2024年8月末，中国中免发布了上半年业绩报告，营业收入312.65亿元，同比下降12.81%，净利润32.83亿元，同比下降15.08%；其中，第二季度营业收入124.58亿元，同比下降17.44%，净利润9.76亿元，同比下降37.6%。

不仅仅是股价难看，业绩表现同样很难看，疫情管控放开后的业绩爆发并没有出现，仅仅比2020年的业绩好看一点点，连2019年的同期水平都没有达到。

根据文化和旅游部发布的2024年上半年国内旅游数据，国内出游人次27.25亿，同比增长14.3%，达到2019年同期的88%，出游总花费2.73万亿元，达到2019年同期的98%。

出入境人员2.87亿人次，同比增长70.9%，恢复至2019年同期的83%，其中内地居民 1.37 亿人次，港澳台居民 1.21 亿人次，外国人 2922 万人次。

在出境游需求方面，前20的热门目的地中，亚洲国家占60%，尤其是日本和韩国，接待的游客人次大幅增长，日本更是超过了2019年的最高峰水平。

这些数据都看着非常不错，旅游市场恢复，出入境群体增加，怎么看都预示着免税市场不会太差，而实际上，中免的数据给我们泼了一盆冷水。

归根结底，依旧是当前的消费很疲软，对于免税商品市场来说，既不是生活必需品，同时价格还很贵（大部分是奢侈品），那大家口袋没钱的时候，肯定首先砍掉的就是这一部分的支出。

1、海南和上海机场旅客流量大增，但免税商品销售转化低

根据海南省统计局统计数据，2024年上半年海南省港口和机场旅客吞吐量3568.45万人次，同比增长9.1%。

但是，海南旅游市场增长不均衡，三亚凤凰机场旅客 吞吐量1088.9万人次，同比下降3.2%；海口美兰国际机场的旅客吞吐量为1449.4 万人次，同比增长20.3%。

另外，根据海口海关统计数据，上半年离岛免税购物金额184.6亿元，同比下降29.9%，免税购物人数336.1万人次，同比下降10%。

自从开发了海南免税市场之后，中免在这个经营区域的营收就迅速超过总营收的50%以上，2021年海南市场营收占比更是达到了70%。

而且，海南免税市场除了营收4%的特许经营费以外，免税经营场所都是中免自己投资建设的，所以利润率更高。以2021年数据为例，海南市场的营业利润率达到了25.88%，日上上海的经营利润率只有14.46%，差距超过了10%。

这也是中免2021年净利率达到17.5%的主要原因，其余期间基本上都在10%附近徘徊。

再看看2024上半年各子公司的业绩数据，就知道海南免税销售市场有多差了：

三亚市内免税店、海免公司，上半年的营业收入都是同比大幅下降29%左右，净利润下滑了65%以上。

海口免税城没有找到2023年数据，但却是唯一一个净利润为负数的子公司。

中免各子公司业绩情况

唯一营收和净利润增长的子公司是日上上海，这也是得益于上海机场出入境旅客流量的大幅增长。

但是，这个营收和净利润的增长，真的对不起上海机场的出入境旅客流量。

上海机场2024年上半年出入境旅客吞吐量1631.82万人次，是2023年同期的2.74倍，但是中免在这里的营业收入只增长了3.7%，而租赁费却按客流量计算，支出了20多亿。

我感觉如果上海机场的出入境旅客吞吐量下半年的增长速度再次提升，可能中免的租赁费就会把利润完全给吞掉，进而在这里仅仅只有收入的增长，而利润会是负数。

那为什么国内的免税市场会下滑这么厉害？

除了销售者自身免税商品购买意愿下降之外，还有一个关键因素，那就是亚洲其余国家把本来就缩减的免税市场给拿走了。

（1）出入境人次大幅增长，但是国内并没有好的方法留住这些消费。尤其是免税商品这一块，韩国和日本，吸引了绝大部分国人去旅游消费，加上日元大幅贬值，商品的竞争力更强。

