阎志鹏 上海交通大学上海高级金融学院教授

2024年12月12日人力资源社会保障部等五部门发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》（以下简称《通知》），自12月15日起，个人养老金制度从36个先行试点城市（地区）推开至全国。

在两年先行试点的经验积累基础上，全面实施的制度在以下几个方面做出了重大调整。

一、产品供给得到了优化

国债纳入了产品范围，特定养老储蓄、指数基金纳入产品目录。

国债和特定养老储蓄产品无信用风险、且到期时资产价值确定。特别适合偏好退休期间收入来源安全性高的投资者。一个常见的为养老准备的投资策略为“债券阶梯策略”：涉及购买一系列具有不同到期日的债券。该策略旨在提供稳定的收入流并降低利率风险。例如，投资者可以将100万分成10份，10万一份。第一个10万投资一年后到期的储蓄或债券产品；第二个10万投资两年后到期的储蓄或债券产品；以此类推。。。第十个10万投资十年后到期的债券产品。通过这样策略的安排投资，投资者可以在未来十年，每年都能获得安全稳定的现金流。

在先行试点期间，一个突出的问题是：产品数目虽然很多，但产品形态还比较单一。例如，截止12月12日，上架的养老基金有200只，但实际上全部都是基金中的基金类型：目标风险基金或目标日期基金。我们之前就一直呼吁应该“考虑不同种类优质公募基金产品上架，如股票型、混合型、债券型等类型基金[1]”。此次《通知》不但明确指出将指数基金纳入产品目录，还“鼓励金融机构研究开发符合长期养老需求的个人养老储蓄、中低波动型或绝对收益策略基金产品等金融产品，合理确定个人养老储蓄的期限和利率。” 这将极大拓宽投资者可选的投资范围，调动金融机构的创新积极性！

二、探索开展默认投资服务

目前，个人养老金平台上已经有四大类，800多只产品。如果任由个人选择，而不提供指导，个人的投资选择有可能很糟糕。诺贝尔经济学奖得主，理查德·泰勒（Richard Thaler）在《助推》一书中分析了瑞典个人养老金账户改革的成果。2000年，瑞典要求其居民为个人的社会保障基金账户选择一个投资组合。个人可以自己构建投资组合，也可以接受政府推荐的投资组合。但政府很快就发现了严重问题：个人自己构建的组合非常不合理——平均有96.2%的资金投向了股票，48.2%的资金投了瑞典本土公司，只有4.1%的资金投了费用低廉的指数型基金。反观政府推荐的投资组合——65%国外股票，17%瑞典本土股票，10%债券，8%对冲基金和私募股权基金。从投资费用来看，政府推荐的投资组合每年的管理费只有0.17%，而个人自选的投资组合的年管理费平均高达0.77%。从实际投资业绩来看，截止2007年7月，政府推荐的投资组合的收益为21.5%，而个人自选投资组合的平均收益为5.1%。

此次《通知》明确支持“金融机构依法依规开展个人养老金投资咨询服务，根据个人投资风险偏好和年龄等特点，推荐适当的个人养老金产品。鼓励金融机构在与参加人协商一致的情况下，探索开展默认投资服务。”

我们相信这将有助于打通个人和产品提供方的鸿沟，增进投资者福利和长期收益，体现金融服务的“人民性”。

三、增加领取情形

之前的规定（“个人养老金实施办法”第十二条）并不允许“参加人患重大疾病、领取失业保险金达到一定条件或者正在领取最低生活保障金的”可以申请提前领取个人养老金。

但此次《通知》明确将这些人群包括进来。这将极大地打消一部分拟投资者的顾虑：“如果实在是因为身体、失业等情况需要资金维系生活，个人养老金内的资金能否提前领取？”

中国的个人养老金制度才落地两年，此次全国推广后一定会碰到新问题和新挑战。相信我们的政府未来会推出更多的政策来激励和助推个人为自己的养老做好规划和准备。

对此，我们有几点期待。

首先，针对不同类别的劳动者考虑更灵活的制度。

例如，由于女性平均退休年龄要比男性的早5年，而且女性平均寿命要比男性长5-7岁。国家可以考虑女性个人养老金税优额度要比男性的要高一些。针对参保城乡居民基本养老保险的劳动者，国家可以考虑引入财政补贴模式。针对超过2亿的灵活就业者，可以采用国家、平台和个人多方投入模式。

第二，参照国际经验，逐步上调个人养老金税优额度；针对不同收入和年龄人群实施差异化税收优惠政策。

韩国的个人养老金（Personal Pension Schemes，PPS），早在1994年就开始实施。其个人养老金的税优额度是逐步提高的。根据韩国国税厅的数据，2002年个人养老金的限额为240万韩元，如今限额为400万韩元。韩国还对不同人群实施了差异化税收优惠政策：例如对高收入人群（工资1.2亿韩元以上），税收抵免限额降低了100万韩元。而对50岁以上且工资不高于1.2亿韩元的个人，税收抵免限额提高了200万韩元。美国IRA缴纳额度在20年间提高了3倍。根据美国国税局数据，在2023年，美国个人的缴纳额度为6500美元，50岁以上人群的额度为7500美元。这一额度到2024年会分别被提高到7000美元与8000美元。这些额度会针对高收入人群扣减，超过一定收入的甚至会被扣减为0。

第三，政府可以考虑允许个人在一定年限内，如3年内，使用之前未使用的额度，甚至还可以提前使用未来年份的额度。英国规定，在过去三个税务年度内没有使用的缴费额度，个人仍可以补缴。澳大利亚自愿型超级年金，人们可以结转部分未使用的优惠缴费额度，最多五年。

金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分。养老金融作为金融“五篇大文章”之一，事关人民群众安居乐业。我们相信在坚持党中央对金融工作的集中统一领导下，在政府、专业机构、个人、学界等各方力量的努力和协作下，我们一定会走出一条有中国特色的养老金融之路。