三年前，荣耀终端有限公司（下称荣耀终端）在西安布局研发板块。三年后，也是荣耀终端IPO前夕，公司又迎来西安本土企业7000余万元的资本注入。投资方为三人行（605168.SH），这家上市陕企，被誉为国内校园传媒第一股。

荣耀终端与西安的缘分，后续如何书写，有待追踪观察。

单就眼下动作来看，有两点还是很值得关注的：

一是投资时机，荣耀终端IPO前夕，三人行拿到原始股，能量不小。当然，IPO前夕入股，也是监管关注的重点；

二是三人行业绩承压之下，想把路走宽，对外投资不断，2024年上半年投资支付的现金增幅达1725%，颇有几分“投行”风采——这背后又蕴藏着怎样的转型布局？

拿到荣耀原始股

公告显示，三人行拟通过受让老股、增资等方式对荣耀终端进行专项投资，总投资金额7184.2万元，占合伙企业认缴出资额的69.15%。

广告传媒公司入股手机终端，多少令外界有些意外。不过，从投资标的情况来看，还算是一笔不错的生意。

荣耀终端有限公司是荣耀手机的母公司。自2020年引入外部股东正式“单飞”后，其“股改”动作频频引发资本关注。

2024年8月，荣耀终端对外发表声明称，计划在四季度启动股份制改革，之后适时启动IPO流程，相应过程中会披露相关财务数据。

荣耀终端CEO赵明年初也曾透露公司部分财务情况，如公司现金流的利润兑现率为120%至130%，账上躺着几百亿元的现金流，“之所以选择IPO而不是借壳上市，是因为对于公司的产品、财务等有信心，敢于通过IPO让世界检视”。

IPO前夕，能拿到原始股，实属难得。

万联证券资深投顾屈放表示，IPO前夕入股通常是监管部门审核的重点，预防利益输送等问题，但其核心仍然是入股价格是否公允，同时还需要关注是否存在关联交易的问题，如果双方合作属于正常的商业合作，且入股价格公允合理，并且获得公司股东会的通过则不影响IPO的正常审核。

企查查显示，截至此次三人行投资，荣耀终端已经有17位股东，包括国资、供应商、运营商、外资等，其中有两大股东为上市公司，分别是中国移动和京东方。

此番，也是荣耀终端入陕后，西安的资本再次加注。

2021年7月，西安荣耀终端有限公司落户西安航天基地秦创原·荣耀科技园，该园区也是荣耀西安研发中心所在地，主要进行荣耀品牌产品规划、设计、测试、验证等，对区域的产业带动明显，先后带动了约30多家渠道、供应商及上下游合作伙伴入驻。

如今，荣耀终端进入西安已经三年，接下来何去何从，有什么大动作，也值得密切关注。

上市以来首次下滑

投资荣耀终端，对三人行而言，有意拓展新的赛道之外，还有来自主业的承压。

2023年，三人行的营收与归母净利润双降，是公司上市以来首次下滑，至2024年中报，仍处于下滑趋势，营收19.12亿元，下降12.82%，归母净利润1.3亿元，下降40.13%。

从三人行的营收构成来看，主要分数字营销服务、场景活动服务、校园媒体营销服务、社会传统媒体等，其中数字营销贡献了近9成的营收，不过从趋势看，这一业务也在下滑，从2022年的51.67亿降至2023年的47.34亿。

宏观层面上离不开经济下行的影响，公司在2024半年报中提到，宏观经济形势的不确定性给公司带来了客户预算波动等诸多挑战，很大程度反映在不少公司在这种经济环境下压缩广告支出。

同时，随着短视频的发展，挤占了传统市场的广告份额。

2024年中报提及，短视频平台的广告收入成为互联网广告主投放的第二大渠道类型，仅次于电商平台，与此同时，更多品牌通过增加营销投放争夺市场份额。

这也体现在公司的营收上，中报指出，同期业绩下滑，主要系汽车行业客户部分业务减少所致。

此外，公司还存在客户集中度风险、媒体资源采购价格上涨风险、媒体资源采购价格上涨风险等。

另一方面，随着AI技术的应用，广告投放的精准、高效也在影响着行业变化。三人行也在积极布局、应用高智慧人工智能技术，不断拓展业务边界，可谓机遇与挑战同在。

尽管面临行业压力，但三人行对投资者回报上还是比较大方，公司的股息率在上市公司27家同行中高居榜首，公司IPO募资10.47亿元，自2020年上市4年来累计实施现金分红9.96亿元，派息融资比达95.16%。

按照现在的股价计算，股息率超过4%，这个股息率甚至比很多银行股都要高。

从三人行到“多人行”

一系列压力之下，三人行的投资动作还是很多的。

2024年8月份，三人行作为有限合伙人对合伙企业认缴出资2.45亿元，对外投资贵州三人行基石先进装备制造产业私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）。

在这笔投资上，三人行的转型体现得非常明显。

首先公司当时账上只有4.92亿元，虽然公司承诺，用于此次投资的资金均来源于公司投资业务收回的本金及投资收益，不挤占公司业务营运资金，但是一次性拿出账上一半资金去做暂时可能没有收益的投资，也摆明了一种坚定去做投资股权的态度。

其次，当时的公告中，提到了这笔投资的目的，是为满足公司战略发展需求，科学积极地进行新赛道布局，寻找更多战略支点，打造全新增长曲线，提升公司盈利能力。

也就是说，公司希望通过投资的方式在新的赛道上有所突破。

三人行的2023年报提到“公司投资的胶原蛋白龙头企业巨子生物成功退出，获得了可观的收益；投资的陕西天成航空材料有限公司、西安智同航空科技有限公司等优秀公司业绩快速增长，估值持续提升。”

无论是医美企业、还是航空方面的公司，还有这次投资的荣耀也好，都与三人行的主业相距甚远，从这些情况来看，三人行的“多人行”之路，有一条路是去做股权投资。

公司2024年半年报也有显示，投资支付的现金为3.65亿元，去年同期为2000万元，增幅达1725%。

相比其他上市公司，将资金投入到理财当中，三人行不是在做投资，就是在投资的路上，并且一些股权投资也初显成效。

譬如，对巨子生物的投资，2023年年报显示实现收益1531.77万元，虽然这些收益在全年归母净利润中占比不到3%，随着股权投资投入越来越多，后续会有更多的收益可期待。

（图片来源：三人行官微、航天基地官微）