“明日牛股”英杰电气(300820)：光伏收入确认依旧有保障 2025E半导体领域射频电源有望高增长 英杰电气 +7.74% 投资要点：2025E半导体领域的射频电源产品有望开始快速增长。 英杰电气是工业电源的引领者。英杰电气主要专注于电力电子技术在工业各领域的应用，从事以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备以及新能源汽车充电桩/站的研发、生产与销售。经过20多年的创新发展，成功研制出国内首台具备相应技术参数的全数字单晶炉加热直流电源、全球首台36对棒多晶硅还原炉电源，成为国内核电站功率控制器的主要供应商等，在工业电源领域创造了多项“首个”和“唯一”，已经成为国内功率控制电源、特种工业电源设备的强劲品牌供应商。 公司正处于新旧动能转换的关键时期。2024年前三季度公司订单约14亿元左右，同比有所下降，主要是光伏行业订单下降较为明显，同比下降超过50%；半导体电子材料行业订单3.28亿元，同比增长超过10%；其他行业（包括储能和充电桩）订单4.48亿元，同比去年基本持平。我们认为公司接下来的发展重点包含但不限于：①光伏设备电源的海外出口，以及光伏行业下游客户的海外建厂，若有新设备投入就会有新订单需求；②包括集成电路用设备在内的半导体电子材料用电源产品不断扩大销售规模；③新能源充电桩业务的成长等。 我们看好公司在射频电源领域的国产化替代进程，2025E有望加速成长。 2024年3月21日，四川英杰晨晖科技有限公司发生股权变更，嘉兴盛微投资管理合伙企业（有限合伙）、中微半导体设备（上海）股份有限公司新成为公司股东，分别持有公司4%、16%的股份。我们认为，随着中微半导体设备（上海）股份有限公司入股公司子公司成都英杰晨晖科技有限公司，双方的合作有助于推动射频电源国产化替代进程；双方会选取更有利于公司发展的方式，尽快扩大国产射频电源的使用范围，这也符合提升半导体行业国产化率的战略方向。 盈利预测及估值建议。我们预计英杰电气2024E - 2026E营收分别为22.22亿元、26.08亿元、29.16亿元，同比增长25.56%、17.35%、11.84%；归母净利润分别为5.50亿元、6.70亿元、8.06亿元，同比增长27.45%、21.82%、20.36%。结合可比公司估值，我们给予英杰电气PE（2024E）30x - 35x，合理市值区间为164.96亿元 - 192.45亿元，每股合理价值区间为74.45元/股 - 86.86元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
