内容提要
2024年5月，银行间外汇市场交投活跃，环比及同比均上升；人民币汇率冲高回落，境内外汇差明显收窄；市场主动卖汇规模整体下降；即期成交规模上涨，市场流动性有所收紧；境内外期权波动率略有回升；境内外长期限掉期点差维持高位。
一、银行间外汇市场交投活跃，环比及同比均上升
5月银行间外汇市场日均交易量1841.17亿美元，同比上升4.5%，环比上升4.5%。人民币外汇市场日均交易量为1458.03亿美元，同比上升11.3%，环比上升5.8%；其中掉期增长较为强劲，同比增长28.8%，日均交易量稳定在千亿美元以上。
二、美元指数震荡走低，人民币汇率冲高回落，境内外汇差明显收窄
美国通胀有所降温，美联储维持偏鹰立场，美元指数小幅收跌。月初，美国最新非农数据表现不佳，美元降息预期升温，市场预期首次降息时间提前至9月，美元指数大幅下跌。此后，美国就业、消费等多项数据均不及预期，美元指数延续弱势。下半月，美联储会议纪要仍表示一季度通胀缺乏进展，高利率状态或应持续更久，同期欧央行行长及多位欧央行官员表态提高欧央行6月降息可能，美元指数逐步企稳回升，收回月初部分跌幅。5月末，美元指数收于104.67，全月下跌1.46%。
国内经济数据喜忧参半，人民币汇率冲高回落，全月总体小幅收跌。月初，受美元指数下跌影响，境内人民币汇率大幅高开于7.20水平，较4月末升值超400BP；同期中国经济数据喜忧参半，进出口均好于预期，社融数据不及预期，人民币汇率逐步震荡走贬至7.22水平。下半月，央行积极调整房地产政策提振经济，但最新经济数据显示消费放缓，房价持续走弱，结售汇逆差扩大，人民币汇率延续下跌趋势。月末，人民币对美元即期汇率（CNY）收于7.2440，全月贬值0.03%。离岸人民币（CNH）维持相对CNY贬值方向，月末报7.2630，全月贬值0.11%。
人民币汇率波动加大，与美元相关性持续减弱。当月日收盘价年化波动率为1.96%，波动率水平仍然偏低，但较4月提高1.31个百分点；日均振幅为101BP，较4月扩大24BP。全月人民币对美元汇率与美元指数相关性由正转负至-18.6%，环比下降73.88个百分点，人民币汇率与美元指数走势明显分化。
人民币汇率收盘价相对中间价偏离度有所缩窄，但仍处于历史较高水平。当月人民币对美元汇率16:30收盘价相对中间价偏贬程度环比收窄，每日收盘价相对中间价偏贬程度维持在1143BP至1381BP之间震荡；日均收盘价相对中间价偏贬1277BP，环比缩小109BP，仍处于历史较高水平；尤其下半月人民币汇率收盘价相对中间价的偏贬程度呈现小幅走阔趋势，日均偏贬1313BP；月末收盘价相对中间价偏贬1352BP。
人民币汇率指数月初走跌，下半月企稳回升。上半月，CFETS汇率指数逐步从4月末的100.43点走低至99.43，下半月CFETS汇率指数企稳回升，月末收于99.79点，较4月末下跌0.64%。
离岸人民币（CNH）总体维持CNY贬值方向，日均汇差明显收窄。离岸人民币（CNH）总体维持在岸贬值方向，当月日均汇差为-93BP，环比缩小74BP。上半月，境内外汇差从-107BP水平逐步收窄，15日境内外汇差一度转正至8BP；下半月境内外人民币汇差再次走阔至-200BP水平；月末境内外人民币汇差为-197BP。
三、市场主动卖汇规模整体下降，银行客户结汇意愿仍然偏低
5月，即期市场买卖压力指数总体偏向卖汇方，日均买卖压力指数为-11.86点，环比缩小5.03点，净卖出压力相对4月下降。日均即期发起方净卖汇45.75亿美元，较4月减少19.79亿美元；当月即期发起方每日交易均为净卖汇，上半月每日即期发起方净卖汇规模在24.39亿美元至71.02亿美元之间波动，下半月发起方净卖汇呈现小幅走升趋势。5月市场羊群效应指数为65.57点，较4月下降2.01个点，当月羊群效应小幅回落，但仍略高于近一年来均值水平。
银行客盘结售汇逆差进一步扩大，结汇率下降至58.35%，与售汇率差距继续扩大。4月银行代客结售汇呈现较大逆差，逆差规模为366.53亿美元，环比大幅增长162.14亿美元。银行客户结汇率为58.35%，环比下降1.66个百分点，售汇率为70.36%，环比提高3.97个百分点；客户结汇意愿低于售汇意愿12个百分点，环比扩大5.63个百分点。
四、即期成交规模上涨，市场流动性有所收紧
