司已颓靡太久了。

巅峰时期，公司醉心资本运作，通过撒钱式外部并购，不断拓展业务版图。一着不慎，业绩瞬间爆雷。

在此期间，影视作为华谊兄弟的绝对根基，出现了严重的松动。其他同行们趁势而入，通过一部部优秀作品，奠定了自身的特色和行业地位。

博纳取得了主旋律电影商业化的成功；光线传媒开启了国漫时代；北京文化胜在眼光，屡屡押中爆款……观众对华谊兄弟的印象却越来越模糊。

没有作品支撑收入，加之密集资产减值，2018年以来，华谊兄弟已连续亏损6年，合计亏损近80亿元。

上一次，华谊兄弟靠作品出圈，还是2020年的《八佰》。之后，再也没有主控、主投的大片亮相银幕。

缺好作品-连年亏损-缺钱-投不出好作品……几乎形成了一个恶性循环。

截至2023年末，公司资产负债高达79.06%，远高于同行47.52%的平均水平。背负巨额债务，每年的财务费用，进一步侵蚀利润。2023年，公司的财务费用就高达1.33亿元，是上市同行的3倍多，财务费用/营收比高达19.94%，远高于同行5.22%的平均水平。

前不久，为了偿还对阿里影业的3.5亿元借款，华谊兄弟只能转让东阳美拉70%股权偿债。该公司最值钱的资产，就是冯小刚。

实控人王忠军、王忠磊兄弟，暂时也难有余力对公司进行太大的扶持。目前，二人所持上市公司股权，已几近全部质押和冻结。

10多天前，华谊兄弟启动新一轮定增，计划募资10.3亿元，用于影视剧项目和补充流动资金。