科顺防水科技股份有限公司（股票简称：科顺股份）成立于1996年，2018年1月在深交所创业板上市，以提供建筑防水综合解决方案为主业。

科顺股份的产品和服务涉及工程建材、民用建材、建筑修缮、减隔震、抹灰石膏、光伏能源等多个业务板块的建材系统服务商。目前控股分子公司38家，全国布局十余座生产及研发基地，近20000个经销及服务网点，位列全球建筑材料上市公司百强。

2024年上半年，科顺股份的营收同比下跌了两成，给很多看好其2023年逆势增长的朋友，来了一个当头一棒，弱市就是弱市，波动幅度能小一些就不错了，大增长确实是很难持续的。

各大产品的营收都在下跌，下跌金额上，占比一半的“防水卷材”和其他产品加起来差不多，其中个别产品的下跌非常惨烈。

虽然境外市场的销售和占比都有所增长，但其规模和占比太小，远水解不了近渴，短期内靠其解决国内市场下跌的问题不太现实。

在净利润连续下跌三年，特别是2023年大额亏损后，2024年上半年成功扭亏，这方面总算给大家带来了一定的信心，也比好几家同行要好一些。

分季度来看，2022年下半年的两个季度同比在下跌，2023年的四个季度都没有出现下跌，2024年两个季度的下跌幅度都在两成左右。2022年前两个季度的盈利能力还不错，这之后，盈利的季度，金额都比较低，连续两年的四季度都在亏损，原因主要是年底减值测试时，大额计提了“信用减值损失”和“资产减值损失”。主要是“信用减值损失”的影响比较大，说白了就是收不回来的烂账多了。

毛利率在2020年出现短暂反弹之后，2021年和2022年持续大幅下滑，最近两年半维持在20%出头的“平台”上了，这比前一个平台低了10个百分点，这当然是其盈利能力下降的重要原因，也给亏损埋下了隐患。不过，导致亏损的主要原因还是前面说到的坏账等问题。

2024年上半年的毛利率有明显反弹，是其能够扭亏的原因之一，另一个原因是坏账损失减少了。2021年及以前的销售净利率和净资产收益率还是过得去的，最近两年半就不太好看了。

各产品系列的毛利率有升有降，防水涂料的毛利率大幅反弹是其毛利率提升的重要原因。不过，我们始终对营收下跌时的毛利率提升不看好，这种情况一般都是不可持续的。

主营业务盈利空间持续下降了三年，2023年比2020年少了近20个百分点，但仍然是盈利状态的。这也是我们前面所说的，其亏损原因主要是因为坏账太高，主营业务并没有亏。2024年上半年的主营业务盈利空间还有所增长，主要是毛利率反弹幅度不错，抵消掉了期间费用占比下降的影响后，还有所节余。

防水材料这类产品的销售费用虽然不能跟生活消费品相比，但也是不低的，想要控制的难度还比较大；弄不好就会因为费用控制而影响销量，进而导致营收下跌，陷于恶性循环。至于其他几项费用，实际上可下降的空间也不会太大，除了粗暴的降薪，就只能砍岗位，甚至砍掉一些亏损的子公司，哪一项决策都不好做。

这四年半的坏账损失规模都很大，特别是2023年的损失，听起来都吓人；2024年上半年，损失虽然不至于有2023年那么高，但全年下来，估计和2022年及以前那几年差不多。毛利率下滑，坏账增多，这就是“弱市”的典型表现，个别企业是很难解决这些问题的，只能通过稳健地经营，精心的管理，尽量降低损失。

分季度来看，毛利率的波动，其实并不大，从2022年下跌后，总体上呈现出稳中有升的趋势。主营业务盈利空间的波动偏大，2022年和2023年都是四季度出现了主营业务亏损的情况，再加上计提坏账损失等，四季度就都在亏损了。

“经营活动的净现金流”表现还是不错的，2024年上半年出现了大额净流出的情况。我们看了一下其他上半年，似乎也是这种表现，应该和其年中垫款，年底集中回收的销售策略安排有关，我们就不去管它了。

别看这是一个相对成熟的行业，科顺股份这些年的固定资产投资规模却很大，为了满足这些资金需求，除了2018年上市融资外，2023年又搞了大额净融资。和这些年的营收增长相比，持续大额投入的效果似乎并不太好；如果是在前些年那种大幅增长的市场中，如此投入的效果，可能会带来现在两倍甚至更高的营收。2024年上半年的投入规模有明显下降，现在的经营形势，似乎没有必要再大搞项目了。

经营性长期资产的增长其实并不是特别大，除了因为其每年折旧或摊销的规模也不少之外，其2020年已经是投入了多年后的数据，也是重要原因，如果看其上市前的2017年年末，固定资产只有5.3亿元，这就可以看出来，上市后的固定资产持续投入，累计形成的资产还是不低的。

科顺股份的长短期偿债能力都很强，主要得益于除2023年之外，都在盈利，部分年份的净利润额度还比较高。再加上上市时融资的规模比较大，哪怕是这些年的固定资产投资规模也大，但并没有影响其偿债能力。在现在的经济环境下，他们这样的资产负债结构当然是有利的，比大多数的同行都要好，也更有信心拖到市场回暖。

这并不表示，科顺股份的有息负债规模就不大，特别是最近一年半就增长了一倍多。哪怕是预备着资源来“过冬”，利息总得付吧；以前觉得这点利息并不重要，当盈利能力降低时，就可能会比较看重了。只是，和安全相比，损失一点也是可以接受的。

从科顺股份最近一年半的财务表现看，防水材料和施工这一行，受到房地产市场下行影响的程度正在加深，以前觉得影响有延迟，现在差不多就是冲击波快到的时候了。后续怎么弄？行业中总会有一些竞争力差的企业出局，现在看来，科顺股份应该是可以留下的那一批。只是，留下来的不见得就前途广阔，面对一个稳中有跌的市场，活着可能不是问题，要怎么发展就不好说了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！