浙江南都电源动力股份有限公司（股票简称：南都电源）1994年成立，2010年4月在深交所创业板上市，主要从事储能应用领域相关业务，提供以锂离子电池和铅电池为核心的系统化产品、解决方案及运营服务，专注于新型电力储能、工业储能、民用储能等全系列产品和系统的研发、制造、销售、服务等，同时也从事环保型资源再生产一体化业务。

南都电源在电池电源新材料、新技术、新结构等方面拥有核心技术专利，主导和参与了多项国际、国家和行业的标准制定。其业务已累计通过200余项ul、iec、gb、kc等全球储能领先标准的安全认证认可，是全球第一批通过mw级集装箱储能系统ul9540、ul9540a认证的企业。在工业储能电源全球市场占有率处于领先地位，是美国大型数据中心唯一非美国本土品牌电池供应商，并且承担国家科技重大专项，核级电池自主化研制成果填补了国际空白。

2024年上半年，南都电源的营收同比下跌了27.3%，继续着这几年的“俯卧撑”发展模式，区别可能是，本次俯下去的深度要大一些，撑起来的时候可能要多花点力气才行。

2024年上半年，南都电源所有产品的营收同比都在下跌，从幅度和金额上都是“锂离子电池系统”的下跌影响最大，锂电池行业整体面临下行调整，对南都电源的影响也是很大的。

再生资源产品只在国内经营，储能系统的业务有国外市场的销售，占比在11.6%左右。不管是国内还是国外，是储能产品还是再生资源产品，所有市场的收入都在下跌。其中，国内储能系统业务的下跌是主要影响因素。

2024年上半年的净利润同比也在下跌，下跌幅度比同期营收的下跌幅度更大；但是，盈利额度却大大高于2023年全年，这说明其2023年下半年的经营形势不太好。最近这些年来，南都电源的净利润波动相对较大，最为严重的2020年和2021年发生过大额亏损的情况，特别是2021年的亏损，差不多把前面好几年的盈利一次性给亏掉了。

分季度来看，2022年和2023年都是前三季度盈利，四季度亏损，这就是我们看到的为何2024年上半年的净利润同比下跌，而相比2023年全年还要高得多的原因。四季度的亏损是主营业务方面的原因，还是年底集中提取减值损失之类的影响呢？我们后面再说。

营收方面的季度增减波动也很大，2022年前三季度都在同比下跌，四季度开始同比大幅增长，一直持续至2023年四季度，维持了五个季度的增长后，2024年上半年的两个季度又开始了同比下跌的节奏。虽然这谈不上“过山车”，但增减波动的频率还是太快了，让投资者们很纠结。

毛利率在2020年和2021年持续大幅下滑，也是那两年大额亏损的主要原因。随着2022年的毛利率反弹，整个经营形势开始好转。但是，2023年的毛利率并未明显下滑，而净利润却相当有限，2024年上半年的毛利率继续反弹，盈利能力也有所提升。销售净利率和净资产收益率好的年份算及格的水平，不好的年份就不予评价了。

除了占比不大的“锂电池材料”产品之外，其他产品的毛利率同比都有所提升，占比最大的“再生铅产品”毛利率在2021年跌至不足1个百分点，2022年就跌成负数，然后一直持续至今。这就是其前几年毛利率和净利润大幅波动的重要影响因素。

分地区来看，除了再生资源产品之外，国内外的储能系统产品的毛利率都在同比增长，相对来说，国外市场的毛利率还是要高很多的。国际市场对于有些产能增长太快的行业很重要，如果有条件，似乎这也是一个不错的选项，然而美国的加关税政策虽然要从2026年初才生效，但影响可能从现在起就会逐步显现。

最近四年半的主营业务全部都是亏损的，只是亏损的幅度大小不同而已，2024年上半年和2022年差不多，亏损1.9个百分点，算是这几年中最好的表现了。2021年巨亏的主要原因就是当年的总成本超过了营收一成多，他们这样的盈利状态，让我们描述的时候都显得比较别扭。

