作者 | 王言

编辑 | 墨言

业绩大涨后，名创优品的胃口越来越大了。

9月23日，名创优品在港交所发布公告称，将以63亿元的价格收购永辉超市（下称“永辉”）29.4%的股权，其中包括牛奶公司持有的21.1%及京东持有的8.3%的永辉超市股份。

同一时间永辉也发布公告，公司股东牛奶公司、京东世贸和宿迁涵邦将转让所持股份给俊才国际，交易对价为 44.95 亿元。交易完成后，俊才国际将持股 29.4%，为公司第一大股东。俊才国际的实控方为名创优品。

以永辉9月23日收盘后204.19亿元的市值计算，此次股权收购几乎没有溢价。

而随着名创优品入股永辉，以及京东彻底退出在永辉的投资，也似乎在宣告，多年来电商平台对于线下卖场的“改造”，已经告一段落。

另一方面，相比山姆、盒马，永辉的品牌形象和生意模式已经略显“老态”；而专做年轻人生意的名创优品，已经走出一条不同于传统零售逻辑的路径。其创始人叶国富，也跃跃欲试，尝试在马云、刘强东这些互联网大佬之后，完成对传统零售的进一步改造。

如今名创优品拿下永辉，也意味着一场“年轻人”帮扶“老年人”的剧情即将上演。

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胖东来没能救永辉

疫情至今，永辉一直面临着巨大的业绩压力。

财报显示，2023年永辉的净利润亏损13.29亿元，再加上2021、2022年亏损的39.44亿元、27.63亿元，三年下来永辉累计亏损已经超过80亿元。

业绩压力下，永辉不断在产品、门店、供应链等方面进行调整。而最为人熟知的，就是从今年5月开始，接受“网红”超市胖东来的调改。

虽然在胖东来的改造下，永辉在郑州等地的门店开始门庭若市，但整体来看，依然没有走出痛苦的调整期。

根据财报，永辉今年上半年实现营收377.79亿元，同比下降10.11%；归属于上市公司股东的净利润2.75亿元，同比下降26.34%。

在营收和净利润双降的同时，永辉正在通过闭店止损。今年上半年，永辉关闭了62家门店。过往财报显示，永辉在2022年关闭了45家门店，2023年关闭了60家门店。这意味着，永辉今年上半年的关店数量，已经超过了过去两年的水平。

不过，如果要将胖东来的模式复制到永辉全国的门店，难度不小。一方面，胖东来的供应链体系，并不足以支撑起永辉的规模；另一方面，生鲜等品类一直是永辉的王牌。业内担忧，如果照搬胖东来的模式，容易让永辉顾此失彼，放弃自身优势。

目前来看，胖东来对于永辉的改造，依然还未见效。但包括叶国富在内，依然认为，胖东来模式会是实体零售的解药。

在9月23日晚的电话会议上，叶国富表示：“希望大家相信我的眼光，我是一个不仅在中国看，我在全球看零售业的，别的地方我会做错，但在零售这一块我绝对不会做错的。”

此外，叶国富还说，自己发现，比 Costco、山姆和 Trader Joe’s 更优秀的零售模式原来是在中国，那就是胖东来模式，“事实上，我认为胖东来模式是中国超市唯一的出路”。

前盒马CEO彭毅也在评价名创优品收购永辉股权这笔交易时，提到了胖东来模式。

他认为，从胖东来的调改看，可以打破超市原有的利益格局和机制，彻底放弃KA供应商采购体系，走全球先进模式-供应链垂直一体化，大力发展零售业极致性价比PB商品，走零售供应商长期合作共同合作发展，加强线下各类体验式商品和服务，极致低成本运行的模式。

02

为何拿下永辉？

名创优品近几年持续增长的业绩，是叶国富豪气收购永辉的底气。

根据2024年上半年业绩报告，名创优品营收同比增长25%至77.59亿元；经调整净利润同比增长17.8%至12.42亿元。此外，名创优品距离自己的万店目标又近了一步——上半年包括名创优品、潮玩品牌TOP TOY在内的集团全球门店突破7000家。

而随着“大牌平替”的概念在海外的流行，出海业务也正成为名创优品的现金奶牛。

今年上半年，名创优品在海外市场的收入同比增长42.6%至27.32亿，营收占比达35.2%（注：去年同期为30.9%）。报告期末，名创优品海外门店数达2753家，净新增门店266家。其中，美国市场门店已经突破200家。

在2024年半年报业绩会上，叶国富表示，超级门店有效拉动了整体市场的业绩提升，特别是在海外市场。如上半年英国的门店日均销售已经达到2万元，增长超过50%；美国市场也达到了日均3万元；墨西哥市场则是日均近4万元，整体均有很大提升空间。

