观点小结
核心观点：中性 对于债市来说，仍然处于基本面偏弱+宽货币政策+资产荒的大环境中，债市大方向仍为转变。并且央行国债买卖的目的也在于引导保持正常向上倾斜的收益率曲线，防范单边一致预期风险，而非形成趋势性的逆转。后续来看，债牛趋势与央行调控并存，预计长债或维持区间震荡，10Y、30Y国债收益率区间分别按2.15%-2.25%、2.35%-2.45%区间判断。9月政府债供给规模较大且同时存在跨季流动性压力，另外国内基本面数据不及预期且9月美联储降息概率走高，因此9月降息降准预期升温，短端债券确定性或较高，长端利率中枢下行需降息落地。
经济增长：中性偏多 本月制造业PMI在收缩区间进一步回落，连续四个月处于荣枯线下方，表明我国制造业修复动能较弱，景气水平不佳，经济下行压力有所加大。
8月制造业PMI还呈现以下特征：从需求端来看，虽然8月国内多地高温多雨天气及部分行业进入淡季影响，但需求不足问题仍较为突出，需求类指数均大幅低于荣枯线，且进一步收缩的压力较大；由于需求持续偏弱，对于库存消化能力严重不足，进而对生产活动形成制约，前期生产和需求活动的持续劈叉，导致供需失衡问题仍然严重，对经济基本面的负面影响开始显现；供需失衡问题进一步导致价格类指数在荣枯线下较大幅度下降，价格水平持续偏弱运行不利于企业经营利润的改善
通胀：中性偏多 高频数据显示8月CPI预计延续温和修复，食用农产品价格指数同比上行1.33%，前值为-2.25%。食品价格中，拖累项鸡蛋-6.81%；上涨项是猪肉19.86%、蔬菜16.74%、水果3.32%、鱼7.53%。
资金面：中性偏多 央行对月末资金面呵护较大，资金利率相较之前一周均大幅下行。资金未出现明显的分层现象，反映非银资金较为充裕。DR007位于逆回购利率上方波动。DR007较上周下行14.78bps至1.70%，R007较上周下行8.06bps至1.84%。
货币政策：中性 二季度货币政策执行报告表示“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效；增强宏观政策取向一致性，加强逆周期调节”“稳健的货币政策要注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系”“当前经济下行压力不小，需求不足仍是核心矛盾，实现全年目标需政策‘持续用力、更加给力’”。
财政政策：中性 8月30日财政部发布2024年上半年中国财政政策执行情况报告显示“将从五方面加大财政政策实施力度：一是加力支持“两新”工作；二是更好发挥政府投资带动放大效应；三是持续优化和落实好税费优惠政策；四是切实加强与货币等其他政策协同；五是密切跟踪预算执行和政策落实情况”。
近期事件回顾
近期事件回顾
数据来源：紫金天风期货研究所
央行做陡曲线
8月30日，央行公告“为贯彻落实中央金融工作会议相关要求，2024年8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元”。首先央行直接二级市场买卖国债，通过调节市场供求，精准调控市场利率，维持正常的收益率曲线，引导市场预期，促进债券收益率回归合理区间，有效发挥国债收益率曲线价格信号的功能；其次随着MLF低位逐渐被淡化，国债买卖可以作为货币政策的有效补充，国债买卖相对更具灵活性，未来或逐渐形成“逆回购+国债买卖+MLF”的公开市场政策框架。对于债市来说，仍然处于基本面偏弱+宽货币政策+资产荒的大环境中，债市大方向仍为转变。并且央行国债买卖的目的也在于引导保持正常向上倾斜的收益率曲线，防范单边一致预期风险，而非形成趋势性的逆转。后续来看，债牛趋势与央行调控并存，预计长债或维持区间震荡，10Y、30Y国债收益率区间分别按2.15%-2.25%、2.35%-2.45%区间判断。9月政府债供给规模较大且同时存在跨季流动性压力，另外国内基本面数据不及预期且9月美联储降息概率走高，因此9月降息降准预期升温，短端债券确定性或较高，长端利率中枢下行需降息落地。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
资金面运行平稳
央行维护资金面平稳
8.26-8.30 央行投放7天期逆回购14018亿元，MLF续作3000亿元，到期7天期11978亿元，净投放5040亿元，央行月末加大投放呵护资金面，资金面整体维持平稳。本周（9.2-9.6）逆回购到期14018亿元，月初资金面较为宽松，预计央行将会回笼资金。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
资金面运行平稳