主营业务亏损，就只能靠其他收益了，除了政府补助等收入金额较高之外，投资收益也不错。2024年上半年的投资收益主要是“处置长期股权投资产生的投资收益”，2022年也主要是这类投资收益。主营业务搞得不怎么样，时不时处理点股权投资，还能发些小财，南都电源在这方面搞得还不错，2022年主要是处置的“界首南都华宇电源”的股权，2024年上半年处置的则是“浙江孔辉汽车”的部分股权。

如果看“扣除非经常性损益后的净利润”，南都电源亏损的时候亏得更多，盈利的时候却赚得更少，但最近两年半都还是在盈利的。

分季度来看，2022年所有的季度主营业务都在亏损，2023年一半的季度在亏损，而且都是四季度的亏损额度最高，也是我们前面看到的四季度亏损的主要原因。对应的也是这两个季度的毛利率相对来说处在较低的位置。2022年的毛利率虽然低，相对还比较平滑，最近六个季度，毛利率进入了大幅波动的状态，这应该和行业近期进入了调整期有关，调整期当然会导致行业内的企业经营不稳定。2024年的两个季度看起来倒是稳定了，但是，在主营业务亏损的区间内稳定下来，还是显得有点尴尬。

“经营活动的净现金流”稳定性相当不错，似乎没有受到盈利能力波动的太大影响，但是2024年上半年却出现了大额净流出的情况。由于固定资产的投资规模很大，虽然在通过处置长期股权投资等来回收资金，也还得持续融资来补充资金。

2021年亏损时，通过降低存货、增加应付款、减少应收款，以及折旧和减值损失等都在增加“经营活动的净现金流”，奇迹般地解决了现金流的问题。但是这样的玩法肯定是无法持续的，比如2024年上半年应收款大幅增长，就直接导致了现金流方面的反转。

虽然投资的规模很大，但也只有2023年末才有明显的固定资产增长，除了折旧金额较大之外，其处置的长期股权投资方面，也有因为丧失控制权而不纳入合并范围的情况，比如2022年处置“界首南都华宇电源”就是这种情况。2024年上半年末的在建工程规模达到了14.3亿元，是最近四年半以来最高的。

主要是分别位于酒泉和界首工厂的两大锂电池建设项目，“酒泉工厂锂电池及系统集成建设项目”总投资20亿元，占地 200亩，规划了年产4GWh新能源锂电池、pack及储能系统集成的生产能力；“界首工厂锂电池建设项目”也是新增年产4GWh 高性能锂离子电池的生产能力。后续还有很大的产能会向市场释放，如果市场方面没有问题，南都电源似乎又能迎来一波较快的营收增长。至于说市场方面会不会有问题，现在不太好说。

长短期偿债能力都相对紧张，原因主要是盈利不多，亏损不小，投资很大，杠杆加得较猛。

流动资产中存货占比近四成，应收类的业务款项占比三成，货币资金余额还有近30亿元，总体质量还不错；流动负债中短期有息负债是大头，合计占比过增，其他就是供应链上的欠款了。对比看起来，偿债压力还是偏大的，除非续贷一直顺利，或者后期项目建成后的效益情况较好，否则就真的有点麻烦。

2023年末和2024年上半年末，有息负债的规模大幅增长，一年半的时间，就接近倍增的水平还是有点夸张了。如果行业像前几年那么顺风顺水，就问题不大，现在当然就只能希望行业尽快回暖了。

应收、应付类业务款项余额总体都在较快增长，2024年上半年末，应收类继续增长，应付类基本稳定，和现金流量表现对不起的原因是“合同负债”（预收货款）在2023年末减少的基础上继续减少。这除了影响现金流，当然也能反映出市场比年初更低迷的状态。

南都电源的主营业务一直以来的经营情况不是太好，抓住机会通过扩大规模来扭转这种局面当然是积极进取的表现。有点麻烦的是，当期建设规模最大时，却遇上了行业深度调整，咬着牙也要把项目建下去，或许建好了市场正好回暖了呢。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！