导语：中国的大规模建设时代已经结束，经济的发展动力必须转向新的消费模式和众多转型举措，以适应新的市场环境。我们于去年七月就此进行了深入研究，以更好地了解大基建的未来走向。
讲师：史璐
知名经济学家
现阶段我们对工程领域进行简要说明。当前的工程形势较以往有所减弱，接下来我们将分析现状。
工程概念最早出现在2020年，提出了“两新一重”的政策框架。其中，“两新”包括新基建和新型城镇化，而“一重”则指重大交通和水利工程。新基建的涵盖内容包括城际轨道交通、5G基站、工业互联网、物联网、人工智能和大数据中心等数字基础设施。与传统的基础设施例如电网和充电桩相比，新基建具有更高的科技含量和发展潜力。
新型城镇化的核心在于以县城为基础的城市建设。目前，大城市的地面建设已趋于停滞，主要的工程活动集中在县城。根据2021年住建部的相关文件，规定拆迁面积不得超过改造面积的20%，这意味着大规模拆迁与建设的可能性大幅降低。
同时，不能随意拓宽道路或新建大马路，导致大城市地面的变化明显有限。相对而言，地面工程转向了老旧小区的改造与更新，大城市建设的重心开始向地下发展，例如深圳正重点建设地下空间基础设施。
今年的两会上明确提出，城镇化的重点在于加速农业转移人口的市民化。因此，城镇化建设主要围绕县城展开，老县城通常保持不变，重点是建设新的副中心，以实现城市的平衡发展。此外，县城将经历最后一轮的大规模建设。
至于交通水利重大工程，十四五期间的项目规划涉及到国家高速公路大通道的连通工程，尽管这些项目的规模与传统意义上的大规模建设大相径庭。例如，连通大通道的建设完工后，50公里的工程量相对较小。
总体来看，中国的大规模基础建设时代已基本结束。这一趋势在近几年的基建投资增速中表现得尤为明显，自2018年以来，投资增速出现了显著下滑。同时，建工行业也呈现出明显的分化趋势。房屋建设和工业建筑逐渐走低，交通建设保持相对稳定，但预计未来也将出现下行。当前，新能源建设、水利工程和地下管网的建设仍然保持增长潜力，尤其是在风能、光伏和地下基础设施方面。
综上所述，中国的大规模建设时代已经结束，经济的发展动力必须转向新的消费模式和众多转型举措，以适应新的市场环境。我们于去年七月就此进行了深入研究，以更好地了解大基建的未来走向。
在讨论资本市场时，特别是股票市场，我们关注的关键问题是融资与分红之间的平衡。这一平衡关系到股民能够获得的红利与其投资额。如果无法实现有效平衡，股市将难以蓬勃发展。
以中国市场为例，融资与回报之间的比例仍然不尽合理。我们可以进行国际比较。在2022年，美国股市的现金分红总额为7,780亿美元，而股票回购达1.26万亿美元，分红和回购合计接近2万亿美元。然而，美国在同年通过首次公开发行（IPO）融资的金额仅为208亿美元，综合增发融资则为1,229亿美元，IPO与增发融资之和不足1,500亿美元。因此，美国股市的分红与回购总和与融资的比值高达14倍。
相比之下，2022年中国股市的现金分红为2.13万亿人民币，回购接近2,000亿，总计约为2.31万亿。而中国的IPO融资额为5,600亿，再融资额为12,000亿，合计达17,800亿。由此可见，中国股市的分红与融资比例仅为1.3，远低于美国的14倍。这一现象表明中国股市的投资属性仍需提升。
目前业界对中国股市的性质存在较大争议，究竟是融资市场还是投资市场。投资市场强调回报，而中国股市长期缺乏有效回报。同时，市场中存在大量的减持现象，包括违规减持，这进一步加剧了股民对回报的担忧。因此，亟需解决股民现金分红过低的问题，只有这样才能为股市的复苏奠定基础。
政策方面，在去年8月份实施的印花税减半政策显示了一定的有效性。在2008年进行的印花税减半曾促进了市场短期反弹，但最新的减税效果并不显著，股市很快又出现下跌。此外，监管层采取了一系列措施，如调整IPO节奏，但未见实质性改善。
证监会也提出延长交易时间的建议，甚至考虑开启夜盘交易，以期激活市场。然而，这些措施并未从根本上解决股民回报不足的问题。
短期来看，股票投资不应重仓。当前市场的投资与回报关系亟需重新评估。官方政策继续推动股票发行注册制，为多元化股权融资提供支持，以促进长期资本市场的形成。未来若打算发行股票，政策仍将积极支持，因为这有助于信息增长和产业结构调整。
然而，从长远投资的角度来看，政策的引导仍显不足，需进一步协调投资与融资之间的回报比例。今年4月12日发布的新国九条政策仍未能有效应对投资与融资之间的平衡问题，特别是在减持方面的规范性不足。
对此，有必要加强对大股东减持行为的监管，严厉打击各种违规减持行为。目前，虽然提出“违规减持入刑”的理念，但未有具体实施细则，导致难以让股民信服。
总体而言，在投资股票时，建议关注大公司和蓝筹股。小型公司的股东行为风险较高，而大公司的治理结构相对规范，长期投资较为稳妥。在这种市场环境下，确保投资安全与稳定的回报显得尤为重要。
综合来看，目前经济结构的转型是迫在眉睫的任务，较长时间的调整期是不可避免的，所以我们需要提前做好心理准备。
