中报业绩“开倒车”药明康德靠啥渡过阵痛期?

锐眼观才 2024-08-07 12:26:49

水满则溢、月盈则亏。如何穿越周期,避免大起大落的硬着陆,是企业一道严肃考题。

7月29日,药明康德发布2024半年报:营收172.41亿元,同比下滑8.64%;归属于上市公司股东的净利42.4亿元,同比下滑20.2%。

这是2018年回归A股以来,药明康德首次半年报营收下滑,净利虽是第二次下挫,但降速最大,2019上半年净利同比下降16.91%,2019全年下降18.0%,其余年份营利均保持稳增。

不过面对这份回A后的“最差”半年报,市场应有一定的心理准备,2024年1月末美国生物安全法案落地发酵,成为一把达摩克利斯之剑。各种“小作文”搅风搅雨,药明康德对此曾多次发布澄清公告,却依旧难改股价疲态,Wind数据显示,截至2024年8月6日,药明康德近一个月涨幅为14.15%,年内跌幅却达39.53%。

叠加此番业绩双滑,“戴维斯双杀”下的“药茅”价值成色到底咋样?又该如何破局?众多投资者在等待答案。

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高光跌落 市值累计蒸发千亿

放眼生物医药研发界,“药明系”是不可小觑的一股力量。手握多家上市公司,巅峰时期市值总和逼近万亿,被喻“医药界华为”。

两位创始人,也是学霸出身。公开资料显示,李革和赵宁1989年从北京大学化学系毕业后,赴美国哥伦比亚大学深造。1999年,李革受邀回国考察时发现,中国医药研发能力有较大不足,创新药普遍被外资所掌握。国内产学研脱节,很多企业存在研发外包需求。

踩着庞大需求风口,2000年李革在上海创立药明康德,2007年8月成功在纽交所上市,成为国内首批在美上市的生物制药企业。首个交易日市值破10亿美元,2014年达到30亿美元。不过,这还是低于李革的预期。因认为华尔街太过关注短期业绩、大型战略投资变得困难,不满美股较低估值,2015年4月药明康德以33亿美元私有化退市。

之后5年间,药明康德先后完成药明生物港股上市、药明康德“A+H”两地上市和药明巨诺港股上市,药明系悄然崛起,一时风光无二。

以最新上市的药明合联为例,从分拆到独立上市仅用时4月、募资达38亿港元,为2023年港股医药股最大IPO。据金融界不完全统计,药明系私有化退市以来,在内地与香港股市直接融资或达600亿元。

投资者热情溢于言表,然起码从股价走势看,实在有些辜负。2021年7月-2024年7月,3年多时间里,药明康德股价从170元高点跌到42.54元,累计跌超70%,市值蒸发3500亿。药明合联更连续破发两个多月,最新收盘价17.40港元。

进入2024年,受种种不确定因素影响,机构资金加大了减持力度。据天相投顾数据显示,一季度药明康德退出基金十大重仓股名单。成为主动权益基金减持市值最高的股票,合计减持市值达175.34亿元。

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生物安全法案“后遗症”

业务板块全线下滑、警惕存贷双高

资本市场,向来看预期下菜碟。橡树资本霍华德·马克斯用《周期》一书告诉我们:做投资,你可以什么都不相信,但你必须相信周期。只要有人在,就有周期。

打开药明康德半年报,业绩颓态主因是美国地区与其他地区“拉胯”:美国地区营收107.1亿元,剔除特定商业化生产项目同比下降1.2%;其他地区客户营收9.1亿元,同比下降17.4%。虽然欧洲地区收入22.2亿元,同比增长5.3%;中国地区客户营收34亿元,同比增长2.8%,可相较美国60%以上的营收占比体量仍显羸弱,难挽整体降势。

2024年5月15日,美众议院监督与问责委员会投票通过一项“H.R.8333草案”,修订内容包括但不限于移除此前针对药明康德的各种指称,以及增加一项不溯及既往条款(“祖父”条款),即豁免在拟议限制性条款生效前签订的现有合同。

不过,基于H.R.8333草案的《生物安全法案》加入《2025财年国防授权法案》的修正案未获众议院规则委员会批准,目前不会进入2025国防授权法案的立法议程。一项类似修正案于7月10日被提出,目前正由参议院军事委员会审议。

面对不确定性,药明康德2024半年报表示,公司始终遵守各运营地所在国及地区的法律法规,并正在努力与美国立法相关方进行沟通。

看看业务板块的全线下滑,确实需要努力了,2024上半年化学业务营收122.1亿元,同比下滑9.34%;测试业务营收30.18亿元,同比下滑2.35%;生物学业务营收11.69亿元,同比下滑5.17%;高端治疗CTDMO业务营收5.75亿元,同比下滑19.43%;国内新药研发服务部营收2.57亿元,同比下滑24.8%。

其中,高端治疗CTDMO业务毛利率-29.71%,2023年末为-10.04%。主营的化学药剂业务毛利率为43.58%,2023年末为44.52%。

一个个飘绿数据,折射了面临挑战的严峻性。药明康德半年报也坦承,业绩下滑或受美国生物安全法案影响,全球化经营及国际政策变动风险对公司影响正在加大。

盘点高企的应收账款,或有更深体会。2021年—2023年分别为46.2亿元、59.7亿元、79.01亿元。2024上半年为76.14亿元。作为一家研发型驱动的医药企业,应收账款持续走高,难免让市场审视业绩成色。

