1、买入药明的底层逻辑
中国的CXO企业不是少数一两个厉害，而是大面积的，普遍地厉害。
本质上就源于国内的工程师红利。
以前我们是人口红利，现在是巨量的优质工程师红利，虽然带有一定的廉价属性，但我们作为投资企业的股东，人工便宜确实是优势，中国的研发人力成本只有欧美的三分之一。我们的优质工程师数量是美国的好几倍，部分领域甚至是十几倍，几十倍的领先。
这一点上，CXO行业和汽车行业是类似的：汽车行业发展起来后国产车企一定能把国外车企吊起来打，未来美国的、欧洲的、日本的车企全部要完蛋，我对这一点深信不疑，所以持有吉利汽车、小米集团；
而国内的CXO和一众创新药企业，未来也会默秒全场，我对这一点也深信不疑，所以持有药明、康龙。药明是国内CXO的NO.1，药明优于康龙，我同时持有部分康龙只是为了分散风险。
其实说白了，CXO行业这个钱，就该我们中国人赚！
我们的做题家，疯狂内卷的一大帮子博士、硕士、医护人员，搞CXO行业是最擅长的！
很多人说药明的市场大部分来自美国，面临很高的政治风险，这不假。
但我一直强调，药明从美国人身上挣钱的同时，也在给美国人省钱。对于美国的大小药企，创新药企们来说，不找中国的药明，还有其他的选择吗？没有了。药明就是成本和效率、效益兼顾的最优选择！
话说回来，如果没有政治风险存在，这么优质的，高成长的，高科技CXO企业，卖你20倍动态PE，这不闹呢吗？
2、跟踪药明，哪些是核心指标？
我列出三个需要密切观察的核心指标：
营收和利润的增速，在手订单金额，毛利率和净利率。
首先最重要的当然是营收和利润增速，代表当下的增长动能：
2024年前三季度，药明的营收是277亿，同比负增长-6.2%，但剔除新冠商业化项目后是正增长4.6%。
2024年四季度单季，营收做到了115.4亿，四季度营收同比增长6.9%，归母净利润同比增速高达90%！我计算的剔除汇兑损益（11亿）和出售药明联合股权（7.7亿）等一次性收入后的扣非归母净利润增速也高达62%！
分析：四季度营收和净利润增长强劲，形势一片大好！
其次是在手订单金额，代表未来营收的预期：
2024年底公司的在手订单达到了493.1亿元，同比增长高达47%！你在什么行业还能看见主营业务这么高的订单增速的？
2024年三季度时在手订单还是438亿，一个季度激增55亿！说一句订单拿到手软不过分吧？
其中比较高级的TIDES业务（寡核苷酸和多肽）在手订单同比增长103.9%，TIDES的development和manufacturing的客户数同比提升了15%，服务分子数量同比提升了22%。
分析：有订单，营收的增长就有确定性，在手订单加速增长，未来营收也将加速增长。
我觉得目前市场对此还没有给到充足预期，药明可能在未来几个季度持续地给大家惊喜。
2024年，公司给的业绩指引是剔除新冠业务后营收增长2.7%～8.6%，结果最后达到4.6%，正好居于指引之间；
2025年公司又给出415亿～430亿的业绩指引，可持续经营业务的营收增速要达到10%～15%之间，我觉得公司一定能完成这个目标，因为订单在那儿摆着呢。
第三个是毛利率和净利率的指标，代表营收转化为实际效益的能力：
2024年公司毛利率41.48%，同比提升0.30个百分点。
公司解释是：主要受益于生产工艺持续优化和经营效率不断提升，抵消了市场价格下降的不利影响。
2024年公司净利润率24.38%，也同步提升了0.3个百分点。
分析：药明并没有因为营收增长而导致效率下降，赚钱能力一直在持续增强。
公司的化学业务是大头，在392亿的整体营收中占到了290亿，2024年化学业务的收入基本没变，而成本下降了3.77%，使化学业务的毛利率同比增加了1.87%，至46.39%。除化学业务外，测试业务、生物学和其他业务的毛利率实际是下降的，也是受市场价格下跌影响。
不过，瑕不掩瑜，药明的毛利率和净利率这几年一直在稳步上升，我们对比一下同行即可看出：
从2020年起，药明的净利润率从18.06%一路上升至24.38%，而整个医疗服务板块的净利润并没有提升多少，药明在行业内的竞争力是越来越优秀的。
最后排查一下财务风险：
从报表的干净程度，营收和利润增长的质量，获取现金流的能力来帮大家盘一下：
药明800亿的总资产中，只货币资金就有180多亿，一年财务费用率是负的2%，也就是说现金海量，公司近几年的财务费用率，从2020年到2024年分别是3.14%、0.37%、-0.63%、-0.84%、-2%，逐年下降，也就是说，现金流一定是一年比一年好的。
所以，看营收和利润的增长就好了，所有的增长都能落实到真金白银！
3、一些细节
药明化学业务中，更高级的小分子和TIDES业务增长强劲，营收增速远超其他板块。公司预计2025年末小分子反应釜的总体积可以超过4千千升，多肽固相合成反应釜总体积要从2024年末的41千升，增加到2025年末的10万升！2025年公司计划的资本开支达到70亿-80亿元，加速推进全球D&M产能建设。
解读：公司对未来充满信心，扩产计划雄心勃勃！
药明公告在30%净利润比例分红（28亿）的基础上，追加10亿年度特别分红，2025年中期也要分红，2025年要在A股市场回购10亿人民币，全部用于注销！如果2025的业绩增长达标，公司要在港股回购15亿港币的股票，用于激励公司的管理人员（奖励信托计划）。
解读：你们都看不上我世界CXO第一龙头？才给我20倍PE？瞧不起谁呢？我自己回购，自己注销，叠加大额分红好吧？
最后照例对药明做个估值：
简单测算，药明2025年每股能赚4块，拍脑袋给个30倍PE，先看120吧。
现在才70块一股。
