暮秋已别，顺问冬安。今年以来，全球经济格局历经深刻变化，伴随美联储降息通道的开启，全球经济缓慢复苏节奏有别，潮起潮落之间，中国经济的内生动力愈发强劲，随着增量政策的有效刺激，我国经济稳步前行，资本市场焕发出蓬勃的生命力。站在当下时点，如何积极拥抱变化，把握市场趋势的罗盘，探寻资产配置的新方向？
2024年11月8日，“潮汐之变，乘势启航——2024富国基金四季论坛（冬）”圆满落幕，本次论坛邀请了广发证券策略首席分析师、新财富最佳分析师刘晨明、富国长期成长基金经理谢家乐、富国民裕进取沪港深成长精选基金经理赵年珅、富国基金固定收益投资部副总经理武磊、政金债券ETF基金经理朱征星、中证A500ETF富国基金经理苏华清、一带一路ETF基金经理殷钦怡、港股通互联网ETF基金经理田希蒙，共话海内外宏观经济趋势、大类资产配置策略以及市场投资机遇。本次论坛近40家平台同步直播，广受市场关注。
本次论坛分为上午场以及下午场，上午场演讲嘉宾刘晨明、谢家乐、赵年珅分别从A股策略、权益投资、港股市场三大视角进行了分享。下午场演讲嘉宾武磊、朱征星、苏华清、殷钦怡、田希蒙则分别从固收策略、债券ETF、宽基指数、ETF工具以及港股核心资产等角度带来了对于当前市场的一手观点。
提示：外部机构嘉宾观点仅代表其本人及所在机构在发布当日的观点；富国基金各基金经理的市场观点及投资理念不作为其管理的基金产品投资管理的承诺或预测，也不构成投资建议。以上观点均具有时效性，可能随市场情况变化而调整。
刘晨明：小试牛刀，决胜在冬季——A股市场策略展望
广发证券策略首席分析师 刘晨明
短期市场重要的变化
过去很长时间，股债收益差之所以在-2X标准差是有效的，背后核心是政策在关键时刻的逆周期调节。2023-24年，市场在没有看到明显的逆周期政策的情况下，股债收益差持续沿着-2X标准差的下沿运行。直到9月政治局会议，让市场重新意识到政策还是有底的，这种情况下股债收益差才有意义。
决胜在12月
观察重要政策会议时间轴，12月初或为A股市场的决胜时刻，即究竟是一波流，还是牛市起点。
一条清晰的逻辑传导链条：狭义目标赤字→广义财政→PPI→ROE
如果25年财政基调积极向上，就准备迎接顺周期的牛市
如果考虑当前财政缺口的因素，可能情况更加复杂
哪些行业有望困境反转？
经营中周期探底的领域，到达“困境”最低点
竞争格局重塑，只剩一线龙头残喘的行业
全基低位尝试新能源，细分的困境反转情况
化债路径——G端应收款压力大的行业
关注和布局一条市场暗线：连续12个月破净的公司
谢家乐：遵循价值，长期成长
富国长期成长基金经理 谢家乐
投资理念：遵循价值、顺应周期
评估价值中枢和安全边际，价值变化的时点、量级和速率
分析周期嵌套，判断价值/价格周期所处阶段
投资流程
投资线索筛选：投向具有全局化长远性引领作用标的
研究信息获取：辨析格局驱动因素，预判演绎方向；调研细分竞争要素，预判价值分配
买入决策：成长早期买估值回调和业绩拐点，中期买成熟业务的空间扩大或二次业务超预期进展
投后跟踪：需求端边际变化，供给端超额环节新增供给，市场份额的变化
卖出决策：空间见顶、竞争恶化、增长放缓
行业聚焦：重点关注经济环境、行业景气、估值
个股集中：重点关注空间、竞争格局、回报率
小结：自上而下来看，A股运行由很多周期嵌套而成，周期模糊定位；自下而上来看，企业价值研究提炼为空间，格局，回报率，投研中将以上两者结合，买卖投资标的；同时根据投研决策链条的周期偏移特性，组合适时适度偏移。
