口述 |蒋东文

整理|老高

来源 |投资家（ID：touzijias）

2024年1月10日，由投资家网主办，财经锐眼、有时间协办，北京微金科技有限公司承办，清华五道口「数字中国」项目、北航校友私募股权投资协会支持的“第十二届股权投资年会”在北京千禧大酒店隆重召开。

本次年会以“再展新篇”为主题，深度剖析股权投资全新业态，并广邀100+VC/PE、母基金投资大咖、50+上市公司，500位投资及企业精英齐聚一堂，围绕投资人、企业家、创业者等人群最关注的热点话题进行了深度交流与探讨，助力股权投资行业可持续、高质量发展。

投资家网创始人兼CEO蒋东文

投资家网创始人兼CEO蒋东文在致辞中总结回顾了全球及中国股权投资行业的发展与变化。他表示，“过去一年，股权投资行业发生了很大的变化，美元基金退潮，人民币基金崛起，产业资本越发注重财务回报，地方涌现出了超体量母基金群，但国内VC/PE的募资压力也在增大，有些甚至把招商当成了主要工作，这说明，衡量优秀投资人的标准在不断提升，以后不光要懂投资，还要学习各种能力，可能既是金融人士，又是工程师、技术员，懂招商。”

以下为蒋东文在“投资家网·第十二届股权投资年会”上的演讲实录：

一

美国风投退出交易额缩水

尊敬的各位领导，各位嘉宾，大家上午好！

感谢大家莅临“投资家网·第十二届股权投资年会”。

时间一晃，如今投资家网股权投资年会已经举办到了第十二届，我们又来到了VC/PE、创新企业的聚集地，北京，见到了老朋友与新朋友。过去一年，全球风起云涌，股权投资行业发生了很大变化，感触最深的是，外资在华美元基金退潮，市场向人民币基金聚焦。

下面我分享下，过去一年，股权投资行业的变化与投资家网的观察。

我先从全球层面做个分享。实际上，过去一年，从事股权投资相关领域的人士都有一种感受，感觉“美元基金不好做了”、“中国的美元基金迎来了募资、投资寒冬”。因为全球市场环境的原因，美元基金在国内确实遭遇了困境，但这并不代表美元基金没有优秀机构。

那么，全球美元基金“大本营”美国怎么样呢？

美国在2020年后，股权投资市场的情况比中国的美元基金更难受。虽然，有些观点觉得美国二级市场2023年创下阶段性新高，“表现很好”，但如果分拆来看，撑起交易市场的是，苹果等七大巨头，美国是用头部企业的虹吸效应撑起了资金盘，剩下的企业大多数是跌的。

传导至一级市场带来的结果是，加速了LP对美国风投的悲观情绪。数据上也恰恰证明了此点，2023年一季度，美国风投退出交易额仅有57亿美元，对应2022年是322亿美元，2021年是896亿美元。通过数据不难看出美国风投很难，这又放大了LP对美元基金的悲观情绪。

复杂情绪笼罩下，中国的美元基金头顶上势必又多了一层压力。这种压力传至股权投资行业的从业者，传至市场人士、媒体，大家就会感觉“中国的美元基金迎来了募资、投资寒冬”。

二

国内美元基金的突围策略

但其实美国风投是要比国内美元基金难上加难的。那么，国内美元基金出路在哪？

我觉得要看两个方面：一个是，全球大环境下，美国是否转变，顺应趋势。一揽子经济刺激政策加息形成的高利率，压垮了美元体系下的投资与资产；另一个是，国内美元基金是否在寻求多元化的投资路径，开募人民币基金，降低美元资金盘，增大本土化投资比重。

我们看到，思路上，国内头部美元基金已经行动起来，进行策略调整，全球LP渐渐由注重美元向人民币进军，这也是过去一年，股权投资行业在全球层面的最大变化。

全球具有代表性的头部美元VC，红杉资本、纪源资本分拆独立完成本土化落地。全球豪门LVMH集团、保时捷闯入中国本土VC/PE，还有中东多个主权基金来中国设立了办公室。

