持续性待考

作者：郑敏芳

编辑：松壑

日前，主板IPO项目海安橡胶集团股份公司（下称“海安橡胶”）更新了二轮问询材料。

报告期内，受到地缘政治的影响，海安橡胶自俄罗斯市场斩获了不俗的业绩，但这是否具备可持续性，受到了监管层的关注。

2020年至2023年，海安橡胶的收入分别为4.98亿元、7.59亿元、15.08亿元和22.51亿元，同期归母净利润分别达到0.45亿元、0.79亿元、3.54亿元和6.50亿元。

以2022年为例，海安橡胶近3成的收入均源自俄罗斯市场，2023年上半年占比则升至53.12%。

虽然海安橡胶称其已经在加拿大等多个国家设立子公司以开拓全球业务，但位于这些地区的多家子公司2022年仍处于亏损窘境。

如何减轻对俄罗斯市场的依赖，已然成为海安橡胶的重要命题。

此番IPO，海安橡胶计划发行不超过0.47亿股、募集29.52亿元，投向“全钢巨型工程子午线轮胎扩产及自动化生产线技改升级”、“研发中心建设”等项目的建设以及补充流动资金。

其中，海安橡胶拟将3.50亿元的IPO募资额用于“补流”。

值得注意的是，2021年、2022年海安橡胶曾大手笔大分红，金额合计达到1.40亿元，这在市场间亦引发了一定的争议。

作为位居全球第四的巨型全钢子午线工程轮胎企业，海安橡胶能否顺利上市，备受瞩目。

01

掘金俄罗斯

海安橡胶的主要产品为巨型全钢工程机械子午线轮胎，同时涉足矿用轮胎运营管理服务业务。

其中，巨型工程机械轮胎的标准轮辋直径在49英寸及以上，主要用在90吨及以上车辆。

据弗若斯特沙利文测算，海安橡胶2021年0.8万条全钢巨胎产品的产量位居全球第四位，仅次于国际三大品牌（法国米其林、日本普利司通、美国固特异）。

2022年，海安橡胶的巨型工程机械轮胎创收9.98亿元，占比达到68.51%，收入同比2021年增长了170.94%。

该产品收入激增的主因正是海安橡胶“捡漏”俄罗斯市场。

受到地缘政治的影响，2022年国际三大品牌全钢巨胎产品逐步退出俄罗斯市场，其由于此前已经拓展了俄罗斯的业务，因此受到了当地大型矿业公司的青睐。

“2022年国际三大品牌全钢巨胎产品逐步退出俄罗斯市场，俄罗斯大型矿业公司纷纷转向中国采购全钢巨胎产品，公司成功开发了如乌拉尔矿业冶金公司等俄罗斯大型矿业客户，相关客户的采购规模较大。”海安橡胶指出。

2022年，乌拉尔矿业冶金公司、ABSOLUTELTD、JSC"Mezhdurechie"和MININGSOLUTIONSJSC共计4家俄罗斯公司已经跃居海安橡胶的前十大客户，分别为其带来1.39亿元、1.16亿元、0.86亿元和0.55亿元的收入。

整体来看，2022年俄罗斯市场合计为海安橡胶贡献了5.01亿元，占总收入比重达到33.22%。

增长仍在持续。

2023年，海安橡胶实现22.51亿元的收入，同比增长了49.27%。

这确实是行业常态。

作为海安橡胶的可比公司，三角轮胎（601163.SH）2023年预计实现13.47亿元至14.47亿元的归母净利润，同比增长率可达到82.61%至96.17%；同期玲珑轮胎（601966.SH）的收入和归母净利润分别为201.65亿元、13.86亿元，分别同比增长了18.58%、374.66%。

但这一增长是否具有可持续性，仍待观察。

深交所就海安橡胶对俄罗斯市场的依赖性也提出了问询，并要求其说明其他市场的开拓情况。

“结合市场规模、在手订单、主要客户市场地位等因素，论证说明发行人业绩对俄罗斯市场是否存在重大依赖，除俄罗斯市场之外的市场开拓情况。”深交所指出。

海安橡胶则以其收入源自俄罗斯多个客户为由，否认其对该市场具有依赖性。

“销售收入的增长主要来源于公司与乌拉尔矿业冶金公司、ABSOLUTELTD、LLC"Region"42、JSC"Mezhdurechie"、MININGSOLUTIONSJSC、JSC"Stroyservis"等多家俄罗斯大型企业客户合作规模的扩大，并非集中来源于与单一客户的交易。”海安橡胶指出。

与此同时，海安橡胶解释称其持续开拓了塞尔维亚、荷兰、印度尼西亚、乌兹别克斯坦等各个国家。

2022年，海安橡胶在这些国家总共斩获3.37亿元的收入。

值得注意的是，多家海外国家的子公司仍处于亏损状态。2022年，位于塞尔维亚波尔市的波尔华夏矿业机械设备有限公司、海安刚果金有限责任公司、海安加拿大有限公司3家子公司净亏损分别为0.16亿元、0.32亿元、0.02亿元。

02

分红用于还债

此番市场对于海安橡胶IPO的重要争议在于其报告期内曾进行大额分红。

2021年、2022年，海安橡胶的现金分红金额分别为0.42亿元、0.98亿元，占当期归母净利润的比例分别为53.16%、27.68%。

对于报告期内分红的合理性，海安橡胶解释称员工持股计划、外部机构投资者和实控人朱晖均有分红的需求。

“报告期内，随着公司治理结构不断完善、内部控制制度逐步健全，实际控制人综合考虑个人资金需求以及内部员工激励和外部投资者等股东的现金分红需求，结合公司的经营情况，由董事会制定现金分红方案，并经股东大会通过，具有合理性。”海安橡胶表示。

具体来看，作为海安橡胶的控股股东，福建省信晖投资集团有限公司（下称“信晖集团”）2021年获取0.12亿元分红后，便0.09亿元的分红款转给了朱晖的女婿朱剑水，用于偿还借款。

2021年，朱晖将0.09亿元分红金额中的0.07亿元转给了儿子朱振鹏、朱剑水，目的同样是偿还借款。

最终，朱振鹏、朱剑水所获得的分红款均流向了仙游县三房山建材有限公司（下称“三房山建材”）等。

不过，三房山建材的第一大股东仍是海安橡胶的实控人朱晖。

天眼查显示，朱晖持有三房山建材34%的股份，而其余两个自然人朱明亮、蔡庆林的持股比例均为33%。

对于分红款的流向合理性，海安橡胶解释称2017年至2020年朱晖因资金周转需要曾向三房山建材及14名自然人借款，主要用于公司日常经营、资金拆借及对外投资等。

“大额亲属间转账对手方为实际控制人配偶、子女及子女的配偶，最终用途为归还外部借款、个人消费及理财等，不存在与发行人客户及供应商有资金往来的情况。”海安橡胶的保荐机构国泰君安指出。

值得一提的是，近期以来，IPO项目报告期内进行大额分红的操作受到了监管的关注。

3月15日，证监会首席风险官、发行监管司司长严伯进在新闻发布会上指出“上市前要建立现代企业制度。募投项目资金规模要合理且要做好短中长期规划，不得搞突击的‘清仓式’分红，‘关键少数’要有良好的‘口碑声誉’。”

如此背景下，报告期内进行1.40亿元分红的海安橡胶能否顺利过关，仍待核验。