第三阶段，2015年到2017年，投入资本回报率持续下滑，背后的核心因素：净利率下滑，到底是什么情况。

一般来说，净利率下滑，可能会受4大因素影响：

成本率；

费用率；

投资收益；

营业外收支

从数据上看，华域汽车的营业外收支占比较低，对净利率的影响较小，在此处剔除

先看成本率的情况：成本率=1-毛利率。

从毛利率的情况来看自2012年起，华域汽车的毛利率出现一定下滑，但整体最大波动幅度为2.02%

再来看三费情况。

管理费用率从2009年的7.72%，上升至2017年的8.34%；销售费用率从1.32%上升至1.36%；财务费用则从0.12%下降至-0.07%。整体来看，三费的变化率不大

综合来看，毛利率和三费对于净利率的总共影响为-1.99%（-1.52%-0.47%），而8年间净利率整体下降了3.82%

因此，影响净利率的，可能是另外一件事：投资收益

而投资收益，正是由华域汽车的长期股权投资形成。这，又形成了我们接下来要深挖的问题。

2009年，华域汽车的投资净收益为10.94亿元，占营业收入的比重为4.43%；到2017年，投资净收益为38.77亿元，占营业收入的比重为2.76%，整体下降了1.67%

以2017年数据为例，具体来看投资收益明细。38.77亿元投资中，有37.11亿元来自权益法核算的长期股权投资带来的收益，1.09亿元来自于可供出售金融资产。

2015年-2017年，华域汽车长期股权投资为：89.11亿元、111.41亿元、124.43亿元，占总资产的比重为：11.34%、10.35%、10.09%

可供出售金融资产为：42.59亿元、39.69亿元、37.11亿元，占总资产比重为：5.42%、3.69%、3.01%

可见，华域汽车的长期股权投资，对于其业绩贡献有较大作用。

投资收益占营业收入的比重下降，并不是因为投资收益的绝对数值下降，如下图所示，其投资收益每年都在增长。

比重下降，其实是因为其投资收益的整体增速慢于公司的营收增速

那么，梳理到这里，华域汽车的业务和财务逻辑，基本已经理清：

参股培育（权益法核算的长期股权投资）——增持达到并表（进入合并范围）——继续收购少数股东权益（提升权益净利润率），这样的步骤之下，集团的收入能够保持稳定增长。

但随着自身的收入体量不断增大，长期股权投资带来的投资收益占收入的比比例会逐渐降低

预知后续，且听下回分解不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