近日，公募一哥张坤管理的易方达蓝筹精选披露的2024年一季报，张坤是国内公募行业价值投资典范，跟踪张坤的持仓和对市场的看法，对每一个投资者而言都有必要。整体而言，张坤的产品2024年一季度下跌1.92%，未能跑赢沪深300指数一季度的3.10%涨幅。
2024年一季度，A股市场震荡，沪深300指数上涨3.10%，上证指数上涨2.23%，创业板指数下跌3.87%。香港市场同样震荡，恒生指数下跌2.97%，恒生中国企业指数上涨0.73%。
季度仓位调整，前十大持仓，5家白酒基金季报披露：“本基金在一季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了消费和医药等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”
简单来看，一季度前十大持仓发生了三个重要变化：
1、中海油上升到第一大持仓；这主要是由于中海油一季度股价上涨了近40%所致，基金还在减持中海油。
2、山西汾酒替代药明生物进入前十大持仓；药明生物在一季度遭遇了海外政策变化，股价大跌，不知是彻底斩仓出局还是因为股价下跌导致跌出了前十大。
3、基金减持了中海油、贵州茅台、五粮液和招商银行；招商银行减持幅度较大。
其实从前十大持仓股区间涨幅和行业区间涨幅比较，洋河股份和港交所没能跑赢各自行业平均涨幅。前十大持仓中，5家白酒。
为什么产品没有跑赢指数？张坤在季报中认为，从长期国债和类债股的表现来看，市场的风险偏好已经降低到了很低的水平，“具体表现为在定价时给予静态的股息率水平很高的权重，对成长性特别是企业的长期成长性持怀疑的态度。在简化模型下，在5%股息率+1%成长性的公司A和3%股息率+8%成长性的公司B之间，现阶段市场大多更倾向于选择公司A，这类公司也吸引了大量类固定收益资金的配置。”
也就说，虽然自己持有的公司不仅商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强，也具备相当成长性，是具有长期持续的成长性的公司；然而目前阶段市场的风险偏好已经降低到了很低的水平，并且机构和资金都去追逐红利资产，对公司成长性的估值并未反映公司真实价值，目前的市场风险偏好，恰恰是基金组合没有跑赢指数的原因。
但是，股票资产比债券长期收益率高的重要原因就是股票具有持续的成长性。“因此，我们认为作为股票投资者，应始终赋予寻找长期成长性相当的权重。”
未来看什么？中等且持续成长作为巴菲特忠实信徒的张坤，对公司成长性是十分看重的，可以说成长是价值的安全边际，成长是基石。
虽然在高质量发展时期，公司持续高速增长的基础概率在降低，但投资者不应该放弃对中等且持续成长性的寻找。
张坤也给出了如何寻找的建议，那就是可以在不同的细分结构中寻找，关注公司对成本费用的控制能力、运营资本的管控能力、自由现金流的产生能力、资本分配的能力以及回报股东的意愿。
尾声综合而言，市场的风格在不停改变，一阵偏向成长、一阵又偏向价值；但无论如何，投资者想要获得好的投资回报，需要能识别那些持续为股东创造巨额回报的优秀公司，并将它们纳入持仓。
最后，投资者应当降低预期，中等且持续的成长一是也不容易找到，二是就是找到了，也是中等的成长了。
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