作者/星空下的淀粉肠

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的热干面

在战略性新兴产业的推动下，锑产品的重要性日益凸显。中国作为全球锑资源的领军者，不仅拥有丰富的锑矿藏，更在储量和品质上占据全球领先地位。

资本市场对锑的关注度持续升温，锑价在过去一年中实现了翻番，从7.6万元/吨飙升至16万元/吨，这一趋势的背后，是锑的稀缺性在作祟。在资源稀缺与开采成本上升的双重压力下，笔者认为锑价仍能持续上涨。

锑价走势，资料来源：wind

一、短中长期，全方位紧缺

近年来，全球锑产量受到资源减少、开采成本上升和环保要求提高的多重影响，整体呈现下降趋势。中国，作为曾经的全球最大锑生产国，近年来产量也有所下降。从2009年的17万吨，到2011年的12万吨，再到2023年预计的6.66万吨，产量下降了约45%。锑资源的稀缺性，加之逐年开采导致的矿品位下降，使得长期稳定供给面临挑战。

华钰矿业（601020）在塔吉克斯坦的塔金项目，作为未来锑矿的主要增量来源，其实际采矿量与计划存在较大差距，主要原因可能是锑品位远低于预期。

华钰矿业投资者问答，资料来源：wind

短期而言，新龙矿业的安全事故频发，进一步加剧了供给紧张的局面。湖南黄金（002155）子公司新龙矿业本部7月17日起临时停产，该矿山2023年锑产量6060吨，占全球锑供给量约4%。新龙矿业旗下的龙山金锑矿为百年矿山，已开采年限127年。历史上新龙矿业安全事故偶有发生，2022年至今，新龙矿业累计发生4次生产事故，前3次分别停产14/18/72天。本次事故发生前41天，6月6日新龙矿业本部刚刚复工。相比3月地面坠物的事故，本次事故涉及到地下矿脉开采，影响可能更大。假设此次停产持续时间3个月，或影响全球年度供给1%以上。

新龙矿业临时停产，资料来源：公司公告

锑矿的中期供给也受到了挑战。俄罗斯作为全球第二大锑供应国，锑矿生产主要由极地黄金贡献。极地黄金2023年供应约2.7万吨，但是其供应量比较不稳定，2020-2022年每年供应约1.1万、0.3万吨、0.4万吨。近年来，极地黄金受到美国制裁、锑品位下降等多重因素限制。受锑品位的影响，极地黄金或许2024年～2028年期间将不会再开采锑。极地黄金如若停产，按过往平均产品计算，其每年产量或将下降1万吨左右，影响全球年度供给7%。

综合考虑短中长期的因素，锑矿的供给紧缺是一个复杂且多维的问题。短期的供给中断可能会迅速推高价格，而中期和长期的资源枯竭和成本上升，则可能导致价格长期处于高位。

二、成本压力推高价格

供给端的紧缺构成了锑矿价格上涨的基本面，而锑矿生产成本的上涨也在刺激着价格的进一步攀升。锑的生产成本受开采深度、资源稀缺性、安全环保要求等多种因素影响。随着矿山服务年限的增加，开采深度提高，导致矿石提升成本、排水成本和通风成本增加，从而推高了锑矿生产的完全成本。

目前，即使成本控制较好的企业，生产成本也大约在55000元～56000元之间，而成本控制不佳的企业可能更高。湖南黄金的锑产品毛利率表现也能看出锑矿的成本变动趋势。

湖南黄金毛利表现（亿元），资料来源：wind

安全和环保要求的提高，导致企业在这些方面的投入增加，进一步推高了生产成本。锑的生产成本上涨，最终传导至价格端，形成了成本上升导致锑价上涨的循环。考虑到资源的稀缺性和开采成本的增加，预计锑的生产成本将保持刚性上涨的趋势。

三、利好锑矿企业

锑价格的上涨，直接带动了相关上市公司业绩的暴涨。湖南黄金，即使受到子公司停产的影响，上半年依旧预计实现归母净利润3.91亿元～4.47亿元，同比增长40%～60%。业绩的上涨，主要得益于产品价格的上涨。华钰矿业虽尚未发布上半年业绩，但从一季度的表现来看，盈利能力也实现了同比大幅增长。

湖南黄金业绩预告，资料来源：wind

目前，国内锑存货处于历史低位，预计锑的紧缺将持续推动锑价和公司业绩的上涨。在资源稀缺和成本上涨的双重推动下，锑价的上涨似乎没有天花板。锑的历史表现也值得我们拭目以待，锑价的下一个高点在哪里。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。