那么，在业绩处于上升势头，全球门店超过7000家的情况下，名创优品为何还要斥巨资拿下永辉超市的股权？

综合公告来看，名创优品的触发线点，主要与供应链、渠道协同以及业务多元化有关。

一方面，名创优品认为，永辉正在进行的门店调整和改革，是回归零售商业本质的变革式尝试，是中国超市行业发展的大势所趋；另一方面，名创优品自身在开发自主品牌、设计及IP产品方面拥有独特能力及经验，可通过业务合作向永辉提供支持。

此外，永辉通过约850家门店，已在中国建立庞大的门店网络及供应链。通过业务合作共享资源，双方可以进一步提升规模经济效应，优化成本结构，从而提高名创优品的投资回报。收购事项将扩大名创优品对日用品零售业务的投资及经营渠道，能够分散周期性业务风险。

但名创优品也有着自己的问题。几年前，在国际贸易摩擦、疫情等因素影响下，名创优品陷入营收滞胀和巨额亏损。2019财年至2021财年（截至2021年6月30日），名创优品的营收分别为93.95亿元、89.79亿元及90.72亿元，营收增长几近停滞；净亏损分别为2.94亿元、2.6亿元、14.29亿元，三年累计亏损近20亿元。

疫情结束后，名创优品的业绩终于恢复增长。但另一方面，随着门店数量的增长，单店营收却还未恢复至高峰期。

今年上半年，名创优品内地线下门店的收入增加，主要因为平均门店数量同比增长16.0%，而同店销售为去年水平的98.3%。此外，根据叶国富在业绩会上公布的数据，上半年国内市场的门店客单价增长0.9%，客单量却下降2.5%。

随着门店的不断扩张，名创优品同店销售额能否保持在持续增长和相对稳定的状态，依然存在不确定性。

此外，名创优品“百国、万店、千亿”的野心，也可能是其拿下永辉的另一推动因素。

2019年6月，叶国富曾提到名创优品的五年规划：在一百个国家开一万家店，总体销售额超千亿。眼下，“百国万店”的目标将近，但若想要让营收短期内扩大至千亿规模，并购可能是最为便捷的方法。

不过，资本市场并不太看好这笔收购。北京时间9月23日晚，美股开盘后，名创优品股价大跌14%，截至收盘下跌超过16%；9月24日港股开盘后，名创优品股价暴跌约30%。

而在9月23日晚，叶国富在朋友圈留下了这样一句话：“大家都看不懂就对了，如果都看得懂我就没有机会了。”

03

叶国富的山姆梦

事实上，十元店折扣店收购超市的路径海外也发生过。

以日本折扣品牌唐吉诃德为例，1990年代，其在日本快速扩张，成为软折扣零售的代表企业。近入21世纪以来，唐吉诃德通过内生增长+外延并购的商业模式，积极把握外部机遇，推动快速拓张。

2007年，唐吉诃德收购长崎屋；2008年，成立面向家庭客群的MEGA唐吉诃德，陆续收购全家母公司旗下UNY超市的股份，积极扩张海外业务。

零售专家王国平对源媒汇表示，此次收购永辉股权，也意味着名创优品正在尝试走一遍别人走过的路。

名创优品相关人士对源媒汇表示，交易完成后，公司预计将成为永辉第一大股东，进一步扩大线下零售版图。胖东来模式的成功掀起中国商超行业的大变革，经胖东来调改后的永辉在销售额、客流等多个维度实现突破。作为高速全球化发展的中国零售品牌，名创优品和永辉的联手有望打造“中国版山姆会员店”。

据王国平回忆，叶国富曾参加了一次超市行业会议，他指出零售行业已经进入产品为王的阶段，并提出类似山姆、Costco的高颜值、高品质、高效率、低成本、低毛利、低价格的路径。

“当时超市企业大多很不屑，觉得他太不靠谱了，看他样子挺受伤的。这些年叶国富践行自己的理念，取得了与超市行业不同的发展路径。以前超市听不进去叶国富的话，现在却要被叶国富改造了。”王国平说。

需要指出的是，尽管交出了永辉的大股东权杖，但这并不意味着永辉董事长张轩松就此放弃了永辉超市。

天眼查显示，除了此前的牛奶公司外，永辉创始人张氏兄弟依然持有永辉股份。其中，张轩松持股比例为8.72%，张轩宁为7%。

截图来源于天眼查官网

“29%的持股比例，还没有办法让叶国富实现对永辉的控盘，就算名创优品在董事会拥有较多席位，但短期内管理层基本还是由张轩松控制。市场还有50%的股份可以站队”。王国平认为，如果不直接介入，只是把名创优品的产品卖给永辉，名创优品得以增厚业绩，永辉产品力得到提升，大家短期相安无事。

源媒汇注意到，此次股权交易还有一些前置条款，比如目前永辉董事 Scott Anthony Price、孙燕军和监事李燊韡就已经递交了辞职信。

长期来看，名创优品和永辉的博弈，可能才刚刚开始。

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