赵年珅：港股市场的起势与转势
富国民裕进取沪港深成长精选基金经理 赵年珅
为什么港股的波动较大？
A股和美股都是在岸市场，经济景气度和货币政策松紧度属于非独立变量。港股属于离岸市场，经济景气度和货币政策松紧度属于相互独立变量。
股价=盈利*估值，盈利和经济景气度强相关，估值和流动性强相关，在岸市场具有一定的内生稳定性，但港股市场在中国经济不及预期&美国货币紧和中国经济好&美国货币松两个情形下差异会很大。
目前市场更加关注经济本身
MSCI中国市净率（PB）和经济周期息息相关，呈现顺周期特征
历史上降息降准、社融提速的阶段，MSCI中国市净率往往有机会迎来反弹
目前中美均进入降息周期，港股分母端的压制有所减轻，市场更加关注分子端，即经济本身
资金面上，外资近期低配中国资产的比例逐渐收窄，但依然低配；内资持续流入港股，南下资金可以通过港股配置争取增厚全收益
富国海外权益投资理念：基本面为核心，自下而上精选个股，做中长期投资布局，为投资者创造持续稳定增长的长期投资收益。
武磊：转型背景下的“再平衡”——固收投资的应对之策
富国基金固定收益投资部副总经理 武磊
中国经济转型的客观性和必然性
伴随中国劳动人口和总人口依次见顶，同时我国逐渐进入工业化高阶阶段，增长将更加依赖技术进步。在全球产业链竞争愈加激烈的背景下，资本边际报酬下降，驱动宏观杠杆率上升，经济逆周期调节或更加依赖财政，经济周期从信贷周期演化为财政周期。
政策：既是“转向”，也是“纠偏”
与此同时，地产下行和名义增速低位导致地方财政压力，财力下滑制约了财政政策的效果，财政预算缺口亟待弥补。伴随地方政府收入下降，债务置换规模提升，地产投资下行向竣工端传导，地产竣工的下滑亦进一步向地产后周期消费端传导，对经济拖累或加大。在产能利用率维持低位的背景下，供需失衡，工业品价格和消费品价格均面临通缩压力，名义利率屡创新低的背后是偏高的实际利率。
固收投资：重视体系、均衡，应对不一样的“再平衡”
应对复杂市场，坚持稳健均衡的投资理念，追求风险调整后收益最大化。
自上而下与自下而上并重
重视策略研究，打造一体化投研
信用研究，始终将风险防范放在首要位置
朱征星：债券ETF的投资与四季度债市策略
政金债券ETF基金经理 朱征星
债券ETF前景广阔
近年全球债券指数保持高增速，我国债券ETF亦已驶入发展快车道。凭借低费率、高透明度、交易便利的特点，债券型ETF的配置、工具属性愈发得到投资者青睐。
政金债券ETF：兼具久期、票息、流动性的品种
目前有5只政金债ETF成功上市，其中富国中债7-10年政金债ETF是全市场唯一一只已上市的长久期政金债ETF
注：本基金主要投资于待偿期为7-10年的成分券，截至2024年6月30日，为同类ETF中唯一一只主要投资证券待偿期超过5年的品种。
产品优势：适合多类投资者，每日公布持仓，便于穿透，交易便捷，费率较低，可进行上交所质押式回购，工具属性强，流动性较好
利率展望：或维持低位震荡
波动率可能提升：展望2025年，如果基本面修复是一个相对平缓的过程，则即使财政政策出台后，利率也未必立刻跟随上行。10年国债向上调整空间不大，但需要警惕四季度很容易出现多空预期的快速反转，债市波动率可能加大。
曲线形态小幅陡峭化：曲线形态方面，经过连续降准降息后，收益率曲线明显陡峭化，后续来看，央行货币政策的框架发生变化后，曲线或维持陡峭化。
