上篇文章《慎投美债，难度太大》讲到了投资美债（基金）的两个难点：

一是与中债价格长期波动较小不同，美债价格波动太大，与其长期较低的收益并不匹配。

二是用人民币投资受汇率波动影响较大，如果运气不好美债上赚的那点钱可能还不够汇率变动亏损的。

得出这样的结论有一个前提，就是想当然地把美债当成一种固收产品长期持有。

如果有择时做波段的能力，其实波动更大的美债赚钱机会可能更多。

但问题恰好出在“如果”，因为大部分普通投资者并没有择时做波段的能力，更何况投资对象是我们并不那么熟悉的美债了。

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下面就来看一看近十年来投资美债与中债的收益特征的异同，以及产生如此差异的缘由。

投资债券的收益主要来自两部分，一部分是持有债券产生的票息，另一部分是债券价格变动产生的资本利得。

在不同的时间段资本利得可正可负，这也正是投资债券稳定获利的难点。

债券价格的变动与利率水平呈现负相关关系，也就是说，利率下降债券价格上涨，而利率上升则债券价格下跌。

道理很简单，如果新发债券票息上涨到4%，如果想要把原来票面价格100、票息3%的债券卖出去，就必须降将价格到票面价格以下，否则大家都买新债去了。

反之，如果新发债券票息下降到2%，原来票面价格100、票息3%的债券就会成为香饽饽，交易价格肯定会涨到票面价格之上。

票息（利率）变化越大，债券价格的变化越大。

而美债价格波动比中债大得多的原因，正是美元利率变动远基于国内利率变化。

以下是十余年来美国与中国十年期国债收益率走势对比图。

（数据来源：通达信金融终端）

中国十年期国债收益率自2013底以来虽然也有波动，但基本上处于一个温和而缓慢的下行通道中，从2013年12月31日的4.55%下降到2024年7月30日的2.15%。

而美国十年期国债收益率则呈现大起大落的特征。

从2013年12月31日的3.04%震荡下跌到2016年7月的1.37%。

之后一路震荡攀升到2018年11月的3.24%。

此后又一路加速回落到2020年8月的0.52%。

然后再度疯狂攀升至2023年10月的4.98%。

今年7月30日，震荡回落到4.15%。

背后的原因当然也很清晰，全世界都盯着美元利率走势，而美联储以无限量QE为基础，并将降息-加息-降息这样的政策工具玩得很“溜”，逆周期调节精、准、狠，大刀阔斧之下利率走势自然波澜壮阔。

结果就是，国内利率缓慢而温和的波动对应着中债平滑而斜斜向上的固收型收益曲线。

（数据来源：通达信金融终端）

而美元利率波澜壮阔的走势自然对应着波澜壮阔的、堪比权益资产波动特征的收益曲线。

（数据来源：通达信金融终端）

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从债券投资逻辑来看，当前美元利率进入下降通道是大概率的事，因而美债确实可能迎来较好的投资机会。

但问题依然存在：

1、何时迎来拐点？如何择时？

2、美元利率进入下降通道并不意味着不存在双向波动，如果波动较大我们能否承受？

3、面对汇率波动。万一人民币进入升值通道，美债收益能否百分百覆盖汇兑损益？

分享一张2017年以来美元对人民币中间价格走势图。

（数据来源：Choice数据）

你是否会知难而上投资美债（基金）？

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