中国中免昨天晚上发布一季度业绩快报，2024年一季度营业收入为188.07亿元，同比下滑9.45%，归母净利润23.08亿元，同比增长0.33%，公司主营业务毛利率为32.70%，较去年同期增加了3.95个百分点，盈利能力稳中有升。

公司2023年Q4实现营业收入167.0亿元，同比增长10.8%，毛利率32.0%，净利率11.0%，归母净利润15.07亿元，据此计算，2024年Q1净利润环比增长53%。

我们再看一下2023年经营情况：公司实现营收675.4亿元，同比增长24.1%，归母净利润67.1亿元，同比增长33.5%，扣非归母净利润66.5亿元，同比增长35.7%，非经常性损益主要为Z府补助1.5亿元。

公司经营活动产生的现金流量净额为151.3亿元，EPS（基本）3.3元/股，加权平均ROE约13.1%，毛利率31.8%，净利率10.8%，每股派息1.65元（含税）合计派发现金红利34.1亿元，分红比例50.85%，较此前30%+分红率有明显提升。

目前中免的估值在17倍左右，基本上跟五粮液差不多。想想是26倍估值合理还是17的低估了？

其实在企业高速发展期，或者预期很好能给出50倍或者100倍估值。一旦过了发展时期，其实估值根本就很难再在高位了。可能这个时候的中免15倍估值都不能算低估。所以企业成熟以后，业绩增长不再那么强了，那么机构也不会再给出那么高的估值，未来三五年的业绩以及企业的分红可能就是会让股价不再上涨那么多了。

由于北京和上海机场一季度开始按照新租金协议，按照线下销售额的25-30%进行扣点，这样节省了大量的租金费用，此外，中免通过供应链平衡各子公司成本利润，为所得税下降作出了一定的贡献。

再看下一个重头戏-免税租金。2019年，3851万的国际客流，免税租金收入52.1亿。当时的租金计算方法和2024年最新补充协议的计算方法一模一样，即经营提成。

当时的综合扣点是42.5%，那么日上的经营收入就是122.6亿，人均318元。2024年3100万的客流的扣点是18-36%，假设综合扣点32%，人均消费综合考虑5年来的国际通胀及高收入人群的购买力和购买意愿、购买渠道等因素，人均消费提高到330元，那么2024年的免税租金为33亿左右。补完7亿的窟窿，剩26亿净利。再加上4亿的投资收益，浦东的净利30亿。

再加上虹桥的3亿净利，物流板块和广告板块的7亿利润，净利共40亿。再扣掉点少数股东损益，38亿归母净利。

估值方面看历史最低在13年6月21倍的PE，其他熊市底部估值都能给到30倍左右，这个就要看未来公司是否还能增长到100亿甚至更多，目前免税牌照虽然也颁给了王府井等企业，但是全市场近90%份额还是中免垄断。

未来有钱人越来越多，购买奢侈品量也会更大，免税本质上还是希望老百姓出国购买的金额税费能留在国内，并且加上国家垄断，奢侈品这玩意也是经常提价，未来2030年人均GDP能到2万美元，我相信利润还是能扩大，估值给与25倍左右应该问题不大，今年利润67.14亿对应市值1679亿，对应股价可在81元之上，24年利润81亿对应市值2000亿，支撑股价98元。

总结，中国中免虽然一季度营收出现了下滑，短期业绩并不能代表全年的业绩，仍然是一家非常优秀的企业，仍然是一只大牛股，只不过需要时间慢慢地恢复，我仍然认定为一只翻倍股。

预计2024年在国际客流进一步回暖下带来增量，消费者外出旅游的热情不减，由于经济缓慢的复苏，人们消费水平会进一步提高，今年业绩至少稳定增长，股价已经跌回4年前的水平，坚定持有，等待价值回归。

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