【中金海外】对关税问题的几点再思考 “对等关税”大超预期，即便市场此前预想了很

【中金海外】对关税问题的几点再思考 “对等关税”大超预期，即便市场此前预想了很多种不同情形（《如何观察4月2日关税结果》），都没想到甚至可能是用“简单粗暴”的公式给出了预期中最极端的情形（《大超预期的“对等关税”》），充分体现了特朗普政策的“不可测”。全球市场普遍回调也是在意料之中，不过相比亚太市场和欧洲，美股盘前期货跌得更多（不排除今晚交易会有一些收敛），似乎是美国“搬起石头砸了自己的脚”。往前看，路径上依然有很多变数，比如，各国怎么反制、怎么应对，都会影响关税的实质程度和资产的最终走向。在此之前，有几点值得我们思考。一是关税到底是手段、还是目的，是四面树敌、还是有所差别？对墨加说了这么多次的狠话，说到底，还是给豁免了。大家都预期对我们的关税已经很高了（第一任期的 19%+两轮芬太尼的 10%*2=39%），但还是找了非关税壁垒和汇率借口，加了 34%，使得整体来到 54%（是否叠加第一任期的19%，大家有分歧），再加上亚太地区普遍很高，还有所有贸易伙伴基线 10%，使得“转口”方式也同样受影响。不光如此，小额包裹豁免也被取消。二是资产交易逻辑。一开始是无差别避险，尤其是前期浮盈较多的科技（按理说影响有限），大家的直接应对都是先躲一下再说，因为具体影响和怎么反制对冲还都不清楚，所以降仓位和保浮盈就成了一个主要选项。美债利率也是如此。美元反而失去了避险功能，因为资金有流出诉求。但是随着情形的演变，差异也会逐步出来。比如，美债的逻辑就还会受到类滞胀风险和美联储降息推后的制约（现在 6 月降息预期还有 61%），按照这个关税对通胀的影响幅度，美联储还能6月降息么？又比如，在无差别的避险交易后，后续科技（我们也提示过本来情绪计入较多、预期充分）可能还是主要方向（除了跨境电商，直接敞口不大），所以等合适位置；还有内需，但是内需多大程度和多快速度对冲就是关键了，这个不仅关乎内需板块，也关乎整体市场。