这次的基金四季报，比往年来得更慢一些。

按照监管规定，基金管理人应当在每个季度结束之日起的15个工作日内披露季报。据此计算，1月22日是2024年四季报发布的deadline。

也就是说，距离披露截止日只剩3个工作日。

当前的披露进度如何？

答案是不到千分之三。

截至1月17日发稿前，只有9家公募管理人有所行动，合计发布了32只产品的四季报，而市场上的基金超过1.2万只。

从当前披露的产品类型来看，以债基为主，占14只。一直以来，机构投资者是持有债基的绝对主力。某种程度上，他们的申赎动作被视为市场风向标。

在已发布四季报的这些债基里，机构投资者是如何操作的？

机构操作现分歧

以“报告期内单一投资者持有基金份额比例达到或超过20%的情况”一栏的数据作为参考，机构投资去年四季度的操作存在分歧。

第一类是“加仓派”。比如，华富恒利债券获3家机构青睐，累计买入6.7亿份；有2家机构大笔申购西藏东财瑞利债券，分别买入了4.67亿份、2.81亿份；中欧颐利债券获1家机构增持9476.02万份，报告期末，该机构累计持有份额增至2亿份。

第二类是“波段派”，即报告期内既有申购又有赎回。

以中欧纯债债券为例。有家机构此前持有该基金12.64亿份，去年四季度期间，波段加仓了18.88亿份，又波段减仓了7.98亿份。但整体还是净申购，截至2024年末，该机构持有份额增至23.55亿份。

有3家机构对德邦新添利债券，既有买入又有卖出的动作。“机构1”期初持有该基金3110.18万份，报告期内一边加仓了2782.61万份，一边又减仓了230万份；“机构2”期初持有该基金7085.24万份，报告期内清仓了这笔投资，但又重新小额申购了91万份；“机构3”报告期内先申购了4408.78万份，而后又全部卖出。

德邦锐裕利率债也遇到了类似的情况。一家机构期初持有该基金1.36亿份，报告期内对这笔投资做了“清仓式”赎回，但又重新申购了8338.81万份。

第三类是“减仓派”。长城证券三个月滚动持有债券、长城证券中短债债券均遭遇机构的“清仓式”减持，分别被赎回9047.32万份、9267.84万份。

第四类是“按兵不动派”。比如，鹏华中债1-3年国开行债券、中银上海清算所0-5年农发行债券、明亚稳利3个月持有期债券、先锋汇盈纯债债券、先锋博盈纯债等基金，机构去年四季度持有的份额维持不变。

或出现阶段性调整

“2024年四季度的债券市场逐步走出三季度末的低迷调整，迎来一波不小的牛市。”明亚稳利3个月持有期债券的基金经理何明、赵鑫岱在四季报中回顾道。

他们观察到，进入12月，由于中央政治局会议上对未来货币政策的定调为适度宽松，加上各大金融机构普遍开始对明年的资产配置进行提前布局，即债券出现所谓的“抢跑”行情，金融机构普遍预期明年仍会降息降准，收益率会更低，因此11月底就开始提前买入利率债，为明年布局做准备。

整体看，12月份利率债先完成关键点位的突破，收益率一路下行，10年期国债收益率先后下行突破1.8%和1.7%的关键位置，30年期国债价格也创历史新高，1年期国债收益率同样下行突破1%的关键位置，“利率债可谓是全面走牛”。

对于后市走向，何明、赵鑫认为，久期策略仍将占优，长期限和超长期限国债收益率仍有一定的下行空间，但会比2024年更加波折、波动更大、更适合波段操作。

中银上海清算所0-5年农发行债券的基金经理李宪在四季报中表示，过去一段时间以来，债券价格持续上涨。由于存量债券的票息是相对固定的，价格上涨导致未来潜在利息的回报在下降。市场的行为可能一方面反应了投资者对未来潜在回报率的预期在下降，另一方面可能也反应了市场的一致预期。

展望2025年一季度，华富恒利债券的基金经理张惠预计，在流动性充裕的背景下，短期内债券收益率整体或易下难上。但由于当前债券市场对货币宽松的交易较为反应强烈，收益率受突发事件影响，也可能会出现阶段性的调整。

可转债市场方面，她认为随着到期转债的数量和规模显著增加，净供给的下降为可转债估值提供较强的支撑，需求端看随着债券收益率的大幅下行后票息资产收益下降，可转债作为含权资产，仍有望吸引增量资金入市，且纯债机会成本上行概率和空间或都不大。