国庆前后，A股掀起一阵热烈的上涨狂潮，然而在此期间，对中国资产的看多情绪似乎并未蔓延至外汇市场，美元兑人民币离岸汇率从国庆前的7.0附近来到国庆后的7.1附近。那么，为何近期汇市与股市冷暖不一？向后看，人民币汇率将向何处去？

美国经济韧性超预期带动美元强势，导致近期人民币汇率相对偏弱

近期，美元指数强势是使人民币兑美元贬值的主因。国庆期间公布的美国9月非农就业数据超预期，9月非农就业人口增加了25.4万人，远超预期的15万人，创下2024年3月以来的最大增幅，失业率降至4.1%，低于预期和前值的4.2%。此外，美国9月ISM服务业PMI录得54.9，高于预期的51.7，显示美国经济维持较高韧性，支撑美元指数快速走高。

在美元强势的环境下，多种主要货币均有回落。国内，在一系列支持性政策“组合拳”的刺激下，中国资产吸引力整体回升，人民币贬值幅度相对较低，对除了美元之外的一篮子货币仍保持强势。

出口商结汇逆差收窄，四季度结汇力量仍有望支撑汇率

今年三季度人民币汇率节节高升，美元兑人民币汇率从高点7.27持续回落至国庆前的低点7.01，背后一方面是外部因素的助推，如美联储降息落地、日央行加息推动美元被动走弱等，为人民币走强提供了有利因素；另一方面，交易层面上我国企业结汇意愿增强也是不可忽视的力量。

由于今年三季度前美元较为强势，人民币处于贬值区间，美中利差持续走扩，对出口商而言，将美元换回人民币并持有人民币的机会成本上升，因此近两年中国出口企业结汇意愿普遍偏低，趋同的延迟结汇行为使得前两年的未结汇头寸逐渐积累，同时，延迟结汇又作为一种变相的套息交易行为，导致了人民币承受贬值压力。而三季度以来，在人民币转为升值的趋势下，出口商结汇意愿增强，2024年8月的结售汇数据显示，银行结售汇逆差已大幅收窄，银行代客结售汇业务由逆差转为顺差，出口商结汇入场与汇率升值形成正反馈，推动了人民币继续走强。

近期，由于假期内盘休市，出口企业若在境内结汇，并不能立即体现在汇率定价当中，削弱了人民币升值动力。向后看，虽然人民币汇率有所回落，但仍维持在阶段性高位，出口商结汇动力仍存，考虑到年末企业结汇需求上升，四季度结汇力量仍有望对人民币汇率形成支撑。

人民币汇率或将维持窄幅波动，中期取决于基本面修复效果

当前，美国9月就业数据维持韧性，CPI再度超预期回升，美联储或将放慢降息节奏，后续美元指数或继续保持相对强势，叠加美国大选、地缘冲突等风险扰动，就外部因素而言，人民币贬值压力仍存。向后看，人民币能否摆脱贬值压力仍取决于国内基本面修复效果，从内部因素出发，重点在于支持性政策落地显效的情况。总体而言，近期美元兑人民币汇率继续维持窄幅震荡的可能性较高。

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