截图来源于华夏健康网专栏创作者《大健康产业》
来源｜大健康产业
编辑｜张泽明
近日，上海医药（601607.SH,02607.HK）旗下子公司因虚开发票被上海市税务局罚款62.56万元，再次将这家国有控股的医药巨头推上风口浪尖。这并非上海医药首次因税务违规受罚，也暴露出其内控体系的缺陷。与此同时，公司核心业务盈利能力下降、创新药研发乏力、债务压力高企等问题，进一步加深了投资者对其长期发展的担忧。
虚开发票屡禁不止，合规治理存漏洞
上海医药全资子公司上海信谊联合医药药材有限公司，因“让他人为自己虚开增值税发票”被上海市税务局第二稽查局罚款62.56万元。从罚款金额推算，虚开发票的金额可能远超罚款额度，或涉及大额财务造假风险。
更值得注意的是，这并非上海医药首次因税务问题受罚：2022年，子公司上药控股宜兴有限公司因虚开增值税发票被罚8.22万元；2024年2月，另一子公司上药控股（岳阳）有限公司因未按规定期限报送纳税资料被罚。连续的税务违规行为暴露出上海医药的内部风控管理缺陷。对于一家国有控股的上市企业来说，屡次被监管部门点名，无疑将影响市场信心，并可能导致更严格的审计和监管措施。
此外，虚开发票可能影响公司财务报表的真实性，虚增成本、减少利润，从而影响上市公司对外披露的数据。若监管层进一步深入调查，上海医药可能面临更严厉的财务核查和处罚。
研发投入高企，创新药项目频遭终止
作为国内大型制药企业，上海医药近年来加大了在创新药领域的布局，2023年研发投入高达26亿元，2024年上半年研发投入同比增长15.26%至14亿元。但即便如此，公司在新药研发上的进展仍乏善可陈：2024年，公司终止了12个研发项目，累计投入接近7亿元打了水漂；这些终止的项目涵盖癌症、免疫疾病等单抗研发，涉及多个前景广阔的赛道；
在创新药管线方面，虽然已有64个项目进入临床研究阶段，但过去多年未有创新药获批上市，研发成果转化率存疑。
高研发投入却鲜有成果，不仅让投资者对上海医药的创新能力存疑，也反映出公司在创新药市场的竞争力有限。相比之下，国内其他龙头药企，如恒瑞医药（600276.SH）近年来在创新药领域取得了显著进展，而上海医药仍未能摆脱“跟随者”的角色。
在全球医药行业日趋竞争激烈的情况下，上海医药如果不能尽快实现突破，未来在创新药市场的生存空间将进一步压缩。
盈利能力低下，医药商业板块拖累业绩
上海医药2023年实现营收2603亿元，同比增长12.21%，但净利润仅37.7亿元，同比下降32.92%，净利润率仅1.45%，远低于行业平均水平。这种低盈利能力，主要受以下因素影响：一是医药商业板块盈利能力极低，上海医药的营收主要来自医药商业（即药品批发和分销业务），该板块2023年营收2340亿元，占总收入的90%，但利润仅33亿元，利润率仅1.4%，远低于医药工业业务；医药商业板块受两票制、集采降价等政策影响，毛利率极低，导致整体利润被严重拉低；
该板块的高营收、低利润模式，使得上海医药在世界500强排名靠前，但实际盈利能力远不如竞争对手。二是医药工业板块增长放缓，2023年医药工业板块营收262.6亿元，同比下降1.87%；2024年上半年营收进一步下滑13.37%至127.3亿元。
核心业务的盈利能力下降，使得上海医药的整体财务表现愈发疲弱，市值承压。
负债率高企，短期偿债能力下降
上海医药近年来的负债水平持续高企：2023年资产负债率达到60.63%，维持在历史高位；2018-2020年间，公司资金缺口累计达787亿元，流动比率从1.36降至1.22，短期偿债能力逐渐下降。
高负债率导致公司需要不断融资补充流动资金，2022年公司完成140亿元定增，主要用于补充营运资金及偿还债务。然而，随着融资环境收紧，上海医药未来的资金压力仍不容忽视。
此外，2024年公司计划以9.95亿元收购上海和黄药业10%的股权，使持股比例提升至60%，成为控股股东。这笔收购虽然能增强公司在肿瘤和免疫领域的竞争力，但也可能进一步加重负债压力。
医药反腐与骗保丑闻增加监管风险
2024年，国家医保局加强对医药行业的监管，多个药企被曝出骗保丑闻。其中，上海医药旗下多家子公司涉及骗保案件：
哈尔滨四家药房骗保案，其中三家为上市药企旗下门店，包括上海医药；该案件涉及使用假处方骗取医保资金，对公司的合规性构成重大挑战。
此外，上海医药近年来多次因反垄断、商业贿赂问题被调查：2023年，因违反反垄断规定，被罚款上百万元；2024年，子公司因虚开发票受罚，进一步暴露出合规管理漏洞。
在当前医药行业监管趋严的背景下，上海医药未来可能面临更严格的合规审查和更高的合规成本。
短期业绩承压，长期增长存疑
尽管上海医药在2024年上半年实现了5.1%的营收增长，但盈利能力低下、核心业务萎缩、税务合规问题频发，仍让市场对其未来发展感到担忧。主要存在的风险点包括：虚开发票问题暴露风控漏洞，或引发更大财务审查风险；创新药研发投入高，但项目频繁终止，研发成果转化率存疑；医药商业板块盈利能力低，整体净利润率仅1.45%，竞争优势不明显；负债率高企，短期偿债压力大，资本结构存在隐忧；
骗保案件和反垄断调查增加监管风险，影响市场信心。
在竞争激烈的医药行业，上海医药若无法尽快优化业务结构、提升盈利能力，其长期增长前景将面临更大挑战。