2022年6月30日—2024年6月30日,药明康德应收账款占营收比为35.88%、41.36%、44.16%。对应应收账款周转率3.23,2.74,2.22,升降之间需警惕周转能力减弱、现金流压力。

2022年6月30日—2024年6月30日,药明康德货币资金、资产总额比值为11.46%、13.83%、19.72%,总债务、负债总额比值为20.21%、24.14%、31.32%,均呈增长趋势,需警惕存贷双高风险。

行业分析师孙业文表示,“存贷双高”是指银行存款和借款余额同时较高。正常经营情况下,企业现金流为王,资金的流动效率对运营水平、盈利能力至关重要,一般不需同时保持高额存款和借款。2019年康得新债券暴雷,拉开A股“存贷双高”财务造假的序幕,此后其常是舆论审视业绩成色、发展健康度的指标之一。

三方研究机构透镜公司研究创始人况玉清曾表示,尽管药明康德的整体盈利质量不错,但业绩可能存在一定的水分。药明康德账上仍有大量现金,在这种情况下仍向银行大举借款,存贷双高现象难得到合理解释,需要药明康德进行专项说明。

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半年减员超三千人

降本风啥时候吹向管理层?

多些较真追问有良苦用心的。最新中报的营利双降,还是降本缩费后的结果。

2020年—2023年药明康德管理费为18.39亿元、22.03亿元、28.26亿元、28.79亿元,连续保持增长。而2024上半年,管理费12.12亿元,同比下降4.76%。营业成本104.54亿元,同比下降6.87%。

截至2024年6月30日,药明康德共有41296名员工,相较去年末的44361名员工,减超3000人。业绩报告会解释称,是持续优化组织结构的结果,并表示也持续进行招聘,这是个动态过程。

的确,随行就市、动态调整是企业经营常态,本无可厚非。考量在于,即便如此缩费,同期净利仍降超20%,难免让人审视企业的盈利面稳不稳、后续还有多少优化腾挪空间?

相比员工缩量,董事长李革薪资显得刺眼。据同花顺iFinD统计,2023年李革年薪高达4197万,是A股董事长中年薪最高的。

不过相比减持获得的巨额资金,上述年薪仅是九牛一毛。同花顺数据显示,仅2022年6月10日至2023年8月期间,李革及其一致行动人就累计进行三次减持,套现约98亿元。胡润研究院最新发布的“2024全球富豪榜”显示,李革身家415亿元,全球排名第536位。

公司经营压力加大背景下,贵在上下一体、共克时艰。药明康德方面曾回应称,薪酬方案经过公司薪酬委员会的评估和相关的审议流程,我们认为这个董事长薪酬是相对合理的。

进入2024年,李革薪资多少药明康德并没对外披露。从企业界看,高管带头降薪正成为一股潮流。如万科遭遇业绩滑铁卢,管理层第一时间发布降薪令,董事会主席、总裁、监事会主席自愿领取月薪税前1万元。

Wind数据显示,2023年具有可比性的5100家上市公司(扣除金融业)管理层薪酬总额合计451.87亿元,同比下降1.24%。其中,2300余家薪酬总额不同程度下滑。具有可比性的3880位上市公司董事长年薪合计52.16亿元,同比下滑1.82%,其中,1456位下滑。具有可比性的4372位上市公司总经理年薪合计56.3亿元,同比下滑2.19%。其中,1773位薪酬不同程度下滑,占比41%。

2024年3月,有投资者在互动平台建议药明康德管理层降薪。对此,公司仅仅回应“您好,感谢您的建议”8字。

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珍惜宝贵缓冲期

方向远比努力更重要

也有好消息。7月30日,药明康德AH股齐涨,最终A股报收40.69元/股,涨4.33%;H股则报收29.85港元/股,涨3.83%。7月30日至8月6日,四个交易日股价累计上涨11.28%。

追其原因,或与二季度业绩回暖有关,收入环比增长16%达到92.6亿元。此外,截至6月末,公司在手订单431.0亿元,新增订单额好于市场预期。

消息面上,美国国会5月10日发布了修改版《生物安全法案》,将《法案》所涉公司现有合同/产品的豁免权延伸至2032年1月1日,意味着药明康德获得了8年缓冲期。

能否抓住宝贵窗口期,以时间换空间、尽快消逝市场调整阵痛,药明康德、李革重任在肩。

放眼CXO市场,增长瓶颈挑战依旧存在。7月23日,Medpace发布2024财年二季报,公司订单出货比创近六年来新低,股价随之暴跌18%,创近年最大单日跌幅。

Medpace被看作美国CRO业一匹黑马,公司成立于1992年、以临床服务业务为主。2021年以来业绩始终保持稳增,此番业绩变脸充分折射了赛道内卷程度。

面对行业变天,穿越周期、抵御周期的最大倚仗无疑是核心竞争力、研发专业性壁垒。2023年药明康德研发费14.4亿元,同比减少10.74%;2024上半年为6.36亿元,同比再降4.61%。销售费则上升1.15%至3.58亿元。

2023年,药明康德员工41116人,同比减少3245人,且削减大头是研发人员。2023年技术人员33657人,较2022年的36678人减少3021人。

大事难事看定力,方向远比努力更重要。对一家靠技术、研发吃饭的企业而言,上述缩减是好信号吗?靠啥驱动核心成长、靠啥渡过阵痛期?又以何代价、还需多久渡过呢?

本文为首财原创

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