作者|戴险峰

海外宏观对冲基金经理、传播星球APP专家（TA已经入驻)

PS：本文观点仅供读者参考，不构成个人投资意见，投资者应结合自身情况自行判断并承担风险。

A. 摘要

石油可能正在推动美元，使美元的分析复杂化。

货币估值(或汇率)的直接驱动因素始终都是资本流动。但资本流动很难观察，更很难预测。正因如此，业界关注的更多是基本面框架。

对于美元，这些框架包括BBOP，美元微笑曲线和利差等。风险情绪也推动美元，因为美元是一种避险货币。

发展中国家的货币主要是反映其经济实力。因此，商品出口国的货币与商品价格正相关。美元和大宗商品价格往往呈负相关——美元上涨意味着大宗商品价格下跌，反之亦然。

但过去几年，美元与石油价格一直呈正相关。也就是说，在美国成为能源净出口国后，美元成了一种“大宗商品货币”。这一点在上周尤为明显，当时美元随着油价上涨而走强，而美国国债收益率和VIX债券收益率却是下跌的。

如果油价对美元的影响力变得越来越大，美元可能会继续维持震荡格局，原因是油价可能处于震荡区间，而且美元的其他因素对美元起着相反的作用而且没有一个因素占据主导地位。

B. 利差推动美元走强

美国和欧元区的收益率差异在大部分时间里推动美元。

美联储的加息周期让美元走强。2023年以来，美元汇率一直处于区间震荡状态，原因是美联储的加息周期结束，市场也开始预期降息周期。

经济实力推动收益率上升。因此，PMI差异推动美元。

C. 风险情绪推动美元

当市场出现极端压力时，美元往往会走强。

D. 石油开始推动美元

从2019年起，油价开始与美元呈正相关，尽管过去二者总是呈负相关。石油似乎成为了美元的另一个驱动因素。

下图更直观地显示了石油和美元之间的相互关系。

美国在2019年左右成为能源净出口国。

E. 石油可能成为美元日益重要的推动力

2024年，石油和美元的关系一直很密切。在6月份尤其如此，当时其他因素无法解释美元走强。

尽管收益率急剧下降，但美元上周仍然走强。

尽管VIX下跌，但美元在6月份仍然走强。

F. 结论

油价可能在美元走势中发挥越来越重要的作用，从而强化美元的区间震荡格局。

受美国增产、石油输出国组织减产以及全球经济走势的影响，油价可能会区间振荡。区间振荡的石油将有助于一个区间振荡的美元。

美联储可能会在今年晚些时候开始降息，从而削弱美元。但降息周期的全球性则会缓解美元的弱势。如果特朗普赢得美国大选，市场会认为关税要增加，从而会推动美元走强。因此，美元在中期内没有明显的走势。随着美元的这些推动因素同时或交替发挥作用，美元可能走强或走弱。