经济刺激政策出台，港股领涨全球股市

一、市场回顾

本周，全球大类资产价格表现来看，股>商品（铜）>债。股：中国出台一系列经济刺激政策，港股领涨，标普500和道琼斯工业指数再创新高。商品：经济刺激政策提振需求端预期，国际铜价上涨。OPEC+核心成员增加石油供应的预期导致油价承压。债：美国经济相对较为稳健，10年期美债收益率小幅走高。

二、核心要点

1、美国关键通胀指标逐渐接近美联储目标水平，美联储降息空间打开。

美国商务部公布数据显示，美国8月PCE同比下降至2.2%，创2021年3月以来新低。核心PCE物价指数环比上涨0.1%，低于预期的0.2%；同比上涨2.7%，符合市场预期。与此同时，8月个人收入和支出均低于预期，表明通胀压力有所缓和。其中，个人收入环比增长0.2%，创2023年7月以来最低增速；经通胀调整后的实际消费者支出环比增长0.1%，创2024年1月以来新低。在9月FOMC会议上，美联储以11:1通过降息50bp的决议，创下2008年以来除了新冠疫情期间以外的最大单次降息幅度，表明在实现2%通胀目标取得实质性进展的背景下，美联储的双重目标重心开始向劳动力市场倾斜。因此，在8月通胀数据确认维持下行趋势后，市场对美联储再次大幅降息的预期升温。CME利率期货显示，市场交易美联储11月降息50个基点的可能性（53%）略高于降息25个基点的可能性（47%），但也表明市场对美联储未来降息幅度和节奏仍存在较大分歧。

对于资产价格而言，降息对经济的实际影响，可能要比降息幅度和次数本身更加重要。在本次降息落地之前，美债已先行消化部分较为乐观的降息预期，导致美债收益率大幅走低。若美国经济软着陆，则风险资产价格有望上行，长端美债收益率大幅下行的空间减小。若美国经济走向衰退，则避险资产的仍有向上空间。复盘历史上首次降息后的资产价格表现来看，10年期美债收益率在降息落地后短期或面临上行压力，权益资产在降息后30个交易日内表现相对较好，其中，受益于美元利差收窄和风险偏好回升带来的估值修复，新兴市场表现往往好于发达市场。

2、美国经济数据相对稳健，抵押贷款利率下行有望支撑需求复苏。

本周，房地产数据喜忧参半。随着美国30年抵押贷款利率连续八周下跌，创近两年最低水平。在此背景下，美国抵押贷款银行家协会公布的再融资抵押贷款申请数据连续第二周激增，表明房地产市场或逐渐呈现企稳迹象。与此同时，8月新房销售环比下降4.7%，降幅低于预期，新房销售价格中位数下跌至42.06万美元，同比下降4.6%。但成屋销量低于预期，同比下降4.2%，表面需求端仍存在观望情。整体来看，随着抵押贷款利率下行和抵押贷款申请大幅上升，美国房地产销售数据有望迎来改善。

三、港股策略

本周，国内重磅经济刺激政策出台，推动港股大幅反弹。恒生指数上涨13.00%、恒生中国企业指数上涨14.39%、恒生科技上涨20.23%。行业来看，必需性消费(19.51%)、非必需性消费(18.89%)、地产建筑业(16.61%)表现相对较好，电讯业(1.01%)、能源业(4.91%)、公用事业(5.12%)表现相对落后。南向资金合计净买入23.90亿港元。

当前，港股估值性价比较高，在全球风险资产大幅波动下具有较好的下行保护。短期来看，交易情绪回暖、基本面预期改善和海外宽松周期带来的流动性利好，共同构成港股行情的支撑因素。随着反弹的持续时间拉长，国内地产、消费等领域政策进一步发力及落地效果是港股上行趋势形成的关键，房地产和内需疲软的改善情况仍是市场下一阶段关注的焦点。

1、9月24日国新办召开发布会，“一行一会一局”联合发布政策，政策力度与范围均超市场预期。本次稳增长、稳市场的政策涉及范围较广，力度较超市场预期。总量货币政策层面，央行宣布全面降准50个基点，释放约1万亿元流动性，下调7天逆回购操作利率20个基点至1.5%，降低存量房贷利率至新增房贷利率水平。其中，调降存量房贷利率有望每年降低居民房贷支出成本约1500亿元。结构性政策层面，涉及创设新货币政策工具支持股票市场稳定发展、降低首付比例至15%、推动中小金融机构改革化险、推动中长期资金入市、促进并购重组市场活跃等多方面。此外，地产去库存及缓解开发商现金流压力方面的政策再加码，包括3000亿保障性住房再贷款中的央行资金支持比例提高至100%，以及经营性物业贷款和“金融16条”这两项政策文件延期至2026年底。整体来看，多项政策共振效果有望大于单项政策之和，有利于支持实体经济修复，稳定房地产市场，改善居民消费，提振市场信心。就港股市场而言，随着我国经济增长内生动能的持续修复，基本面预期改善，叠加货币政策宽松释放的积极信号，对港股市场风险偏好有望带来正面影响。

2、海外方面，海外央行货币宽松周期仍在持续，有望持续对港股流动性带来边际改善。瑞典、瑞士、墨西哥本周均下调政策利率25个基点。美债收益率本周下行乏力，进入窄幅波动阶段。随着美联储首次降息落地的信号逐渐消化，经济数据逐渐重新成为美债波动的主导因素，同时，美联储官员言论释放的最新信号也为债券市场带来波动。首先，本周多位美联储官员言论倾向于鸽派，表示目前利率水平仍对美国经济构成压力，这为市场对于再次大幅降息留下了想象空间。但从经济数据来看，本周美国经济数据相对稳健，市场聚焦的房地产领域数据在抵押贷款利率下行影响下呈现修复迹象，这也小幅推高了长端美债收益率，部分削弱了11月降息50个基点的预期。整体来看，海外降息周期仍有望持续对港股构成流动性的边际改善。下周需关注美国PMI和非农就业报告，以及包括鲍威尔在内的几位美联储官员带来的关于货币政策路径的新信号。

国内重磅刺激政策落地，叠加海外货币宽松周期的持续演绎，短期有望为港股带来提振。其中，海外利率敏感和前期滞涨的板块向上修复空间较大。配置层面，哑铃配置策略仍可继续采用，关注受益于央国企估值重塑、经营稳健且具备稳定分红的高股息资产，以及互联网和医疗保健、高景气科技制造等优质成长。