央行对月末资金面呵护较大，资金利率相较之前一周均大幅下行。资金未出现明显的分层现象，反映非银资金较为充裕。DR007位于逆回购利率上方波动。DR007较上周下行14.78bps至1.70%，R007较上周下行8.06bps至1.84%。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
收益率曲线变陡
8月30日Shibor1周收于1.65%，较上周下行17.80bps；1年期国债收于1.49%，较上周下行1.24bps；10年期国债收于2.17%，较上周上行1.45bps。长债做多情绪仍受到压制，而短端在央行呵护资金面下利率小幅下行，期限利差走扩，收益率曲线变陡。8月以来商业银行质押式回购成交量较7月有所增加，日均成交量在65026.57亿元，较7月增加1054.52亿元。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
票据利率显示信贷弱
8月下旬票据利率有所上行，但票据利率仍处于近两年以来低位，预计8月信贷仍然较差。同业存单发行利率维持上行趋势，1年期股份行发行利率8月30日收于1.95%，较上周下行2.1bps，同业存单净融资规模减少。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
一级市场发行跟踪
地方政府债发行速度减慢
上周利率债发行情况整体较好，加权利率多数低于市场预测中值。国债累计发行4000亿元，净发行-301亿元；地方债累计发行4762.35亿元，其中新增专项债3817亿元。本周（9.2-9.6）国债计划发行2620亿元，地方政府债计划发行306.8亿元，进入9月地方政府债发行速度减慢，8月地方政府债平均每周发行2833亿元。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
PMI：需求制约，
生产、价格收缩
高频开工率多数偏弱
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
高频消费走弱
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
需求持续不足，生产、价格收缩
8月31日，国家统计局公布8月PMI指数，综合PMI产出指数录得50.1%，较上月回落0.1个百分点；制造业PMI指数为49.1%，较上月回落0.3个百分点；非制造业PMI指数为50.3%，较上月上升0.1个百分点。本月制造业PMI在收缩区间进一步回落，连续四个月处于荣枯线下方，表明我国制造业修复动能较弱，景气水平不佳，经济下行压力有所加大。8月制造业PMI还呈现以下特征：从需求端来看，虽然8月国内多地高温多雨天气及部分行业进入淡季影响，但需求不足问题仍较为突出，需求类指数均大幅低于荣枯线，且进一步收缩的压力较大；由于需求持续偏弱，对于库存消化能力严重不足，进而对生产活动形成制约，前期生产和需求活动的持续劈叉，导致供需失衡问题仍然严重，对经济基本面的负面影响开始显现；供需失衡问题进一步导致价格类指数在荣枯线下较大幅度下降，价格水平持续偏弱运行不利于企业经营利润的改善。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
居民暑期消费热情高
8月服务业PMI录得50.2%，较上月回升0.2个百分点；建筑业PMI录得50.6%，较上月回落0.6个百分点。服务业方面主要是暑期消费和线上消费相关活动景气度较高。与居民出行和休闲消费相关行业以及线上购物和信息消费相关行业活动均保持活跃态势，接触型消费相关服务业景气度水平也有所提高；建筑业PMI延续回落，虽然本月建筑业施工活动受高温多雨天气影响较大，但建筑业PMI指数已经连续4个月下滑，建筑业新订单指数大幅低于荣枯线，需求的持续萎靡或对后续建筑业生产经营活动形成制约。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
市场情绪有所修复
市场情绪有所修复
在央行调控利率曲线和信用债冲击影响下，长端主力合约基差波动较大，近期债市情绪有所回暖，成交量回归，T基差由升水转为贴水。近期多空比上行，在央行窗口指导后，债券市场情绪急速降温，近期市场逐步回归理性，成交量回升。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
资金利率与国债期货
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
近期利率曲线变陡
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
免责声明
本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。