（2）免税商品主要还是和旅游绑定，韩国和日本对外的文化输出做的比我们好，什么韩流、日本的动漫等等，更能吸引海外游客前往。今年上半年，就日本这个岛国，接待的海外游客人次比我们还多。

在免税市场这一块，日本和韩国的免税店，与中免存在一定的竞争关系，如果经济环境好的时候，这种竞争关系可能还不强，但经济环境弱的时候，那谁更能吸引游客，肯定谁的竞争力就更强了。

什么时候，国人的文化自信心更强了，海外消费减少。我们的文化输出做好了，吸引更多的国际游客，那我们的免税店估计才会是竞争力最强的时候。

2、市内免税店的期望不要过高

关于市内免税店，今年出了一个政策，当天中免的股价还上涨了不少，也有不少人对于这个很期待。其实，以前的文章我就写过这一块，今天拿一些数据来对比一下。

在全球范围内，市内免税店做的最好的，应该就是韩国首尔，有13家室内免税店，基本上去首尔旅游，有这方面购物需求的，都会去免税店购物。

这也是为什么很多人对于国家颁布这个暂行办法，有着很高的期待，也都预计这个市场会有很大。

但是，到底能做到什么程度，我们看一些数据：

韩国首尔，605平方公里，还不到深圳面积的1/3，海南岛面积的1.7%；人口在1000万左右，大概是深圳的56%。

就这么点地方，开了13家免税店，可以说到了首尔的国际旅客，很容易找到免税店。单个免税店覆盖的消费群体数量，不会太少。

如果以深圳的面积计算，需要开设多少家免税店？每家免税店能够覆盖多少消费群体？不管怎么算，单个市内免税店都不可能比得上密度这么大的首尔。

也就意味着，不管这个市内免税店针对的是出境人员，还是归国人员，都很难覆盖太多的目标客户。

我们再看看最近颁布的这个《市内免税店管理暂行办法》，针对的都是即将出境的人群，在市内免税店购买，然后到口岸去提货。

市内免税店暂行办法

你觉得这种操作方式，麻不麻烦，我既然需要到口岸去提货，为什么要在市内免税店消费，而不直接在口岸免税店购买？唯一的便利就是，在市内免税店可以慢慢挑选，而到了口岸由于时间限制，可能时间并没有那么多。

当然，这也是没办法的事情，如果可以在市内免税店购买之后，马上就提货，估计会有不少人直接拿了货以后，就在国内进行二次销售。

至少目前来看，市内免税店要发展起来，既要提升我们国内旅游的吸引力，也要想办法让国人消费留在国内，还要发展我们自己的奢侈品牌，这是一个长期的过程，并没有那么容易。

3、中免管理层变动频繁

在2014年至今的年份里面，中免的董事长换了5次，我不知道这是有某些方面的硬性规定，还是什么原因，管理层变动这么频繁。

这种变动，后来者除了维持以外的稳定之外，好像很难有什么创新。

在2023年财报披露的董监高人员里面，除了不在公司任职的独立董事之外，其余人以往的工作经历都是国企或者央企，没有任何一个是有私企工作经历的。

不过，对于中免这种垄断性质的企业，管理能力可能是最不重要的一个环节吧，只要不乱来，至少可以保证不退步。

中免最近两年不仅股价下跌，业绩也在下跌。不过，目前我依旧没有看到这个公司自身基本面有哪些地方恶化，竞争力有哪些地方被削弱了。

对于这个公司的未来，我感觉只要几个大环境方面有改善，依旧值得信任：

（1）我们国家的文化输出做的越来越好，能够吸引越来越多的海外游客进境旅游；

（2）我们自身的文化自信心加强，更愿意在国内旅游，国内消费；

（3）我们国内的奢侈品牌越来越多，国人不再愿意花几千甚至上万去买一条皮带，几百块去买一条充电线；

反正，我是相信未来肯定会是这个趋势，那免税市场又怎么会不行呢？