这是全球股权投资不曾有过的一幕。全球层面的变化，刺激了人民币基金的兴盛。我觉得，过去一年，这波转变由头部美元基金牵头，今年可能更多美元基金会选择顺势而为。如果再回去看“美元基金不好做了”，这个问题似乎有了答案，就是拥抱中国、投资中国。

当然，这种美元向人民币转变的趋势一旦形成，也会给国内股权投资行业带来新一轮挑战。

三

人民币基金崛起带来变局

下面我谈谈国内层面。过去，我们常说VC/PE干VC/PE的事，母基金干母基金的事，仿佛大家在股权投资行业都是各司其职。但这种情况现在愈发模糊了。模糊体在哪？

首先，我们看到了人民币基金的崛起。2023年，我们投资家网跟各地方政府打交道，我印象最深刻的是，涌现出了一些“超体量”千亿级母基金。各地方正陆续打造规模更大的基金群。我们知道，以前地方设立母基金规模并不是特别大。2023年，我们感到惊讶，地方对股权投资行业的关注度能高到如此程度，省市区县都在设立母基金、国资纷纷加入LP大军。

其次，我们看到人民币基金边界扩大。“超体量”母基金扩充了头部人民币基金的资金盘，它们又反过来设立了市场化母基金。原来活跃的市场化母基金把工作重心放到了直投、S基金上，以盘活流动性。大家工作职责变多，也给国内股权投资行业带来了新一轮挑战。

一是，募资难度不会因LP加码人民币基金而变得容易。我们常说，一个行业是蓝海或红海，要看卷到什么程度，有多少参与者。过去，美元与人民币属于分工行事，但在全球美元基金退潮、中国本土化的作用力下，本土股权市场会变得更卷，LP的选择权也会变得更大。

2023年，我们还看到很多比较有意思的现象，有投资机构增加了首席返投官的岗位。这个岗位以前闻所未闻。职责大概是，为了完成招商KPI。换一种角度看，各地方引导基金、母基金在经历了投资环境变化后走向了专业化，当专业人士遇到专业人士拼得就是硬实力。

二是，衡量优秀投资人的标准变复杂了。刚才说，要拼硬实力。过去我们谈投资机构的硬核是投资能力了。现在是什么？我觉得，这个问题可能没有统一的答案，但能力绝不单纯是投资项目的能力，还要有统筹资源的能力，快速学习各种先进知识的能力。单纯拿过往投资案例说事的时代过去了，投资人以后可能既是金融人士，又是工程师、技术员，懂招商。

四

股权投资行业“再展新篇”

从全球到国内，这一连串环环相扣的变化，扰动了股权投资行业的2023年。

这么一看，VC/PE投资人的压力不小。除了上述压力，还有一部分来自VC/PE裂变产生的新机构以及产业资本CVC越发注重财务回报。过去，CVC或企业战投部，只是股权投资行业的参与者，它们看中的是产业协同效应，配合主营业务做大做强。2023年，部分CVC也开始注重财务投资了，它们穿插在VC/PE与产业之间，成为股权投资行业一股不可忽视的力量。

这股力量，也给全行业带来了新的发展契机与赛道，提升了国内人民币资产的流动性，使全球LP对中国的数字经济、人工智能、智能制造、新能源、航空航天等科技领域，信心倍增。

2023年12月，我们还看到了一个振奋股权投资行业的消息。经济工作会议指出，2024年全国重点一项是“科技创新引领现代产业的建设”。里面有一句话我记忆犹新，“鼓励发展创业投资、股权投资”。这意味着，股权投资当下已成为推动中国科技创新的重要力量。

由此可见，股权投资行业压力大不是坏事，有压力才有动力，才能投出更多好项目，获得丰厚回报。这就是我们投资家网过去一年对股权投资行业的回顾与观察。

这次大会我们想过一些主题，但我们觉得当下适合股权投资行业的主题是“再展新篇”。2023年，对股权投资行业来说，有欢笑，有焦虑，有变化，有革新，但不管行业怎么变，我相信，投资人的初心不会变。希望，各位投资人都能在2024年收获属于自己的“再展新篇”。

谢谢大家！