5月人民币外汇即期日均交易量380.10亿美元，环比上涨10.6%。银行间外汇市场流动性指标下降，5月即期流动性指标日均为0.25，环比下降1.73个点；以最优买卖报价点差看，即期询价与撮合交易活跃时段最优买卖报价平均点差分别为1.79BP和2.53BP，较上月分别上升0.51BP和0.42BP。
五、境内外期权波动率略有回升，市场短期升值预期有所降温
5月境内外短期限平价期权隐含波动率低位震荡，短期限25D RR波动率月中反弹回升。USDCNY 1M ATM期权隐含波动率月初自3%水平回落至2.5%附近，随后全月在2.2%至2.6%区间内维持窄幅整理；1M 25D RR隐含波动率月初延续上月走势继续下行，最低触及-0.4%，自月中反弹略有回升。离岸市场与在岸市场走势大体一致，USDCNH 1M ATM期权隐含波动率全月在3%水平维持窄幅波动，1M 25D RR隐含波动率则自月中起逐步回升，月末收至-0.143%。
总体而言，5月市场交易情绪整体较为平稳，1M 25D RR波动率维持负值，月中反弹回升，反映出衍生品市场对人民币短期限升值预期于月中出现降温。
六、中美利差企稳缩窄，在岸人民币长期限掉期点处于历史低位附近波动，境内外长期限掉期点差维持高位
5月，美国月初宏观经济数据再次不及预期，市场降息预期持续升温。受此影响，10年期美债收益率曲线冲高回落，月中逐步下跌至4.3%～4.5%区间震荡。同期国内各项经济指标有所改善，中国长期国债收益率从历史低位回升，10年期国债收益率小幅走升突破2.3%关口。中美利差本月小幅缩窄，整体围绕在-215BP一线波动，月中最高升至-203BP附近，月末收于-221BP，较上月末收窄18BP。
境内掉期点处于历史低位附近窄幅波动，长期限掉期点受中美利差缩窄影响有所回升，但仍维持在历史低位附近波动，下行趋势未改，1Y期掉期点月末报-2906BP，较上月末下跌86BP。中短期限掉期点亦出现不同程度下行，其中TN掉期点二季度以来长期处于-7以下。整体来看，掉期点曲线呈现整体下移趋势。
境内外长期限掉期点差维持高位。月中央行在香港离岸市场发行500亿元央票，发行量创下年内新高，离岸人民币流动性延续偏紧趋势，CNH HIBOR曲线整体维持高位。受此影响，离岸掉期曲线整体仍维持在较高水平，境内外掉期点价差高位震荡，全月平价点差1029BP，仍处于历史较高水平。
七、外币利率市场美元流动性小幅宽松，境内外美元拆借利差略微收窄
境内美元隔夜拆借利率先降后升，中长期限利率整体涨跌不一。5月SOFR整体较为稳定，其中SOFR前三周均维持在5.31%水平，临近月末SOFR持续上升3BP至5.34%水平。境内美元拆借加权成交利率曲线各期限利率涨跌不一，隔夜利率全月先降后升，前半月隔夜利率从5.41%震荡下行4BP至5.37%，后半月逐步回升至5.40%附近，月末当天市场流动性紧张，隔夜利率大幅上升14BP。月末隔夜美元拆借加权利率收于5.54%，较上月末走升12BP；1W和1M利率分别收于5.53%和5.30%，较上月末分别回落15BP和41BP；3M利率整体震荡走升，月末收于5.93%，较上月末走升12BP，创近两个月新高。
境内外美元拆借利差略微收窄，资金情绪指数整体先降后升。5月境内外隔夜利差（境内-境外）依然维持高位，但整体较上月有所收窄。其中前半月利差从10BP持续收窄至6BP，市场流动性整体有所宽松；后半月利差逐步扩大，17日再度走阔至10BP高位，此后震荡收窄至7BP附近波动；月末当天市场流动性收紧，利差大幅走阔至20BP高位，创年内新高。资金面情绪指数整体先降后升，上半月指数持续下行，从48点回落至40点，创年内新低；下半月指数震荡走升至50点附近。月末日间情绪指数收于48点，较上月末回落6点。
市场交易量小幅上升，供需结构整体维持稳定。5月外币利率市场日均成交287.82亿美元，环比小幅上升1.38%。市场供需双方整体维持现有流动方向，主要为中资大行向其境外分行拆出美元，各机构类型净头寸方向均维持不变。5月境内大行日均净拆出92亿美元，环比增加12亿美元。境外银行（含中资银行境外分行）日均净拆入62亿美元，环比增加10亿美元。其余类型机构中，股份制商业银行维持净拆出，日均净拆出14亿美元；政策行维持净拆入，日均净拆入0.2亿美元；外资行维持净拆出，日均净拆出10亿美元；城商行维持净拆入，日均净拆入37亿美元。
作者单位：中国外汇交易中心市场一部
