10月10日，央行释放利好消息，首期规模5000亿元“证券、基金、保险公司互换便利（Securities, Funds and Insurance companies Swap Facility，简称SFISF）”即日起接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。SFISF正式落地，资本市场将何去何从？

稳定资本市场：新货币政策工具应时而出

9月24日国新办新闻发布会上，央行宣布将创设证券、基金、保险公司互换便利，以及股票回购增持专项再贷款这两个新的货币政策工具以支持股票市场稳定发展，引发市场广泛关注。10月10日互换便利工具正式落地，互换便利工具支撑符合条件的证券、基金、保险公司（由证监会、金融监管总局按照一定的规则来确定）使用持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。

此项工具补充了我国的货币政策操作工具，一方面，这种“以券换券”的形式提高了股票资产的流动性；另一方面非银机构可以拿着换取的国债、央票等高等级流动性资产去市场融资，提高了其加杠杆能力。此外，非银机构通过这项工具所获取的资金只能用于投资股票市场，或为资本市场带来千亿级增量资金，有助于增强资本市场的韧性。

他山之石和我国之器：TSLF和CBS

从海外市场看，SFISF与美联储2008年推出的定期证券借贷便利（TSLF）类似，TSLF允许一级交易商以流动性稍差的证券去换取美联储的国债，从而在市场上更容易获得融资，在危机期间为金融市场提供了临时性的流动性支持。从国内市场看，SFISF与我国2019年推出的央行票据互换工具（CBS）较为相似，CBS支持公开市场业务一级交易商使用持有的合格银行发行的永续债从央行换入央行票据，旨在提高银行永续债的市场流动性和机构持有永续债的意愿，以支持彼时银行发行永续债补充资本金的需求。

可见SFISF此类互换工具已有TSLF和CBS的国内外成功先例，虽然其与TSLF、CBS在交易对手方、抵质押品、所获资产的使用范围等方面存在一定差异，但从操作原理看，均是通过“以券换券”的形式增强了对相关机构的流动性支持。

高股息资产或更受益

参考TSLF和CBS经验，SFISF预计会有一个较低的费率，从而提升非银机构加杠杆入市的意愿。尤其是对于券商而言，2022年以来，上市券商杠杆率整体呈下行趋势，申万证券II指数成分股平均杠杆率从2022H1的4.9x下降至2024H1的4.5x，加杠杆的空间较足。可见，互换便利工具有助于为股票市场注入流动性，且对于使用互换工具的非银机构而言，盈利能力稳定、分红传统优良的高股息资产或更受青睐。此外，9月24日国新办新闻发布会与SFISF一同宣布的股票回购增持专项再贷款工具，明确了此类工具下商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右，理论上只要再贷款利率低于股息率，上市公司和主要股东通过回购和增持股票以享受分红这种方式就变得有利可图，这种基于套利的市场化行为也会促进优质高股息资产的价值凸显。

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