苏华清：低利率时代的宽基投资新篇章
中证A500ETF富国基金经理 苏华清
发明ETF、使用ETF，是资管市场进步的方向，近年宽基指数不断发展，并由表征级指数逐渐演化到投资级指数，第3代投资级指数即以投资视角选样，较为契合当前A股市场阶段，其代表指数为中证A50、中证A100、中证A500。
中证A50指数：中国“漂亮50”，大市值特征鲜明
中证A100指数：新编中证100，优选百强龙头
中证A500指数：中国“标普500”，新一代大盘宽基
A500指数：宽基演化新篇章—指数3.0
市值覆盖体现大盘配置作用
长期收益较为稳健
行业分布较为中性，电子、电力设备、银行、食品饮料、医药生物等行业占比较多
具备高股息优势，红利属性较强
强盈利+高成长+低估值，性价比凸显
成分股集聚蓝筹龙头
核心资产怎么反弹？
风险偏好：受美元指数影响，短期或开始回升
选宽基还是行业？行业轮动速度较快，景气度投资或难以把握
市场资金的选择：ETF成重要增量资金，大盘宽基或赢得较多青睐
选大盘还是选小盘？寻找高胜率资产，大盘或较为占优
殷钦怡：ETF红海竞争破局之路
一带一路ETF基金经理 殷钦怡
富国ETF服务体系
策略体系搭建：打磨“优质模型”
策略开放输出：打造“共享平台”，提供投研工具，便捷投资
专项数据服务：搭建“ETF与指数”专项数据
定制服务：定制投研服务
众人拾柴火焰高：市场共识的方向，或许蕴含着投资机会
与数十家券商研究所合作，集成十家券商轮动组合，公允展示观点，寻找投资共识，动态增加券商优秀模型
比资讯软件更进一步：补上ETF专项数据汇总分析的缺口
ETF业绩拆解：跟踪ETF财报景气度的变动情况
依托公司的算力支持：大语言模型应用的探索
“工具+策略”式服务体系
四象限轮动模型+AI轮动模型+多因子轮动模型
配套归因系统，做好投后管理
因子层面：明晰收益来源
组合策略层面：绩效归因实时审视
策略输出服务：打造策略共享平台
陪伴服务：热点解读、定期报告、路演交流
定制服务：指数定制、策略定制、课题研究
田希蒙：港股核心资产的指数化策略
港股通互联网ETF基金经理 田希蒙
港股通互联网
包含港股上市的采用互联网技术和服务获得收入的公司；行业分布上，按照GICS分布来看，主要来自于可选消费、通信服务和信息技术。
有望成为这一轮AH股市的主线
✓业绩持续改善：21年经历了业绩估值双杀，估值较低、业绩扎实
✓股东回报持续提升：自由现金流大幅改善，分红回购持续提升
✓内外资共振的交集：可以容纳庞大的资金
恒生医疗
包含港股上市的医疗保健行业公司，分布上以“创新药”公司为主
医药行业“腾笼换鸟”，创新药加速发展；2024Q1非集采品种驱动药品市场，创新药成为增速最快的细分板块
出海成为业绩重要增长点，通过license-out参与全球市场
2023年开始，港股创新药公司的收入利润重回高增长，有望迎来扭亏为盈
恒生港股通高股息低波动
在银行和工业上的权重较高，其他行业较为均衡
红利策略在港股是一种较有效的Smart Beta策略
受益于成分股不断提高分红派息比例，指数的股息率TTM呈现逐年上升
以“洞察、交锋、共赢”为宗旨，富二家的四季论坛可谓业内思想交锋的盛会。看完了今日论坛的集锦观点，这个年末资产究竟应如何配置，各位客官是否心中有数了？没看够的客官，也可以在富国基金视频号观看回放~
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